浙商策略：北上资金对赛道选择的信号意义

格隆汇 03-08 14:49

機器人(300024.SZ)

本文来自：王杨策略研究作者：王杨陈昊

摘要

投资要点

1、关注北上资金对赛道选择的指引意义

结合2018年2月至12月和2021年2月至3月的两轮覆盘，市场回调期间北上资金逆势买入的赛道，往往在市场回暖后实现超额收益。换言之，北上资金对赛道的选择具备一定的前瞻性。

基于此，我们对近期市场调整中北上资金逆势加仓的赛道进行梳理，选取时间为2022年1月1日至2月25日。

在行业分类上，为了更好地契合当前的投研需求，我们对上市公司进行了指数再分类。具体来看，在科技、消费、周期三大板块中筛选出69个细分行业，并优选566家公司。根据我们所划分的赛道，观察2022年以来北上资金的持股金额变化。

我们将北上资金增持定义为北上资金持股金额变动高于“行业涨跌幅+5%”；将减持定义为北上资金持股金额变动小于“行业涨跌-5%”；将股价与北上资金趋势一致定义为北上资金持股金额变动介于（行业涨跌幅-5%，行业涨跌幅+5%）区间。

2、积极关注：市场调整但北上资金增持

消费板块股价回落但北上资金增持的赛道是：新零售、游戏、家居、食品、啤酒、乳制品、化学原料药和物业，北上资金超趋势增持的赛道是：生猪养殖。

科技板块股价回落但北上资金增持的赛道是：光伏储能、IGBT、半导体设备、电动车上游和电动车下游。

周期板块股价回落但北上资金增持的赛道是：纸制品，北上资金超趋势增持的赛道是：贵金属、工业金属、稀土磁材、煤炭、银行和保险。

3、多数赛道：股价与北上资金趋势一致

消费板块北上资金减持超过股价回落的赛道是：服装、小家电、电影、医疗器械、创新药和中药。

科技板块北上资金减持超过股价回落的赛道是：光伏设备、光伏下游、 5G基建、物联网芯片、半导体材料、衞星互联网、数据中心、信创和机器人。

周期板块北上资金减持超过股价回落的赛道是：工程机械和装配式建筑，股价上涨但北上资金减持的赛道是：陆运交通。

4、北上资金逆势加仓赛道：盈利和估值

其余细分赛道的北上资金持股金额与股价趋势保持相对一致。

消费板块：化粧品、白酒、免税、厨衞家电、白电、酒店、调味品、医药外包、中药和快递。

科技板块：物联网模组、半导体封测、泛模拟、云计算、人工智能、国防装备、金融IT、消费电子、车联网、风电和电动车中游。

周期板块：房地产、航空、油气、汽车零部件、钢铁、建筑材料、化工、环衞和机场。

风险提示：业绩增速低于预期；流动性收紧超预期。

正文

1、关注北上资金对赛道选择的指引意义

从覆盘经验来看，市场回调期间北上资金逆势买入的赛道，往往在市场回暖后实现超额收益。换言之，北上资金对赛道的选择具备一定的前瞻性。

历史上A股调整而陆股通加仓的时间主要有两段：2018年2月-2018年12月、2021年2月- 2021年3月。在这两段时间内，美债收益率基本都是上升的。

在这两段时间内，北上资金逆势加仓的赛道不少在市场回暖后有良好的表现。

我们将北上资金增持定义为北上资金持股金额变动高于“行业涨跌幅+5%”；将北上资金减持定义为北上资金持股金额变动小于“行业涨跌幅-5%”；将股价与北上资金趋势一致定义为北上资金持股金额变动介于（行业涨跌幅-5%，行业涨跌幅+5%）区间。

具体来看，2018年2月-2018年12月，市场调整但北上资金持续流入A股，不少赛道尽管股价下跌，但北上资金持续增持。其中，大消费中的快递、生猪养殖，大科技中的国防装备、5G基建，大周期中的保险、建筑建材均在股价的下跌过程中获得了北上资金的增持。在市场企稳后，这些赛道也曾走出显著的上涨行情。

2021年2月- 2021年3月，核心资产调整带动市场下行。消费受到北上资金明显减持，科技北上资金和股价表现趋势相同，周期有部分行业北上资金逆势流入。具体来看，稀土磁材、工业金属在这轮调整中北上资金仍逆势加仓，市场调整结束后股价也随着市场的反弹而趋势上行。

基于此，我们对近期市场调整中北上资金逆势加仓的赛道进行梳理，选取时间为2022年1月1日至2月25日。在行业分类上，为了更好的契合当前的投研需求，我们对上市公司进行了指数再分类。具体来看，在科技、消费、周期三大板块中筛选出69个细分行业，并优选566家公司。根据我们所划分的赛道，观察2022年这一轮市场调整下，北上资金的持股金额变化。

其中，我们将北上资金增持定义为北上资金持股金额变动高于“行业涨跌幅+5%”；将北上资金减持定义为北上资金持股金额变动小于“行业涨跌-5%”；将股价与北上资金趋势一致定义为北上资金持股金额变动介于（行业涨跌幅-5%，行业涨跌幅+5%）区间。

2、积极关注：市场调整但北上资金增持

2022年1月1日至2月25日期间，北上资金增持的赛道中，消费板块有新零售、游戏、家居、食品、啤酒、乳制品、化学原料药、物业和生猪养殖；科技板块有光伏储能、IGBT、半导体设备、电动车上游和电动车下游；周期板块有纸制品、贵金属、工业金属、稀土磁材、煤炭、银行和保险。

1) 消费赛道

消费板块股价回落但北上资金增持的赛道是：新零售、家居、游戏、食品、啤酒、乳制品、化学原料药和物业，股价上涨且北上资金增持的赛道是：生猪养殖。

消费赛道普遍调整时间相对较长，基本从2021年开始就已经进入调整的趋势之中。2022年年初虽然受到市场的冲击股价也出现了回落，但回落的幅度并不大，生猪养殖赛道更是逆势上涨。从北上资金的持股金额的变化来看，新零售赛道持续受到增持，增长的斜率较陡，且不受市场波动的影响。而家居、食品、啤酒、乳制品、化学原料药、物业赛道则是被缓慢增持，也对市场调整的调整较为钝化。

2) 科技赛道

科技板块股价回落但北上资金增持的赛道是：光伏储能、IGBT、半导体设备、电动车上游和电动车下游。

科技赛道中除了新能源以外，基本是从2021年年中开始调整，而新能源则是在2021年年底开始震荡下行。科技大部分赛道经历了过去三年的结构性牛市，目前整体估值较高，北上资金增持的比例不高。从北上资金增持的赛道来看，以半导体和新能源为主，其中半导体设备、IGBT、电动车上游在今年年初的调整中，北上资金增持较明显。

3) 周期赛道

周期板块股价回落但北上资金增持的赛道是，纸制品；股价上涨且北上资金增持的赛道有，贵金属、工业金属、稀土磁材、煤炭、银行和保险。

从陆股通持仓变化趋势中能窥探北上资金对周期股的配置变化。以贵金属为例，2021年以来，北上资金于2月-5月和8月-11月2次加仓，期间贵金属股价持续下行，直至今年2月，贵金属才开始由跌转涨。从北上资金增持的赛道来看，工业金属在年初以来的调整中，北上资金增持较明显。

3、部分赛道：北上资金减持超股价回落

消费板块北上资金减持赛道是：服装、小家电、电影、医疗器械、创新药和中药。从北上资金持续变化的趋势和股价变化的趋势对比来看，消费中的服装和电影在股价调整的过程中，北上资金减持的斜率更为陡峭。

科技板块北上资金减持超过股价回落的赛道是：光伏设备、光伏下游、 5G基建、物联网芯片、半导体材料、衞星互联网、数据中心、信创和机器人。从北上资金持续变化的趋势和股价变化的趋势对比来看，科技中的物联网芯片和机器人在股价调整的过程中，北上资金减持的斜率更为陡峭。

周期板块北上资金减持超过股价回落的赛道是：工程机械和装配式建筑，股价上涨但北上资金减持陆运交通。从北上资金持续变化的趋势和股价变化的趋势对比来看，周期中的陆运交通在股价调整的过程中，北上资金减持的斜率更为陡峭。

4、多数赛道：股价与北上资金趋势一致

其余细分赛道中，北上资金持股金额与股价趋势保持相对一致。

消费板块：化粧品、白酒、免税、厨衞家电、白电、酒店、调味品、医药外包、中药和快递；

科技板块：物联网模组、半导体封测、泛模拟、云计算、人工智能、国防装备、金融IT、消费电子、车联网、风电和电动车中游；

周期板块：房地产、航空、油气、汽车零部件、钢铁、建筑材料、化工、环衞和机场。

5、北上资金逆势加仓赛道：盈利和估值

针对北上资金逆势增持的行业，我们对其估值和盈利进行分析。整体而言，这批赛道估值合理且盈利增速较快。

2022年动态估值均不高。根据目前Wind一致预期的市盈率数据，北上资金逆势增持的消费赛道2022年的动态市盈率多在20-40倍之间，科技赛道2022年的动态市盈率在20-60倍之间，周期赛道2022年的动态市盈率在5-25倍以下。

北上资金逆势增持的行业，2022年盈利增速均较高。根据Wind一致预期的盈利增速数据，北上资金逆势增持的消费赛道2022年的盈利增速多在19%-40%之间，其中生猪养殖细分赛道2022年盈利增速更是超250%+，科技赛道2022年的盈利增速在30%-110%之间，周期赛道2022年的盈利增速主要集中于5%-30%之间。盈利增长和估值之间的匹配度相对较好。