本文來自：志明看金融，作者：廖志明

經濟走勢及預期是今年銀行股價變化的關鍵。覆盤2021年初以來銀行股走勢，一季度經濟明顯復甦，銀行板塊表現亮眼，年初-3月16日收盤期間銀行指數（中信）漲幅達13.9%。5月底-7月底期間，市場對經濟下行預期升温疊加機構資金“虹吸效應”（新能源板塊表現亮眼）等，銀行板塊大幅回調，這期間銀行板塊跌幅超15%。7月份部分上市銀行發佈了業績較好的中報業績快報，但並未如預期那般帶來銀行股中報行情。8月下旬銀行股中報業績陸續披露，卻上演了中報落地即股價回調的一幕。9月上旬銀行板塊企穩，估值略微修復；9月中旬以來，因個別大房企流動性危機引發市場對銀行板塊的擔憂，銀行板塊股價又明顯回落。

經濟下行期銀行難有大行情，但或有相對收益。覆盤過去十年銀行股走勢，經濟下行期銀行股難有板塊性大行情，例外為2014年四季度，當時為經濟下行疊加利率下行且市場預期後續貨幣政策大幅寬鬆；其餘經濟下行期銀行板塊跑贏大盤的主要為相對收益。展望下半年，經濟下行壓力加大，國內貨幣政策偏寬鬆但難以大幅寬鬆，社融增速維持低位，類似2018年下半年，銀行板塊或有相對收益。

進入四季度，對銀行股可以樂觀些。1）銀行板塊的低估值已反映悲觀預期。近幾個月銀行板塊明顯回調，當前銀行（中信）指數僅0.65倍PB估值，處於歷史低位，低估值反映相對悲觀的預期。2）我們預計本輪社融增速下行階段有望於9月份見底，後續有望低位企穩。經濟雖有下行壓力，但無需過度悲觀；個別房企流動性危機對銀行體系影響可控。3）四季度銀行板塊往往表現較好。過往十幾年來看，四季度銀行股往往表現較好。儘管經濟下行時期銀行股難有大行情，但低估值已經反映悲觀預期。經進入10月份，我們認為，銀行板塊估值有望低位企穩，對於銀行股可以樂觀些。

主推優質銀行。零售銀行基本面受經濟下行影響較小。當前，優質銀行估值已從高位明顯回落，性價比較高。我們主推近幾個月估值明顯回落的優質銀行-寧波、興業、平安、江蘇、常熟銀行等。

10月金股-寧波銀行：寧波銀行為城商行標杆，深耕長三角的高成長性銀行，資產質量持續保持優異，財富管理快速發展，ROE領跑上市銀行。寧波銀行1H21歸母淨利潤增速為21.37%，較1Q21提升2.77個百分點；營收增速為 25.21%，較1Q21下降0.43個百分點，營收和歸母淨利潤都保持高增速。1月23日寧波銀行發佈配股預案，擬募集資金不超過120億元，近期已拿到批文，有望近期實施。我們認為，配股對股價的影響已反映到位，近幾個月估值明顯回落，性價比凸顯。

10月金股-江蘇銀行：業績靚麗的江浙城商行。江蘇銀行地處江蘇，輻射長三角、珠三角等，區域優勢顯著。作為頭部城商行，1H21業績延續一季度高增速，歸母淨利潤與營收均高增長，業績靚麗。隨着零售轉型、財富管理業務發展帶動中收提升，有望躋身頭部上市銀行，資產質量靚麗。近期股價回落明顯，當前估值僅0.59倍PB（lf），性價比凸顯。

風險提示：金融讓利及信貸需求走弱，息差收窄；經濟下行壓力加大，資產質量惡化等。