今日，英科醫療再創歷史新高，最新市值達1021億元。

去年1月至今，英科醫療股價從11元一路飆升至近300元，漲幅超過25倍，是滬深兩市4000多家公司的Top 1。翻過年頭短短16個交易日，英科醫療延續強勢，漲幅超過70%。

（來源：wind）

那麼，英科醫療是如何撐起千億市值的？

01

英科醫療主營業務涵蓋醫療防護、康復護理、保健醫療、檢查耗材四大板塊，主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等，其中PVC手套、丁腈手套等醫療防護類的佔據其收入絕大塊頭。2019年，醫療防護類佔英科醫療營收的比重達84.95%，而這一比例在2020年上半年提升至96%。

其實，在2020年之前，英科醫療業績表現並不出眾。2017年上市當年，公司營業收入同比增長47.96%，創下歷史最高增速，同期歸母淨利潤首次超過1億元，達1.45億元，增速為68.61%。但2018年開始，其營收及利潤增速雙雙下滑，2019年其營收僅增長10%至20.83億元，歸母淨利潤反而下滑0.57%至1.78億元。

（來源：wind）

到了2020年，疫情帶來的醫用防護用品需求“風口”，公司各項財務指標得以呈現爆發式增長。英科醫療預計2020年歸母淨利潤達68億元-73億元，較2019年同比增長37倍-40倍，令人驚訝。

（來源：公司公吿）

去年前三季度，公司銷售毛利率高達68.52%，而此前均維持在25%左右水平。與此同時，英科醫療淨利率由2019年的8.56%提升至2020Q3的48.88%。

截至前三季度，ROE高達116.19%，這在A股市場上是尤為罕見，表明了公司前三季度收穫淨利潤已然超過其淨資產規模。拆分來看，除了淨利率漲近6倍外，資產週轉率也較去年同期翻了2倍有餘。

（來源：Wind）

截至2020Q3，公司經營活動產生的現金流量淨額為51.69億元，佔當期淨利潤達118.22%。這意味着，英科醫療創造的淨利潤全部可以轉化為真實的現金流量，過往整體的盈利質量也表現較好。

（來源：Wind）

可以説，是時代成就了英科醫療。

02

如果不考慮疫情，英科醫療的業績又會如何？

根據International Trade Centre 統計，2017年全球一次性手套銷量達4170億元，2009年-2017年複合增長率大概在7.7%左右，預計2020年將達到5310億隻，未來3年複合增速為8.39%。其中，丁腈手套2019年全球銷量約1600億隻。

從市場需求分佈來看，歐美、日本等發達國家為一次性防護手套的主要消費國家，2016年市場佔比70%。2018年，全球醫療手套人均用量為33只，其中荷蘭276只，美國250只，日本108只，而中國和印度人均用量僅有6只、10只，遠低於發達國家。

所以，2020年之前英科醫療以出口為主。2019年，公司境外銷售佔比達到96%以上。

（來源：開源證券）

如果沒有疫情，全球一次性手套市場將保持每年7-8%左右的增長，英科醫療可能將維持之前增速增長。

而如今，無論是發達國家還是發展中國家，疫情極大培養了醫護人員及消費者佩戴手套習慣，使得發展中國家一次性手套使用量也得以釋放出來。

根據美國供應環節特別工作組報吿，2020年3-7月丁腈手套平均單月需求量約90億隻，大約是疫情前的3倍。國內方面，2019年一次性醫用防護手套需求量達到132.71億隻，預計2020年疫情衝擊下，該需求將達165.44億隻。

從供應端來看，由於背靠原材料優勢，馬來西亞作為全球最大的橡膠製成品生產國，供應着全球65%的橡膠手套，是全球最大的橡膠手套出口國。2020年1-7月，馬來西亞橡膠手套出口額從2019年同期的100.3億林吉特增加到150.5億林吉特，漲幅超過50%。

與此同時，國內手套出口量亦大幅提升。2020年4-9月，醫用檢查手套（醫用丁腈手套）出口量150億隻，較2019年同期69億隻，同比增加116%。價格則由疫情前的0.22元/只提升至9月份0.6元/只，價格目前仍處於上升通道。

因此，海內外需求大增，以及產品價格上漲是造成英科醫療業績大增的主要原因。

03

除此之外，疫情加速一次洗手套市場產能轉移，其市場格局或由此發生改變。

目前，全球乳膠手套產能主要集中在馬來西亞，頭部企業包括頂級手套、賀特佳、科山橡膠。其中2019年頂級手套全球市場份額約為20%，遠超於排名第二的賀特佳10.9%。而國內企業，英科醫療和藍帆醫療市場份額均為5.7%，其次是石家莊鴻鋭和中紅醫療。

（2019年全球一次性手套競爭格局，來源：國盛證券）

以最大生產商頂級手套為例，其擁有36間手套工廠，750條單生產線，產能達900億隻，是目前全球產能最大的手套企業，從銷量佔比來看，丁腈手套佔比46%，天然橡膠手套佔比21%，無粉乳膠手套、外科手套各佔18%。其計劃2021-2022年分別新增產能172億隻和170億隻丁腈手套，屆時，總產能將超過1000億隻。

而疫情之下，馬來西亞企業面臨着生產、出口受阻等多重影響，不少訂單由此轉移到國內。例如，由於大量員工受到的感染，頂級手套去年11月24日關閉了近一半的手套生產能力（約450億），以進行隔離和病毒篩查。

以英科醫療為代表的醫用手套企業在此期間加速產能擴張，得以享受疫情紅利。公司2019年總產能為190億隻，2021年一季度其產能預計在450億隻。開源證券預測2021年-2023年，公司總產能有望達744億隻、1104億隻、1500億隻，2021年英科醫療將成為全球最大PVC手套生產企業，2年內成為最大的丁腈手套供應商，市佔率有望達到25%-30%。

與英科醫療不同的是，藍帆醫療除了手套業務之外，營收還有22%來自於心臟介入器械和8%來自於其他業務。而心臟支架受到集採的影響，降價幅度非常大。儘管英科醫療與藍帆醫療目前產能相近，市場份額不相上下，但藍帆受其心臟支架集採的不確定性加大，市場對其市場預期相較更低。

04

總體而言，英科醫療股價與業績起飛的背後是疫情時代的成就。

對於其來説，疫情帶來的影響，不僅僅只是產品需求及銷量的上升，還有其市場佔有率的提升。在馬來西亞疫情蔓延之下，英科醫療已然實現彎道超車，全球一次性手套市場格局正重新洗牌。

不過，因疫情衝擊帶來的短期醫療產品銷售量價齊升，不是行業長期的經營形態。當疫情影響褪去之後，伴隨着產品需求量以及價格的下降，英科醫療高增長的業績將會回落。

就今日股價表現來看，在如此亮眼的業績預吿披露之後，英科醫療開盤暴跌6%，之後隨着大盤情緒好轉至收漲，但也不難看出一年25倍的漲幅已讓其處於較高位置，當前市場資金處於激烈博弈階段，估值處於絕對的高位，當前投資性價比較低。