12月1日晚間，順鑫農業公吿，為聚焦主營業務，公司擬轉讓持有的北京順鑫佳宇房地產開發有限公司100%股權，順鑫佳宇也是順鑫農業房產板塊的主要經營主體。公司擬通過產權交易所操作此次預掛牌以徵集意向受讓信息，交易對方、交易條件暫不能確定。

受該消息刺激，順鑫農業今日開盤股價直接一字漲停，甚至一度帶動白酒板塊整體情緒回暖。

順鑫農業成立伊始，旗下擁有酒類、肉類、房地產、果品種植、農產品批發等多元化業務，2013年董事長王澤上任後，正式將公司的業務聚焦於酒業與肉類，開始逐步剝離其它業務。

資料來源：Wind，浙商證券研究所

根據21H1披露的數據，順鑫農業營收構成中，白酒行業營業收入65.36億，營收佔比為71.11%，屠宰行業19.25營業收入19.23億，營收佔比20.94%，酒和肉營收佔比超過90%，基本就靠酒和肉支撐，並且從利潤端來看，白酒利潤比例達到92.26%，是順鑫農業的真正的大腿。

而房地業務的順鑫佳宇，截至2021年9月30日，資產總額為63.61億元，負債總額為81.51億元，淨資產為-17.90億元，資產負債率達128.14%。2020年營業收入為5.59億元，淨利潤為-5.34億元。2021年前三季度，營業收入為6.65億元，淨利潤為-3.38億元，可以説嚴重嚴重拖後腿。

那麼，此次剝離對順鑫農業意味着什麼，股價未來又會走向何方？

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白牛二

順鑫農業旗下擁有牛欄山及寧誠老窖兩大白酒品牌，其中牛欄山為低檔酒為主（為白酒業務收入及利潤主要來源），寧誠老窖以中高檔酒為主（2007年末被公司收購，“寧誠”牌在內蒙古及東北地區擁有較高市場知名度，但目前規模較小）。具體來看，牛欄山分為濃香型與清香型兩大類產品線，產品價格覆蓋全價格帶，白牛二收入佔比接近80%，為實現全國化的戰略性單品。

 牛欄山白酒產品結構

資料來源：京東，浙商證券研究所

 從業績方面來看，2021前三季度，公司實現營收116.1億元、同比下降6.5%；實現歸母淨利潤3.7億元、同降14.2%。

 分季度來看，2021Q3公司實現營收24.2億元、同降16.5%，歸母淨利潤為虧損1.0億元、去年同期虧損1.1億元。

分拆來看，公司白酒業務前三季度營收和去年基本持平，推算單三季度營收同比去年可能略有下滑，由於今年原材料成本上漲壓力較大，預計前三季度白酒業務利潤率同比略有下滑降。

短期來看，原材料成本不斷上行，公司部分產品存在一定提價的可能性；白酒新國標政策雖有一定影響，但白牛二仍是當下10-20元價格帶中高品質兼具高性價比的產品，大眾品在需求端的消費升級也並非一蹴而就。

長期來看，公司白酒業務通過過去幾年快速發展積累下了較好的品牌&渠道&消費者基礎，期待產品結構升級後帶來的經營改善和地產業務逐步剝離。

戰略方面，2021年公司白酒業務以平穩夯實根基為主，加快珍品陳釀系列等重點培育的中高檔光瓶酒市場投放力度、餐飲終端滲透率，為結構升級實現長期健康發展做打好基礎。在深度全國化方面，公司繼續深耕京津冀、長三角、珠三角三大戰略發展區。

股權結構方面，北京順鑫控股集團有限公司持37.51%的股份，為主要持股控制人。目前北京順義區國有資本經營管理中心對北京順鑫控股集團擁有100%的控股權，北京順義國資委通過對國有資本經營管理中心的持股成為了順鑫農業的實際控制人。

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尾聲

如果順鑫農業未來可以完全擺脱房地產業務的拖累，預計白酒板塊全年100億左右營收（假設12個點淨利潤率），就有12個億的淨利潤，現在市值264億對應22PE，還是比較划算的。