本文來自：平安研究，作者：王維逸 李冰婷

摘要

券商To C業務：從交易通道到綜合財富管理服務。傳統經紀業務收入彈性下降，隨着資本市場改革深化、居民理財需求升級，對券商To C業務提出更高要求，服務維度不斷拓寬。大財富管理雛形已現，直接或間接帶動多項業務聯動。券商To C服務維度從早期的證券交易1.0版本擴張至融資融券服務和代銷金融產品的2.0版本，未來挖掘和匹配C端客户的綜合財富管理需求邁向3.0版本，需要券商的資產管理或公募基金產品能力、多元化產品設計專業能力、投顧服務能力不斷提升。

深耕資本市場，券商在產品端和服務端具有比較優勢。從財富管理三要素來看：1）產品：券商深耕資本市場，聚焦權益類產品。代銷產品方面，擁有更廣的產品選擇範圍和篩選能力，能為客户提供更廣和更好的選擇；自有產品方面，擁有較強的投資能力和產品設計能力，能為客户提供更符合其需求的定製化產品。2）服務：提升服務專業性與長期性，券商財富管理從“賣方銷售”到“買方投顧”模式轉換。券商各類資產和各種資管產品較為豐富，可以一站式實現客户的大類資產配置需求，並且具有一二級市場聯動的權益類資產的綜合服務能力。近年來積極建設投顧隊伍，投顧數量持續增加，但優秀投顧仍是稀缺資源。3）渠道：券商客户體量不佔優勢，但擁有較為均衡的線上線下渠道。線上，券商APP用户體量小，但活躍度更高，更容易實現流量多次變現。線下，在高線城市的網點能更好的滿足富裕客羣更深的服務需求。線上線下結合，實現全客羣觸達與服務。

權益時代來臨，券商財富管理大有可為。1）過去財富管理的發展可謂渠道為王，但未來產品和服務的重要性逐步提升，券商可以發揮在產品端和服務端的比較優勢。2）財富管理業務作為券商To C門户業務，可以聯動券商其他所有業務條線，還需前台客户資源、中台各個業務條線能力、後台數據和科技底層支持實現協同，打造綜合能力，最終實現綜合財富管理能力建設。3）加大科技投入，佈局未來。科技是財富管理業務底層能力，不僅能更精準識別用户畫像，還能賦能投顧和業務人員。未來還將在用户拉新與運營、智能投顧等方面實現更廣泛的運用。

投資建議：財富管理時代已經來臨，權益資產需求的快速增加為券商帶來歷史性發展機遇，提供充分發揮產品和服務端比較優勢的土壤，建議關注三類公司：1）頭部券商，擁有更強的綜合業務能力以及高淨值客户儲備；2）互聯網券商，線上流量基礎較好，在標準化產品第三方代銷卡位具有明顯優勢；3）財富管理特色券商：投資能力較強、擁有更強產品能力的公司。

風險提示：疫情超預期蔓延及宏觀經濟下行風險、股票交易市場和基金銷售市場降温風險、金融監管趨嚴。

01

券商To C業務：從交易通道到財富管理

1.1 政策推動+能力升級，券商To C業務不斷轉型升級

政策放開、居民理財需求增加，對券商To C業務提出更高要求。近年來，資本市場改革不斷深化，資管新規打破剛兑預期，保本保收益產品逐步清退，居民財富意識覺醒，資產配置愈發多元化，風險資產配置需求不斷提升，權益類資產管理產品發展迅猛。政策推動和居民理財需求升級，對券商To C業務提出了更高的要求，從過去的交易通道向綜合財富管理轉型升級。

經紀業務從交易通道轉型為流量入口。傳統的券商To C業務主要是以證券交易為代表的經紀業務，隨着業務同質化和競爭的加劇，經紀業務佣金率不斷下降，從十年前的萬分之8下降到2020年的萬分之3，交易佣金收入彈性大幅下降。根據證券業協會數據，全行業代理買賣證券業務淨收入佔營收比重從2011年的51%降至2020年的26%。但是，經紀業務收入彈性下降並不意味着經紀業務重要性下降，經紀業務是線上和線下觸達C端客户的窗口業務，有望成為連通用户及券商各項服務的場景化平台。

To C服務維度不斷拓寬，大財富管理雛形已現，直接或間接帶動多項業務聯動。與財富管理直接相關的業務包括代理買賣證券交易、融資融券、代銷金融產品，間接相關的還有資產管理、公募基金、甚至來自於投行的高淨值客户導流等多維度業務協同。伴隨着融資融券門檻降低，滬、深港通開通，資管新規淨值化要求，場內外衍生品的品種增加，公募基金投顧牌照試點開啟等一系列投資端政策放開，券商To C服務維度從早期的證券交易1.0版本擴張至融資融券服務和代銷金融產品的2.0版本，未來挖掘和匹配C端客户的綜合財富管理需求邁向3.0版本，需要券商的資產管理或公募基金產品能力、投顧服務能力、多元化產品設計專業能力不斷提升。

1.2 財富管理轉型升級需要券商的綜合業務能力有機打通

財富管理轉型需要券商的各項業務有機結合，對綜合能力提出更高要求。隨着居民理財意識覺醒和財富管理需求升級，單一的經紀業務難以打造持續競爭優勢，更需要全方位的業務協同服務C端客户：

1）渠道：一方面，經紀業務是連接C端客户與券商其他業務的直接窗口，既需要通過經紀業務初步觸達和積累客户，進而向其他業務導流，提升客户價值，也需要集合公司綜合能力，通過經紀業務輸出給客户；另一方面，以股權承銷為代表的投行業務是接觸企業客户最深入的一項業務，在IPO、增發等業務過程中能夠充分了解企業全方位的投融資需求，以及企業家和高管等高淨值客户的個人金融需要。因此，股權承銷是基礎業務，可以持續為企業提供股、債類融資服務，帶動機構客户的資源，同時也積累了頂尖的高淨值客户，提供針對企業家家族的綜合財富管理服務。

2）產品：證券公司旗下資管及公募基金的投資能力有助於打造差異化的財富管理競爭力，樹立財富管理市場口碑。隨着權益類產品的快速發展，公募、私募基金已經湧現一批具有市場品牌力的頭部機構和明星基金經理，明星產品本身對於客户的吸引力提升，渠道的作用相對減弱。以東證資管公募“東方紅”和中金財富FOF“中國50”、“微50”為代表，部分券商及其旗下的資管和公募基金為財富管理業務提供稀缺性、差異化的產品，提升財富管理核心能力和競爭門檻。

3）服務：前端服務通過打造投顧隊伍和科技賦能，提供高效、專業的理財服務；後端通過自營交易業務，一方面可以為C端客户提供融券券源，另一方面，針對部分結構化、嵌入衍生品的資管產品，券商為了保持整體低風險敞口，需要通過自營盤進行以對沖風險為目的的持倉和交易，不以獲得投資收益為目的，僅賺取穩定息差和佣金。

大財富管理收入佔比提升，代銷金融產品率先發力。隨着券商綜合能力的提升、逐步打通各相關業務，大財富管理業務在近年迎來快速發展，最直接的體現就是券商大財富管理收入佔總收入比例不斷提升。大財富管理包括券商的經紀、兩融、資管、旗下公募基金子公司等，以中信證券為例，大財富管理收入佔總收入比例從19H1的36%提升至21H1的41%。此外，旗下擁有/參股大型公募基金的券商大財富管理收入佔比更高、提升速度更快。廣發證券的大財富管理收入佔比從19H1的50%提升至21H1的67%，提升17pcts，東方證券的大財富管理收入佔比從19H1的31%提升至21H1的43%，提升12pcts。

頭部公司率先發力代銷金融產品業務，收入佔比不斷提升。財富管理細分業務中，代銷金融產品業務保持高速增長，佔經紀業務收入比重也不斷提升。根據證券業協會數據，2020年證券行業代理銷售金融產品淨收入134.4億元，同比增長148.8%。頭部券商代銷金融產品收入均大幅增長，其中中信證券以20億位居第一，國泰君安同比增幅高達642%，是代銷金融產品收入前5券商中增速最快的。同時，代銷金融產品收入佔經紀業務收入比重不斷提升，以中信證券為例，代銷金融產品收入佔經紀業務比重從2016年的11.1%提升到2020年的22.8%。

實現大財富管理業務鏈條有機打通，還需要調整組織架構和激勵機制。業務轉型往往需要組織架構調整來支持，近些年各家券商紛紛將經紀業務部轉型為財富管理部，相應調整組織架構和激勵機制，但是從實現效果來看差異較大。以高端財富管理突出的中金公司為例，其搭建了以客户為導向的組織架構：除了保持原先財富管理委員會下設的財富管理中心、環球家族辦公室和財富管理部等3大部門外，新增“部落制”改革，即將總部從按職能設立的部門架構，轉型為“以客户為中心”的跨職能、扁平化、靈活型的全敏捷組織形式。中金財富計劃新設客羣發展、產品與解決方案、全渠道平台3大部落，以及運營與客服、數字化能力發展2大中心，共31個敏捷團隊，以實現針對目標客户從產品開發到客户經營的“端到端”全流程經營。

1.3 券商財富管理覆蓋從長尾到高淨值全客羣

財富管理的核心是以客户為中心，為客户匹配相適應的資產配置方案。綜合各上市公司和行業客户分類標準，根據客均資產不同，將客户分為大眾（50萬以下）、富裕（50-1000萬）、高淨值（1000萬以上）三類：1）大眾客羣用户規模最廣，比如螞蟻擁有理財客户約5億，招行非金葵花客户規模在1.5億左右。2）富裕客羣規模介於大眾和高淨值之間，但佔據最高AUM比例，比如招行富裕客羣（金葵花客户，即在招行月日均人民幣總資產在50至1,000萬元的客户）AUM佔比達到51%。3）高淨值客羣規模較小但擁有超高AUM，比如招行高淨值客户（私人銀行客户，即在招行月日均人民幣總資產在1,000萬元以上的客户）規模僅10萬人，但擁有2.77萬億AUM，佔招行零售客户AUM的31%。綜合來看，富裕、高淨值客羣的資產規模更大，而財富管理需求並沒有完全滿足，仍有挖掘潛力。

券商具備全客羣服務能力，並在服務富裕和高淨值客羣方面具有比較優勢。大眾客户更看重便捷性和資產增值，富裕客羣對財富管理機構的需求不僅侷限在購買金融產品、下單交易上，其財富管理需求已由追求財富快速增長轉向追求財富的穩健、保值和長期收益，而高淨值客户更是有對於財富傳承、税務法務諮詢、長期財務規劃等專業服務的需求。1）大眾客户需求較為單一，主要以購買標準化、公開市場的財富管理產品或證券交易為主。券商的大眾客户體量雖不如互聯網平台和銀行渠道，但是券商的大眾客户投資者教育更為充分、風險偏好整體更高。2）富裕客羣會傾向於相對豐富的產品配置，並且需要專業的財富管理諮詢和服務，隨着我國經濟發展，富裕客羣的人數和資產規模快速擴張，而這部分客羣尚未滿足銀行私行的資產門檻，其真正的財富管理需求尚待滿足、甚至尚待挖掘，證券公司能夠兼顧專業能力和服務質量，在權益類資產大發展的機遇下，在經營富裕客羣方面具備比較優勢。3）高淨值客户更看重資產保值、傳承和高品質服務質量，商業銀行和頭部券商擁有長時間的高淨值客羣服務經驗，且擅長整合各方面資源。綜合來看，券商具備全客羣服務能力，在產品和服務方面的優勢使得其在服務富裕和高淨值客羣方面具備比較優勢。

02

深耕資本市場，券商在渠道、產品、服務三大要素中具備比較優勢

2.1渠道：券商線上線下渠道能力均衡發展

券商客户體量不佔優勢，但擁有較為均衡的線上線下渠道。相比於銀行和互聯網巨頭，券商線上線下渠道發展更為均衡，既能通過線上APP和科技手段高效服務大眾客羣，也能通過線下營業網點和投顧服務富裕和高淨值客户。雖然與銀行相比線下的網點數量較少、相比互聯網平台用户規模也不大，但是券商長期深耕資本市場，擁有一批經受過更完善投資者教育、對投資理財（尤其是權益類）的知識儲備相對更豐富、風險偏好更高的財富管理存量客户。

線上：券商APP用户體量小，但活躍度更高，更容易實現流量多次變現。與銀行、支付寶等互聯網頭部平台相比，券商APP月活用户（MAU）規模較低，比如支付寶APP月活用户 高達7.7億人，工商銀行APP月活用户8546萬，而券商APP中月活最高的東方財富只有1491萬。但是由於擁有更高的用户活躍度（DAU/MAU），券商APP日活用户相比於銀行差距較少。證券交易屬於高頻行為，券商APP用户活躍度較高，Top券商APP的DAU/MAU比例位於20%至40%之間，比支付寶的41.7%的DAU/MAU稍低，而Top銀行APP的DAU/MAU比例均在20%以下。較高的用户活躍度亦是券商實現二次銷售的良好基礎，券商通過構建一站式財富管理APP，將經紀客户不斷轉化為買賣金融產品、兩融客户，提升單客收入。由於存量“炒股”客户受過充分的投資者教育並擁有較高的風險偏好，券商客户轉化為兩融、“買基”客户具備一定基礎，相比銀行和互聯網平台，更容易實現流量多次變現。

線下：近年來券商線下網點數量增速放緩，但網點佈局模式轉變為深耕一線及新一線城市。根據證券業協會數據，2015年證券行業共新增營業部971個，而2020年僅新增28個，新增數量大幅下降。以海通證券為例，從數量看，2015年新增營業部19家，而2020年僅增加6家；而從結構看， 2015年新增營業部分佈在一至五線城市，而2020年新增城市有83%在新一線及以上城市。新一線及以上城市的富裕或高淨值客户較多，而他們需要更復雜和深入的金融服務，線下渠道面對面的溝通能夠提升信任感，並能提供更豐富的服務。券商在高線城市的網點與其富裕、高淨值客户的地理位置相匹配，能更好的滿足客户面對面的服務需求。

2.2 產品：券商深耕資本市場，聚焦權益類產品

券商的財富管理產品具有比較優勢，更為聚焦權益類產品。在產品供給端，券商兼具篩選第三方產品和自有產品的能力。代銷產品方面，擁有更廣的產品選擇範圍和篩選能力，能為客户提供更廣和更好的選擇；自有產品方面，擁有較強的投資能力和產品設計能力，並且能為客户提供更符合其需求的定製化產品或資產配置組合。此外，券商長期聚焦於權益類資產的經營，券商基金保有量中權益類基金佔比相比銀行和第三方機構更高，21Q3券商權益類基金佔比達93.50%，而銀行和第三方機構的佔比分別為87.59%和63.04%。

代銷產品：券商擁有更廣的產品選擇範圍和篩選能力。券商產品選擇種類更豐富，相比互聯網公司，除了可以公開發售的公募基金之外，券商還可以代銷私募、信託、資管計劃等產品，能夠滿足更多元化和專業化的財富管理需求。其次，券商與公募、私募等資產管理機構業務往來密切，更瞭解相關機構資產管理能力，具有更高的產品篩選能力。以中金財富為例，公司擁有一支組建超過10年的專業產品研究團隊，累計投入研究時長達100萬小時，對1000餘家管理人的資產能力進行評估，為客户提供專業深度的資產配置策略研究。中金推出的“中國50”產品，通過精選50家優秀管理人作為底層資產，根據客户的個體情況擁有5類標準化配置方案和多種定製化配置方案，獲得廣泛認可，截止2021年7月中金“中國50”產品保有量超300億。此外，券商產品體系更全，能對應服務各種類型的客户。以中信證券為例，根據持有期限、風險和收益不同，可以提供包括現金管理類、類固定收益類、掛鈎浮動收益類、權益投資類、另類投資類等多種金融產品。

自有產品：券商擁有較強的投資能力和產品設計能力。1）投資能力：券商旗下資管、公募基金均具有較強投資能力。隨着資管產品頭部化，明星產品和管理人的品牌效應逐步顯現，以東方證券旗下資管品牌東方紅產品為例，憑藉着旗下多款產品長期跑贏基準業績，不斷受到投資者追捧管理規模也不斷提升，從2015年的1075億增長到2020年的2985億 。2）產品設計能力：券商深耕資本市場，對於各類資產、尤其是權益類資產的經營具有經驗優勢。能夠利用自身的專業能力，為目標客户設計出更符合其需求的產品。比如券商可以通過資管計劃嵌入衍生品協議，滿足諸如對相對確定性收益、高淨值客户複雜投融資等財富管理升級需求。以中金公司為例，通過與客户簽訂掛鈎金融資產的浮動收益憑證或收益互換等衍生品並進行對沖，不僅能滿足客户對配資或通道等業務的需求，還能管理好自身風險敞口，2017年至20H1中金公司股票類交易性金融資產中90%左右為對沖持倉。

2.3服務：“買方投顧”模式興起，服務注重專業性和長期性

投資者對於財富管理專業化和長期性服務需求提升。專業化：隨着資管新規打破剛兑，居民財富管理意識逐步提升，開始樹立風險和收益理念。根據基金業協會2019年的調查統計數據顯示，國內基金投資者在選擇投資品種時，更關注風險的比重達到了28.4%，較2017年大幅提升11.7%，而與之相對的，更關注收益率的佔比為31.8%，較2017年大幅下降18.6%。長期性：《公募權益類基金投資者盈利洞察報吿》數據顯示，激進投資者中持有時長少於3個月的，盈利人數佔比僅39%，平均收益率為負；而持有10年以上的投資者，有超過98%的投資者盈利，平均收益率超過100%。即盈利水平與持倉市場正相關，持有時間越長，盈利人數佔比越高、投資平均收益率水平則越高。

提升服務專業性與長期性，券商財富管理從“賣方銷售”到“買方投顧”模式轉換。專業性：居民財富管理需求升級，對財富管理服務人員的專業性提出更高的要求。券商各類資產和各種資管產品較為豐富，可以一站式實現客户的大類資產配置需求，並且具有一二級市場聯動的權益類資產的綜合服務能力。近年來積極建設投顧隊伍，投顧數量持續增加。長期性：財富管理不是一次性銷售的過程，而是長期資產的保值增值。以往，財富管理模式主要是“賣方銷售”，即投顧/經紀人主要以完成產品銷售為目的，收入與產品銷售規模成正比，這就導致投顧並不為客户收益率考慮，而是鼓勵客户多次買賣基金，出現“基金賺錢但基民不賺錢”的問題。隨着政策的鼓勵、基金申購費率的降低，“賣方銷售”模式逐步轉換為“買方投顧”模式，即投顧/經紀人主要作為客户顧問按客户資產收取顧問服務費，投顧/經紀人收入與客户AUM規模成正比。隨着“買方投顧”模式的興起，服務的重要性陡然提升，因為只有提升客户長期收益率才能留存住客户的AUM。隨着券商財富管理的商業模式從 “賣方銷售”向“買方投顧”轉換，多家券商對投資顧問考核向AUM規模傾斜，投顧從以往專注“賣產品”轉為提供長期性資產配置服務，幫助客户實現長期的資產保值增值，以長期留存住客户的資產。

券商投資顧問規模迅速提升，但優秀投顧仍是稀缺資源。1）投顧的“量”迅速提升。近年來，證券公司投顧數量不斷提升，從2016年的35926人提升至2020年的60961人，不斷為財富管理積累人才儲備。與之對應，證券經紀人數量逐漸下降，從2016年的84665人降至2020年的64924人，體現券商逐步從強調銷售轉為注重服務。2）投顧的“質”仍是稀缺資源。專業投顧門檻極高，首先需要懂得資產配置，其次需要了解客户的真實需求，並把客户真實需求轉換為產品組合，最後還需要長期的陪伴在客户身邊，在市場週期波動中仍需保持服務的持續性。因此雖然目前證券行業投顧規模已經超過6萬人，但真正具備上述能力的投顧還十分稀缺。

基金投顧是券商提升財富管理服務能力的重要機遇。截止2021年11月底，共有58家包括券商/基金公司/銀行/第三方基金銷售在內的機構獲批基金投顧試點資格，其中券商/基金公司/銀行/第三方基金銷售機構分別有28/24/3/3家，券商是獲得基金投顧牌照最多的機構。近些年客户在購買基金時願意接受專業指導的比例明顯提升，根據基金業協會2019年的調查統計數據顯示，國內基金投資者在選擇投資品種時，接受專業投顧指導的比例達到了28.4%，相比2017年提升了11.9pcts。

基金投顧仍處於發展初期，仍需加強“顧”的重視程度。目前我國基金投顧業務是由獲得試點資格的機構設計數個公募基金產品組合的投資策略，根據客户投資和風險偏好進行匹配推薦，在接受客户委託後，根據客户授權範圍，按照協議約定為客户進行投資基金具體品種、數量和買賣時機的選擇，並代替客户進行基金的申購、贖回、轉換等交易，與海外全資產品類的投顧還有較大差距。當前我國基金投顧業務還是專注在“投”方面，但對“顧”重視不夠。近期監管機構對“大V跟投”模式進行了規範，一方面説明持牌經營的重要性，另一方面也能看出投資者對基金“顧問”這種服務的需求很大。證券公司應該加強 “顧”的重視程度，持續提升對投資者教育、陪伴、持續性的服務。

03

權益時代來臨，券商財富管理大有可為

3.1財富管理供需全面升級，權益類資產需求旺盛

居民資產配置結構轉型，權益類資產需求旺盛。隨着我國居民財富的積累、“住房不炒”等房地產政策出台，居民理財需求近年來發展迅速，公募基金特別是權益型公募基金產品獲得渠道力捧。2018至2020年，新發權益（股票+混合）公募基金從4648億份提升至20061億份，複合增長達108%。對比美國，其權益類資產在居民總資產中佔比約為30%，而根據央行調查統計司的研究顯示，我國這一比例僅10%左右，我國居民的金融資產配置中存款類金融資產佔比仍然超過6成（vs.美國16%），財富配置中權益類資產比重仍有較大抬升空間。

3.2 充分發揮產品端和服務端具有比較優勢，券商大有可為

1） 以客户為中心，發揮券商在產品端和服務端的比較優勢。

過去財富管理的發展可謂渠道為王，但未來產品和服務的重要性逐步提升。在財富管理髮展初期，渠道端是決定性因素，但過度以銷售為導向就容易出現“基金賺錢而基民不賺錢”的現象。隨着投資者教育的普及，居民對財富管理專業度需求增強，更願意配置符合自己需求的產品，未來產品端和服務端重要性增加。

發揮券商在產品端和服務端比較優勢，更好滿足客户需求。券商服務的客羣較廣泛，不論是新增的“買基”客户還是存量的“炒股”客户，都需要理財產品與客户真實需求相匹配，提供個性化服務。特別是對於富裕客羣和高淨值客羣，互聯網公司提供的標準化公募基金理財服務難以滿足這類客户需求。券商一方面可以發揮自身在產品端的優勢，發揮自有主動投資能力設計產品、更具專業性的篩選代銷產品，匹配客户真實理財需求；另一方面發揮在服務方面比較優勢，從長期出發，為客户提供更專業的、全生命週期的服務，實現共贏。

2）財富管理的發展需要券商具備綜合能力

加強各業務聯動，提升在財富管理業務方面的綜合能力。財富管理業務作為券商To C門户業務，可以聯動券商其他所有業務條線，前台匯聚各業務C端及B2C端客羣，實現交叉銷售和分層綜合客户運營，包括新增“買基”客户、存量“炒股”客户以及投行等業務帶來的高淨值客户等。中台需要各個業務部門提供能力支持，比如資管條線可以通過主動投資能力和產品設計能力，打造投資品牌，滿足特定客羣的理財需求，從產品端的市場影響力與渠道宣傳呼應，共同建設財富管理統一的品牌影響力。後台，財富管理底層IT技術還需要金融科技能力支持，無論是線上千人千面用户的運營還是對投顧的科技賦能都對提升財富管理綜合能力有重要推動作用。最後，還需前、中、後台實現協同，打造綜合能力，最終實現綜合財富管理能力建設。

3）科技賦能，佈局未來

加大科技投入，構建金融科技底層能力，提升競爭力。金融科技是底層能力，對券商財富管理業務的提升體現在方方面面。比如通過大數據能更精準識別用户畫像，實現更有效用户運營。金融科技還能對傳統業務進行賦能，比如將理財知識標準化賦能投顧，將智能分析能力賦能投顧人員等。近年來，券商在金融科技信息技術的投入已經大幅提升，一些效果正在顯現。以華泰證券為例，在券商中率先開始科技佈局，並確定科技賦能下的財富管理和機構服務雙輪驅動戰略，2020年信息技術投入19.5億元，位居行業第一，佔營業收入比例9.2%。華泰旗下“漲樂財富通”APP月活躍用户遙遙領先其他傳統券商交易APP。展望未來，金融科技還將在用户拉新與運營、智能投顧、券商交易系統效率優化等多方面實現更廣泛的運用，進而更有效的匹配資產端和資金端，實現為“千人”的客户匹配“千面”的資產和服務。

04

投資建議：關注三條主線，把握財富管理歷史性機遇

財富管理時代已經來臨，權益資產需求的快速增加為券商帶來歷史性發展機遇，提供充分發揮產品和服務端比較優勢的土壤，建議關注三類公司：1）頭部券商，擁有更強的綜合業務能力以及高淨值客户儲備；2）互聯網券商，線上流量基礎較好，在標準化產品第三方代銷卡位具有明顯優勢；3）財富管理特色券商：投資能力較強、擁有更強產品能力的公司。

05

風險提示

1） 疫情超預期蔓延及宏觀經濟下行風險。證券行業受宏觀經濟影響較大，若宏觀經濟增速放緩，可能會影響市場情緒和風險偏好。

2） 股票交易市場和基金銷售市場降温風險。財富管理業務的各個環節與市場活躍度高度相關，如果股票交易市場和基金銷售市場趨冷，則會嚴重影響證券公司財富管理業務收入。

3） 金融監管趨嚴。券商作為金融系統中重要參與機構，受到一系列規範性文件的約束。若未來監管環境超預期趨嚴，可能會對證券公司經營帶來挑戰。