本文來自格隆匯專欄：森瑞投資林存

股市永遠都是結構性的行情，醫藥醫療賽道增長非常快。近期，森瑞投資創始人林存在接受採訪時表示，未來十年，醫藥行業依然是最值得期待的行業，CXO賽道掘金可期。

主持人：為什麼CXO賽道是好的賽道？

林存：一方面，中國的工程師紅利會體現在醫藥創新藥的研發上。醫藥研發服務外包領域，協助藥企，在研發方面提高效率。包括早期藥物的發現、試製，中間的安全性臨牀評價，後端的臨牀實驗。雖然這個領域是在歐美誕生，但這個領域有它獨到的優勢。

在勞動力價格成本上，CXO作為醫藥研發外包服務，需要的人才多為碩士、博士。在歐美國家，一個相關人才的成本大約在一萬美金/月，但在中國是一萬人民幣左右。在印度、越南等東南亞國家，雖然他們的勞動力很便宜，但他們缺乏大量的具備醫學背景的人才。

另一個方面，是中國獨有的良好的臨牀環境。在臨牀開發速度方面，某些創新藥針對的的患者羣體數量並不大，因此參與臨牀實驗的羣裏數量也不大，而患者數量就會影響到創新藥的研發速度，而對於創新藥來説，速度就是一切。

以肺癌來説，中國有幾億煙民，肺癌的發病率非常高，招募臨牀志願者的速度非常快。在這樣的背景之下，全球的醫藥龍頭都將醫藥研發外包服務的訂單放在中國。全球前35家醫藥企業中，超過30家和中國相關企業建立了合作，現在有些公司的訂單已經多到積壓到兩三年之後了，現在整個CXO都是高度景氣的階段，相信中國CXO企業整體的規模一定會反超歐美。

主持人：中國的CXO企業會有怎樣的分化？

林存：中國的CXO企業各家的側重點不一樣。比如説，藥明康德注重全產業鏈，凱萊英、康龍化成在定製化生產方面，泰格醫藥主要聚焦在臨牀服務方面。這些企業都致力於在自己側重的方向上做出自己的特色，以後也許會有所分化，但這個還需要時間的檢驗。

主持人：創新藥的不確定性會影響CXO的投資嗎？

林存：創新藥企還是有很多不確定性。包括研發的進度，新藥上市之後的定價權的問題，因此中國創新藥企業的發展當前仍然是充滿變數的。我們的策略是“重醫輕藥”。

創新藥企業在醫藥研發服務方面的需求非常巨大。CXO這個領域是不承擔產品開發的風險的，也沒有定價權方面的困擾，另外，訂單量又非常確定。近三年之中，很多標的的收益都在五倍以上了。

主持人：CXO賽道估值高企，現在還能買嗎？

林存：我們要有幾個認識，第一，CXO企業一個重要的屬性就是科技屬性，對於具備科技屬性的賽道，市場的估值容忍度往往比較高。

另一方面，我們觀察到，CXO領域很多標的過去幾年的業績都在連續創出新高。我們認為，簡單用動態市盈率的方法去評價這個賽道的企業是貴了還是便宜了是不對的，我們應該重視賽道整體的市場空間，重要的指標就包括訂單量。對比現在的業績增速，我們更重視訂單增長情況。比如藥明生物、泰格醫藥等公司都會對其在手訂單量進行公佈。從目前我們的研究來看，CXO企業訂單拿到手軟的高景氣現象並沒有發生逆轉。

主持人：有主觀投資人引入了量化投資作為輔助工具，您會考慮嗎？

林存：不會。這兩者不是一個風格的投資。雖然量化有它的風格和特色，但我不這麼認為，量化模型會有一定的限制性。當規模發展到一定程度，高頻換手會影響收益的空間。我們作為價值投資的實踐者，我們認為，很多優秀的公司都會經歷從小變大的過程，景氣市場將會非常久遠。

以美國為例子，美國的戰後50年，醫藥的七大巨頭的累計漲幅達到了一千倍。雅培自從一九三幾年誕生之後，累計收益高達萬倍。這些都需要長期跟蹤，長期研究進行對公司建立認知。因此，這是主觀和量化是兩個完全不同思維之下的投資產物。我們會堅守我們的優勢。