本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者： 範建

冰墩墩火了，推動特許經銷商文投控股股價連續漲停。

但是，文投控股影視主業不濟，連續虧損，一個冰墩墩救不了它。

一墩難求

北京冬奧會自2月4日開幕以來，讓國人沸騰的不只有中國運動員任子威、谷愛凌奪冠，更有憨態可掬的冰墩墩。

本屆北京冬奧會，共推出16大類、5000餘款特許商品。隨着賽事逐入高潮，冬奧會吉祥物“冰墩墩”受到追捧，線上線下，一墩難求。

這給“黃牛”留下了巨大的空間。一款官方零售價68元的“冰墩墩”鑰匙扣，黃牛要價翻四倍；官方售價708元的“冰墩墩”盲盒，黃牛叫價達到3100元。

在奧林匹克天貓官方旗艦店裏，冰墩墩相關產品實施整點限量搶購，且發貨時間大多在30天以上，妥妥成了期貨。

一墩難求也蔓延到了A股市場。具有北京冬奧會紀念品特許資質的元隆雅圖、文投控股，自新年開市以來，已連續3個交易日漲停。

面對股民的熱情，文投控股及時提示風險，仍壓不住股價上漲的勢頭。

文投控股表示，公司於2021年6月，成為北京冬奧會和冬殘奧會特許生產商和經銷商。研發設計冰墩墩相關特許產品24款，包含陶瓷徽章、馬克杯、陶瓷掛飾、紀念銀章、紀念徽章套裝等。

公司明確，冬奧衍生品特許生產和零售商分別有29家和58家，公司並非獨家授權，且冬奧衍生品銷售並非公司主營業務，未來熱度能否持續存在不確定性。

而公司的影視主業，受外部環境影響，影院經營尚未完全恢復，2021年度預計虧損5億元-4.2億元。

用錢砸主業

文投控股（600715.SH）原名松遼汽車，是一家於1996年登陸上交所的老牌上市公司。

公司原主營業務為汽車整車車身研發、生產及其他汽車生產配套服務。上市之後，因產品和市場單一，技術落後，基本已處於停產狀態，僅靠較小的貿易業務維持經營，一直處於微利或虧損狀態。2013年和2014年公司連續虧損，且淨資產為負，面臨退市風險。

危急時刻，公司引入北京國資旗下文資控股，通過非公開發行股份，募集資金近39億元，並藉此實施轉型。

募集的資金分別用於收購耀萊影城和都玩網絡，佈局影視+遊戲的文化產業。

其中，耀萊影城獨有影視明星成龍的授權優勢，是一家集影城運營、影視投資製作、文化娛樂經紀等於一體的綜合性影視文化企業。

值得一提的是，位於北京五棵松的耀萊成龍影城，在2011年-2014年蟬聯全國影院票房和觀影人次雙料冠軍。

這是一個影院和電影行業蓬勃發展的時期。

拿下耀萊影城100%股權，上市公司耗資23.63億元，增值率562.69%。

都玩網絡則是頁遊時代的一個典型代表。2014年，公司推出《武尊》、《烈火屠龍》、《傲視遮天》等十餘款產品，在上年度中國網頁遊戲研發商開服數量 Top20 排名中，公司排名第一。

為了拿下都玩網絡，上市公司開出了14.37億元的誘人價碼，增值率達到2150.52%。

在2014年-2017年的業績承諾期內，耀萊影城和都玩網絡雙雙踩線完成業績對賭。

2016年，文投控股又出資數億元，相繼收購自由星河、俠聚網絡等遊戲公司，以及全國多地影城，業務版圖進一步擴大。

隨着收購資產的並表，文投控股業績大增。2015年扭虧為盈，次年，即以22.52億元營收和6.01億元歸母淨利潤，登上業績巔峯。

資產收購是一把雙刃劍，在推高業績的同時，也累積了鉅額商譽。到2018年，公司商譽賬面價值達到36.31億元，佔公司總資產的37.56%、佔淨資產的56.52%。

盛極而衰

2017年，文投控股繼續非公開發行股份募集資金近23億元，主要投入到新建影城以及補充影視業務營運資金等項目中。

在巨量資金的加持下，公司旗下開業影城數量，從2016年的45 家劇增至2019年的117家，但是總票房收入並沒有大幅增長，卡在9億元的關口始終無法突破。

2018年-2020年，耀萊影城連續3年虧損，虧損額合計超過22億元。

除了電影放映業務本身不賺錢之外，影視投資業務，更是拉大了公司的虧空。

最近幾年，公司通過參與投資踩中了《我和我的祖國》、《流浪地球》、《唐人街探案2》、《我和我的家鄉》等一系列高票房電影。2018年，公司參與投資製作的電影總票房過百億，票房市場佔有率為16.41%。

即便如此，2018年-2020年，公司影視投資製作業務毛利率始終為負，分別為-49.51%、-32.57%和-149.74%。

以2018年為例，公司確認收入的《英倫對決》、《絕地逃亡》和《英雄本色 4》三部影片票房不及預期，實現收入 3.25億元，結轉成本 5.53億元，造成虧損 2.28億元。

2019年，主控主投的《黃金兄弟》和《回到過去擁抱你》票房又相繼撲街。

公司遊戲業務倒是能持續盈利，但下滑的趨勢也極為明顯。2018年和2019年，都玩網絡營業收入分別為4.67億元和3.50億元，歸母淨利潤分別為1.35億元和0.68億元。2020年，全民居家抗疫，網絡遊戲迎來一個爆發期，國內主要遊戲公司業績均大幅增長，而都玩網絡產品儲備不足，導致全年虧損2.55億元。

相比業務本身的虧損，商譽減值帶來影響更加兇猛。

2020年，耀萊影城和都玩網絡就分別計提商譽減值10.07億元和4.51億元，導致當年公司歸母淨利潤虧損高達34.63億元。

截至去年3季度末，文投控股商譽賬面餘額仍高達18.55億元，這始終是懸在公司頭頂的一柄利劍。