本文来自格隆汇专栏：森瑞投资林存

股市永远都是结构性的行情，医药医疗赛道增长非常快。近期，森瑞投资创始人林存在接受采访时表示，未来十年，医药行业依然是最值得期待的行业，CXO赛道掘金可期。

主持人：为什么CXO赛道是好的赛道？

林存：一方面，中国的工程师红利会体现在医药创新药的研发上。医药研发服务外包领域，协助药企，在研发方面提高效率。包括早期药物的发现、试制，中间的安全性临床评价，后端的临床实验。虽然这个领域是在欧美诞生，但这个领域有它独到的优势。

在劳动力价格成本上，CXO作为医药研发外包服务，需要的人才多为硕士、博士。在欧美国家，一个相关人才的成本大约在一万美金/月，但在中国是一万人民币左右。在印度、越南等东南亚国家，虽然他们的劳动力很便宜，但他们缺乏大量的具备医学背景的人才。

另一个方面，是中国独有的良好的临床环境。在临床开发速度方面，某些创新药针对的的患者群体数量并不大，因此参与临床实验的群里数量也不大，而患者数量就会影响到创新药的研发速度，而对于创新药来说，速度就是一切。

以肺癌来说，中国有几亿烟民，肺癌的发病率非常高，招募临床志愿者的速度非常快。在这样的背景之下，全球的医药龙头都将医药研发外包服务的订单放在中国。全球前35家医药企业中，超过30家和中国相关企业建立了合作，现在有些公司的订单已经多到积压到两三年之后了，现在整个CXO都是高度景气的阶段，相信中国CXO企业整体的规模一定会反超欧美。

主持人：中国的CXO企业会有怎样的分化？

林存：中国的CXO企业各家的侧重点不一样。比如说，药明康德注重全产业链，凯莱英、康龙化成在定制化生产方面，泰格医药主要聚焦在临床服务方面。这些企业都致力于在自己侧重的方向上做出自己的特色，以后也许会有所分化，但这个还需要时间的检验。

主持人：创新药的不确定性会影响CXO的投资吗？

林存：创新药企还是有很多不确定性。包括研发的进度，新药上市之后的定价权的问题，因此中国创新药企业的发展当前仍然是充满变数的。我们的策略是“重医轻药”。

创新药企业在医药研发服务方面的需求非常巨大。CXO这个领域是不承担产品开发的风险的，也没有定价权方面的困扰，另外，订单量又非常确定。近三年之中，很多标的的收益都在五倍以上了。

主持人：CXO赛道估值高企，现在还能买吗？

林存：我们要有几个认识，第一，CXO企业一个重要的属性就是科技属性，对于具备科技属性的赛道，市场的估值容忍度往往比较高。

另一方面，我们观察到，CXO领域很多标的过去几年的业绩都在连续创出新高。我们认为，简单用动态市盈率的方法去评价这个赛道的企业是贵了还是便宜了是不对的，我们应该重视赛道整体的市场空间，重要的指标就包括订单量。对比现在的业绩增速，我们更重视订单增长情况。比如药明生物、泰格医药等公司都会对其在手订单量进行公布。从目前我们的研究来看，CXO企业订单拿到手软的高景气现象并没有发生逆转。

主持人：有主观投资人引入了量化投资作为辅助工具，您会考虑吗？

林存：不会。这两者不是一个风格的投资。虽然量化有它的风格和特色，但我不这么认为，量化模型会有一定的限制性。当规模发展到一定程度，高频换手会影响收益的空间。我们作为价值投资的实践者，我们认为，很多优秀的公司都会经历从小变大的过程，景气市场将会非常久远。

以美国为例子，美国的战后50年，医药的七大巨头的累计涨幅达到了一千倍。雅培自从一九三几年诞生之后，累计收益高达万倍。这些都需要长期跟踪，长期研究进行对公司建立认知。因此，这是主观和量化是两个完全不同思维之下的投资产物。我们会坚守我们的优势。