立高食品(300973):砥行立名 登高望遠
烘焙食品原料領軍企業,冷凍烘焙食品增速靚麗立高是烘焙食品原料領軍企業,產品包括冷凍烘焙食品、奶油、水果製品、醬料、休閒食品等,2020 年實現收入18.1 億元,歸母淨利潤2.3 億元,2017-2020 年收入/利潤CAGR 分別為23.7%/74.1%,增長穩健,盈利提升明顯。過去幾年冷凍烘焙食品增速靚麗,2017-2020 收入CAGR 為38.7%,2020 年收入和毛利佔比分別為53%/56%,已經成為業績的主要來源。2020 年經銷客户/直銷商超客户/直銷非商超類客户收入佔比分別為78%/14%/8%,經銷渠道90%以上是烘焙店客户,直銷商超客户中主要是沃爾瑪。烘焙行業工業化趨勢明顯,冷凍烘焙食品成長空間足烘焙行業2 千億規模,且過去幾年保持10%左右的複合增速,行業空間大成長性較好。烘焙店面臨着運營成本高、對烘焙師傅要求高、產銷難以控制、質量不穩定的痛點,冷凍烘焙食品解決了烘焙店的痛點。我國目前冷凍烘焙食品使用比例還較低,和國外比有較大的提升空間(美國80%以上,法國50%以上,日本50%以上),未來隨着冷凍烘焙食品技術的突破以及行業冷鏈等基礎設施的完善,冷凍烘焙食品有望核心受益於烘焙行業工業化的趨勢。過去幾年享受烘焙行業工業化趨勢紅利的公司均增速靚麗,立高食品冷凍烘焙食品/南僑食品冷凍烘焙食品2017-2020 年收入CAGR 分別為38.7%/27.1%,千味央廚烘焙類2017-2019 年收入CAGR 為28.5%。立高核心競爭優勢突出,成長潛力足立高食品作為冷凍烘焙食品龍頭企業,在渠道、產品、技術等方面核心競爭優勢突出,我們認為立高最核心的競爭優勢在於其渠道及渠道服務能力。烘焙房渠道具備“分佈廣泛、需求零散、品規眾多”的特點以及需要“技術指導、培訓和服務”的需求,對渠道運營要求較高,同時產品存在一定的差異化,下游客户粘性強,類似於海天味業在餐飲渠道的特徵,渠道類型屬於“易守難攻”,我們認為立高在烘焙房渠道以及渠道服務上形成了先發優勢,類似於海天味業在餐飲渠道的優勢。目前公司覆蓋終端網點數量約5萬個,全國烘焙門店數量40 多萬個,滲透率存在提升空間,同時目前烘焙門店使用冷凍烘焙食品的品類較少,未來隨着技術突破,品類有延伸空間。渠道和產品雙輪驅動,成長潛力足。成長性優,盈利能力存提升空間立高核心享受烘焙行業工業化紅利,且公司在渠道、產品、技術等方面核心競爭力突出,未來幾年收入端有望保持高增長。同時公司產品結構持續升級,銷售人員人均產出持續提升,以及隨着產能佈局完善運輸費用率存下降空間,公司整體盈利能力有望保持穩中有升。我們預計公司2021/2022 年EPS 分別為1.97/2.72 元,對應2021/2022 年PE分別為71/52 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示1. 需求不達預期;2. 行業競爭加劇。
關注uSMART

重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方信息來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章信息的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、虛擬資產、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。監管機構可能會限制與虛擬資產相關的交易所買賣基金僅限符合特定資格要求的投資者進行交易。文章內容當中任何計算部分/圖片僅作舉例說明用途。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。請審慎考慮個人風險承受能力,如有需要請諮詢獨立專業意見。