去年下半年“賣醬油”的千禾靠着一則反諷廣吿成功出圈，從“老張家的孫子，去年見才這麼高點，這次從城裏回來，都能打醬油了”，到“聽説老張的孫子娶了個火星媳婦”賺足人們的眼球。

但是，這則神奇的廣吿並沒能給今年上半年的千禾味業帶來神奇的業績，等待投資者的是被“腰斬”的淨利潤。

8月17日晚，千禾味業發佈2021年半年報，報吿期內，公司實現營業收入8.86億元，同比增長10.82%；歸母淨利潤為6581.28萬元，同比下降58.09%；“扣非”歸母淨利潤為6590.03萬元，同比下降57.16%。

今日開盤，股價更是毫無懸念的一字板跌停，報22.23元/股，千禾味業的股價也再度逼近腰斬。

作為食品行業小白馬，千禾味業今年上半年的利潤都被誰給“吞噬”了呢？

01

 腰斬的淨利潤

千禾的前身名叫恆泰實業，成立於1996年四川眉山，起初做的是焦糖色，後來因焦糖色行業空間有限，2001年開始進軍調味品行業，從中低端醬油，傳統流通渠道做起。

2012年，恆泰實業進行了股份制改造，公司整體變更為千禾味業。2013 年為進一步擴大規模，千禾味業佈局華東市場，開啟全國化戰略。

四年之後，即2016年3月7日，千禾味業成功在A股上市，開啟新的發展階段。

截至2021年上半年，千禾味業已經在資本市場上“闖蕩”了五年之久，但是這次的半年報業績卻同比出現了“腰斬”的情況。

千禾味業2021年上半年的淨利潤為6581.28萬元，而其2020年上半年這一數據為15703.50萬元，同比下降了58.09%，少了9122萬元左右。

對於被腰斬的業績，千禾味業稱，主要是由於今年上半年原材料價格上漲導致營業成本增加，以及公司強化品牌建設，加大電視廣吿投放力度，導致促銷宣傳及廣吿費用同比增幅較大所致。

從營業成本來看，千禾味業今年上半年的數據為5.12億元，較2020年上半年同期4.02億元增加了1.1億元的成本，同比增長了27.39%。

從費用角度來看，千禾味業今年上半年的銷售費用為2.34億元，較2020年上半年同期1.69億元增加了0.65億元，同比增長38.35%，原因是“本期促銷宣傳及廣吿費用增加所致”。

由此可見，光是營業成本與銷售費用就同比增加了1.75億元，這應該是千禾味業以後發展應該需要着重控制的問題，大肆地增加廣吿投入，儘管增加了營收，但是同樣被“吞噬”了利潤。

目前，千禾味業也已意識到了這些問題，公司準備在下半年調整經營策略。千禾味業在半年報中明確表示，擬實施控本增效，開源節流戰略。

02

慘遭股東瘋狂減持

去年，醬油股可謂站上風口，龍頭海天味業股價屢創新高。千禾味業也一度成為調味品行業的大牛股。

數據顯示，從2016年到2020年，千禾味業將營業收入從7.71億元做到了16.93億元，CAGR（複合年增長率）為21.73%，看上去真的不錯。但是，如果從淨利潤的角度來看，千禾味業的“成績單”最近幾年表現得很一般。

簡單來看，從2016年到2020年，千禾味業將公司歸母淨利潤從1億元做到了2.06億元，CAGR為19.80%，還不如營業收入的複合年增長率。

但是，從2019年開始，千禾味業的業績表現的並不好，其2018年歸母淨利潤為2.40億元，2019年為1.98億元，同比下降17.40%；2020年，千禾味業的歸母淨利潤為2.06億元，同比增長3.81%，乍一看，業績出現了增長是好事情，但是與2018年相比，千禾味業2020年的業績實際上還是比2018年下滑了逾0.3億元。

然而，就在今年2月中旬，公司股價卻一度達到51.37元/股的高位，彼時公司股價較去年初上漲超過2倍，漲幅位居調味品行業第一。當時，千禾味業的市盈率超過150倍，市盈率分位數超過99%。

在千禾的高估值背後，是千禾味業多位公司高管、董事前赴後繼地“減持潮”。包括公司實控人伍超羣在內的一眾高管，曾頻頻減持。Wind資訊顯示，從2020年初到去年2月底，千禾味業董事長伍超羣減持50多次，累計套現超過10億；千禾味業董事、伍超羣的侄子伍建勇減持套現超過5.8億元。

高管頻頻減持後，今年1月底千禾味業出現商譽暴雷事件。據千禾味業此前披露，其併購一年多的子公司——金山寺食品業績不及預期，出現商譽爆雷，這導致千禾味業去年淨利潤遭猛砍9000萬。

今年上半年公司業績問題進一步暴露。對於業績下降，千禾味業也坦言，當前調味品主要品類賽道擁擠，競爭激烈。

同時，在資本市場上，“醬油股”的整體估值也開始調整。以“醬茅”海天味業為例，其股價已從年初高點約168元/股，跌至目前111.9元/股。

業績跌、估值調整背景下，今年上半年，公募基金開始大舉減持千禾味業。數據顯示，截至6月末，公募基金持有千禾味業2216.85萬股，較今年初的7280.54萬股“縮水”約7成。

在如此“內憂外患”的情況下，千禾味業的實控人、高管們卻瘋狂減持，是不看好公司的持續發展，還是另有它意呢？或許只有他們自己知道。

03

醬油高端化能成事兒麼？

早先利用“零添加”攻入用户心智的千禾味業，如今的高端化之路走得並不順暢。 

對於醬油這一高頻次的日常消費品而言，它具備強烈的日用調料屬性。要想跳脱出大眾的消費水平，背後一定少不了品牌力背書。 

一個細節是：醬油行業兩到三年一提價，都是由行業龍頭海天牽頭，其他公司才敢相繼跟進。這一現象也恰恰説明，海天在大眾生活中具有強大的口碑力，這也是調味品行業最大的品牌護城河。

問題是，千禾味業進入醬油行業尚不足二十年，短時間內實現反超並不現實。其次，高端化的產品一定要有突出的產品力——顯然，千禾並不具備。 

還有一點就是，依賴於單一零售渠道的做法，也正將這一賽道從藍海變成紅海——這對於千禾無疑是致命的。在銷售渠道上，海天味業在餐飲渠道和零售渠道比較均衡，其中餐飲渠道在2019年銷售佔比約50%，而千禾味業在餐飲渠道的佔比僅有7%，前者比後者更顯均衡也更為穩健。  

從短期來看，千禾味業因主攻零售渠道，在2020年疫情最嚴重時期其業績獲得一定規模的高速增長，但這一紅利期卻是不可持續的。後疫情時代，健康理念已深入人心。這使得大家集體轉向推出了更為健康的高端醬油競品，勢必會對千禾的現有市場產生影響和波及。

事實也證明：無法進入餐飲賽道的千禾，受限於單一渠道，在面對激烈的市場競爭之時，只能選擇讓利促銷的打法，這使得銷售成本不斷上漲。 

從長期來看，千禾打折後和普通醬油無差的價格，正在慢慢吞噬其早先建立起來的高端品牌勢能。 

目前，千禾的品牌、產品、渠道三個維度所面臨的種種問題，加上管理層在股價高位套現，間接向市場傳遞了創始人對公司未來缺乏信心的明示信號。也給千禾味業接近6.25萬户的股東們帶來了一個現實問題：決策層能帶領這家企業走多遠？ 

馮驥才在《市井奇人》裏調侃：“民以食為天，民為食花錢”。縱觀所有行業賽道，食品所佔據的市場份額是不可估量的，自然也一定會誕生一家行業龍頭。

但這家龍頭會是千禾嗎？時間正在奔跑，答案仍在路上。