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天風研究:從3M等巨頭看我國功能材料行業1→N平台化國際化機遇

本文來自:天風研究,作者:天風電子潘暕團隊

1.對標30+家百億美金市值國際巨頭,國內材料行業發展空間大

成熟經濟體中材料行業是高端製造業的重要構成,全球市值超過百億美金國際新材料巨頭超過30家,代表性企業有美國公司3M/霍尼韋爾/GE、歐洲巴斯夫/林德、日本信越/DNP、韓國LGC/SDI等。我國材料公司目前體量較小、產品線和下游較單一,在製造業內循環以及產業升級大趨勢下,發展空間持續擴張,我們認為未來十年是行業由0→1形成細分龍頭階段步入1→N平台化、國際化的重要階段。

2.3M:全球平台型功能材料企業典範,產品下游豐富多元,財務穩健、盈利能力強

3M歷史近120年,擁有超過6萬產品線,下游覆蓋消費、醫療、電子、工業等,2020年公司營收/淨利潤分別為321.8/53.8億美元,毛利率/ROE分別為48.41%/46.96%,人均營收/毛利/淨利分別為33.88/16.40/5.67萬美元。3M最新市值約1200億美元,是全球最大的綜合功能材料公司之一,對比其他國際材料巨頭,3M在業務持續性財務穩定性、盈利能力方面更有優勢。

3.3M近120年成長:轉型成長、平台化國際化、穩健再增長三大階段

3M發展經歷三個大階段:(1)1902-1945轉型成長期:公司經歷創業-轉型-創新,以剛玉礦業務起家,一戰背景下轉型砂紙業務成功,經濟大蕭條時期開拓膠帶等新產品,建立了以精密研磨和膠粘技術為核心的技術體系;(2)1946-2000平台化、國際化階段:1946年公司IPO,打造模塊化技術平台,開拓多領域產品,實現產品多元;二戰後藉助美國經濟騰飛紅利,持續開拓歐洲、中國等國際市場;(3)21世紀開拓健康業務,管理升級,實現再增長:2000年以來,醫療業務蓬勃發展,3M積極併購,併購標的集中於醫療保健和安全防護領域,戰略佈局醫療保健、安全防護業務,同時引入“六西格瑪”規範管理創新,實現再增長。

4.核心競爭力之研發:創造力極強的“模塊化”技術平台

3M公司最核心競爭力之一在於公司持續積累的模塊化、一體化的技術平台:(1)技術模塊持續豐富,最早3個技術模塊增加到2021年51個;(2)單一工藝平台的產品衍生能力極強,僅精密塗布工藝就催生出數萬種高價值產品;(3)不同技術模塊間融合創新驅動更多高護城河產品,有諸多案例:磨料+膠粘劑=防水砂紙,基材+膠粘劑=膠帶,熔噴棉+靜電駐極=N95口罩。

5.核心競爭力之管理:“創新”驅動的企業文化,重視員工激勵的高效組織能力

3M持續推出高附加值新產品另一核心競爭力是優秀的制度化管理能力:(1)創新驅動的企業文化:公司前50年中核心領袖麥克奈特提出“15%原則”、“傾聽客户的聲音”等沿用至今的制度,奠定“創新”驅動的企業文化;(2)重視員工激勵:3M為持續推出員工股權激勵以及雙梯制發展路線,保證核心人才的穩定性。(3)高效組織能力:公司設立3M的諾貝爾獎—卡爾頓獎等制度化獎勵基金,鼓勵創新和合作,設立吉尼斯專款、起源基金等創新支持項目,實現從構想、研發、市場化到規模擴張的全流程激勵,實現技術+人才兩大核心要素的高效組織。

6.投資機會

在我國製造業升級和內循環大趨勢下,我們看好未來5-10年國內誕生多個具備國際競爭力的平台型功能材料公司,從企業家的國際化和企業文化管理能力、技術的創新能力、高附加值的產品和應用拓展能力等角度綜合考慮,我們看好:(1)激智科技:塗布等技術平台,FPD/光伏/汽車打開長期空間;(2)潔美科技:一體化戰略,被動元件+半導體多產品線持續增長;(3)國瓷材料(電子、化工聯合覆蓋):精密陶瓷材料平台型企業持續成長可期;(4)世華科技:矩陣化功能材料體系助力持續發展;(5)雅克科技:前驅體、光刻膠等打造半導體材料平台,建議關注:(1)長陽科技(化工組覆蓋):反射膜龍頭企業,高端基膜有望厚積薄發;(2)福斯特(電新組覆蓋):光伏膠膜龍頭,拓展電子材料+功能膜;(3)東材科技(化工組覆蓋):絕緣材料優勢穩固,光學膜+電子材料開啟新成長;(4)博遷新材(有色組覆蓋):精密金屬粉末平台,MLCC、新能源賽道長坡厚雪;(5)阿科力:業務持續優化,光學等新材料進口替代可期。

風險提示技術發展不及預期:關鍵技術發展存在不確定性;競爭加劇:國內外雙重競爭壓力或導致競爭加劇;產能釋放不及預期;環境差異導致3M經驗不適用。

報吿來源:天風證券股份有限公司

報吿發布時間:2021年8月3日

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