與新能源密切相關的光伏板塊，近年來成為資本市場的熱門主題。

2018年“雙碳”承諾提出後，新能源產業迅速得到市場的認可。2019年開始，由於成本的持續下降，光伏發電已經逐漸與火電、水電平價。到2021年4月以後，中證光伏產業（指數）更是直線上行。龍頭大舉擴產、新技術湧現推動光伏板塊戴維斯雙擊，而在這其中，通威集團旗下的上市公司通威股份表現可謂亮眼。

來源：Wind、蘿蔔投研

硅料行情推動整體業績增長

得益於硅料業務景氣度，通威在2021年前三季度經營取得了不錯的成績：截至2021年1~9月，共實現營收467億元，同比增長47.42%；歸母淨利潤59.45億元，同比更是大幅增長78.38%。

來源：公司財報，格隆彙整理

公司同期經營現金流達到35.62億元，同比增長74.73%，是2018年同期的1.05倍。通威集團在行業景氣期內強大現金流創造能力能夠為後續更大規模的資本支出提供巨大支持。

2021年內，通威是少數有新增產能釋放的硅料企業，因此成為了行業景氣的核心受益企業，截至年底已達18萬噸產能，預計將在2022年達到33萬噸。另外，此前公司發佈公吿，擬發行可轉債募資120億元，其中56億元用於硅料擴產。業內人士預期，擴產後的通威，其行業地位將進一步得以鞏固。

而即將踏入的2022年，儘管硅料價格預期將有所下降，但價格有望繼續保持在相對較高的位置。此前受制於硅料價格上漲、疫情衝擊下交貨週期延長等因素，部分光伏電站項目裝機放緩。而在目前硅料價格短期利空、疫情影響減退作用下，壓抑的光伏裝機需求勢必得到兑現。疊加公司新硅料產能釋放和市場需求增量，通威年內多晶硅業務的盈利確定性邏輯依舊是較為穩固的。

技術驅動電池片“第二曲線”

除硅料外，通威的電池片也是光伏板塊的核心業務之一。

上游價格拐點到來，加上通威等硅料廠商新建產能將在今明兩年陸續建成投產，光伏行業預計將迎來又一波發展浪潮；不斷強化的政策段，加之以光伏需求的爆發式增長，未來很長一段時間內光伏賽道將維持高景氣度。

但由於硅料環節的技術路線比較明朗，進一步探索差異化路徑邊際成本較高，各家企業大多隻在應用程度、規模上有着“量”方面的競爭與差異，未來在技術上發生較大跨越和突破的機會較低。

因此，存在較大技術提升空間的電池環節，將成為光伏賽道各路玩家爭奪的又一“技術高地”，及光伏賽道確定性反轉的領域。

通威也是國內電池片龍頭。

2021H1已形成電池片產能35GW，在產能建設方面，公司與天合光能的合作項目產能釋放後， 2022年有望超過55GW。其中210尺寸大電池規模將超過35GW。

理論上説，更大的硅片尺寸，意味着更高的效率功率。

來源：光伏學習

210大尺寸PERC電池片光電轉換效率及生產效率具備明顯優勢，度電成本大幅下降，正逐步發展成為光伏行業的新趨勢。另一方面掌握先進技術的廠商能夠把210尺寸硅片設備及電池片設備可向更小尺寸硅片兼容，據悉，通威積極投資大尺寸產能，預計明年大尺寸產能規模達到35GW，出貨量預計將在今年基礎上大幅提升。

換句話説，通威在未來的逐漸轉換成以大尺寸如210電池片為主的市場競爭中將佔有先機。

從PERC到大尺寸電池片，通威一直走在中國光伏行業技術發展前沿。去年12月10日，公司曾宣佈完成募集資金59.83億元，用於兩個210大尺寸PERC電池項目建設。

來源：金融界上市公司研究院

PERC電池產線在2018年由通威股份在國內市場率先投產。受益於PERC電池紅利，2019年通威股份淨利率高達20%，股價表現強於絕大多數競爭對手。到2019上半年其他廠商開始先後跟進PERC電池，但投資回報均表現平平。

技術是第一生產力。回顧近幾年光伏技術迭代，“光伏摩爾定律”已經形成，技術每三年將完成一次迭代，並帶來光伏平均量產轉換效率提升10%。

2014~2015年單晶開始替代多晶，2017~2018年PERC電池實現大規模量產替代單晶，2020~2021年大尺寸電池逐漸替代小尺寸電池並得到普及。過去近十年中，光伏產業各種新技術的研發、應用，推動光伏度電成本總體下降了85%。

同時有賴於優秀的精細化管理能力及上游硅料生產優勢，通威的電池成本始終處在業內低位。截至目前公司非硅成本已經降至0.2~0.25元/W以下，僅為行業平均水平的60%~80%。

來源：金融界上市公司研究院

未來隨着電池產能擴大和技術工藝進步——如N型電池等——相關成本還將進一步下降。而其中的HJT被視作未來極有競爭力的技術路線。通威太陽能董事長兼總經理周丹表示，通威股份今年投產的HJT 1GW中試線目前處在爬坡過程中，公司將圍繞規模量產條件下的提效降本目標進行研發攻關。

值得一提的是，通威股份的自有硅料產能，也將成為其電池產業供應鏈穩定性的重要保障。在上游硅料價格上行區間，自有硅料產能將承託下游電池片業務利潤率；而在硅料價格下行區間，電池片業務利潤率和估值將受益於行業整體景氣度提升。

通威股份副董事長嚴虎表示，到2022年，隨着公司大尺寸產能規模提升到35GW，大尺寸出貨佔比也將進一步提高，滿足行業對於大尺寸產品的強勁需求。意味着，屆時通威股份的毛利率將有望得到進一步提升。

小結

2021年12月10日，通威股份（600438.SH）榮獲第六屆·格隆匯全球投資嘉年華年度“最具品牌價值公司”獎項。該獎項是對上市公司品牌知名度、認可度、美譽度等多維度的年度評選結果，旨在表彰本年度資本市場最具品牌價值的上市公司。資本市場對通威品牌的高度認可，本質上是市場對公司在產品和技術方面持續取得進步，維持業內領先的另一種讚賞。

短期內，通威硅料業務受益於產業景氣週期，在2021年取得了不錯的業績。2022年，儘管硅料價格因供求關係發生邊際減弱而預計將有所下降，但在“碳中和”長期目標下需求的長期確定性依然是存在的。

對處於上游的通威硅料業務而言，預計業績將在需求增長、產能放量的情況下得到保障；而中下游電池片業務盈利水平有望恢復，在長期內成為公司保持技術和市場地位的新動能。

而電池業務的龍頭地位，則來源於通威精細化管理能力強，且掌握上游核心資源供應鏈穩定。公司產品品質較好並具備成本優勢，鑑於前三季度保持滿產滿銷，預期可以完成全年出貨量目標。

從具體經營上看，通威始終將自身位置維持在行業微笑曲線的左側，加上其逆週期的投資眼光，管理紅利及強大經營現金流、盈利能力，通威無論是在資本市場知名度，還是在行業地位的市場優勢也將得到進一步的加強。

2021年，通威開啟了品牌5.0時代，以全球化視野和創新意識全面升級傳播載體，整合國內國際輿論資源，全力支撐通威新時代發展戰略。2021年通威品牌價值超過1400億元，成為全國乃至全球水產和光伏兩大行業品牌價值最高企業，榮獲格隆匯大中華區2021年度“最具品牌價值公司”乃實至名歸。