卓勝微（300782）近期股價持續創新高，自去年9月階段性見底以來走勢極為強勢。

先來回顧一下它2020年的業績，2020年度業績全年實現歸母淨利潤10.0-10.5億元，同比增101.14% - 111.20%。公司歸母淨利的大幅增長，源於5G催化下天線開關模組進一步獲市場高度認可、射頻模組被眾多知名客户使用進入量產階段，公司產品結構進一步優化，在客户處份額持續提升。

1、公司簡介

卓勝微專注於射頻前端芯片領域的研究、開發與銷售，主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器等射頻前端分立器件及各類模塊的應用解決方案，同時卓勝微還對外提供低功耗藍牙微控制器芯片和IP授權服務。

憑藉卓越的科研技術、優質的產品和高效完善的服務，卓勝微逐漸發展成為國內領先的射頻器件及無線連接芯片設計公司，並與三星、華為、小米、vivo、OPPO等移動智能終端廠商建立了穩定的合作關係。

2、核心業務

（1）射頻開關和射頻低噪聲放大器

公司目前射頻前端芯片主打產品是射頻開關及射頻低噪聲放大器，佔營收份額約在97%。公司射頻開關有三類：移動通信傳導開關、WiFi開關、天線調諧開關，佔據公司營收80%份額；射頻低噪聲放大器根據適用頻率的不同，分為全球衞星定位系統射頻低噪聲放大器、移動通信信號射頻低噪聲放大器、電視信號射頻低噪聲放大器、調頻信號射頻低噪聲放大器，佔據營收17%份額。

 （2）公司正在積極佈局射頻前端其他器件

公司濾波器、PA以及射頻模塊產品發展方向協同，有望成為公司新的增長點。

①公司於2018年推出分立式SAW濾波器產品，公司在濾波器產品的市場策略還是以集成化為主要方向；

②公司在射頻PA產品也在積極佈局，目前主要為WiFi端射頻功率放大器產品，該產品以集成在模塊中為主要產品形式；

③公司射頻前端模塊產品主要是接收端模塊和WiFi前端模塊，接收端模塊包括DiFEM、LFEM、LNABank，是公司模塊技術的重要里程碑，主要應用在手機端，WiFiFEM模塊目前主要應用在路由器領域。

 3、業績快速成長

（1）公司營業收入和歸母淨利潤規模快速增長

2015年至2019年，公司營業收入從1.1億元提升到15.1億元，複合增長率約92%，公司歸母淨利潤從0.1億元增加到5億元，複合增長率約158%。

① 2015年到2017年公司受益於移動智能終端市場快速發展，帶動通訊模塊對射頻前端需求，公司營業收入及歸母淨利潤規模快速成長；

② 2018年主要客户三星對新品導入實施控制，公司銷售數量以及銷售單價均有下降，導致營業收入和歸母淨利潤規模稍有下調；

③ 2019年公司成功打入華為供應鏈，三星恢復對新品導入，公司業績恢復快速增長；

④ 2020年伴隨着公司新產品在客户端的逐漸放量，業績維持高速增長。

 （2）公司毛利率媲美射頻全球龍頭，淨利率水平穩步提升

公司2015年到2019年毛利率水平都保持在50%以上，期間毛利率水平略微下調主要系產品價格下調所致，不過與全球射頻龍頭公司相比，公司毛利率表現甚優。

公司2015年到2019年淨利率水平穩步提升，從10.14%提升到32.87%，主要系公司規模效應逐步體現，費用管控能力不斷增強所致。

 4、未來國產化機遇

（1）射頻前端市場被美日巨頭主導，集中度較高

前四大廠商分別是Skyworks、Qorvo、博通（Broadcom）和村田（Murata），合計佔據市場約85%的份額。

Skyworks在射頻前端有較為完善的產品佈局，模塊化能力發展位居前列，在PA和射頻開關領域份額領先；

Qorvo在BAW濾波器方向擁有領先技術，同時在射頻前端佈局也較為全面，在各個細分領域都有一定份額；

博通主要在BAW濾波器佔據絕對領先份額；

村田提供多種射頻芯片，在SAW濾波器份額領先。

 （2）中國射頻市場需求體量巨大，國產公司尚有巨大發展空間

無論在移動終端還是基站市場，中國都有着巨大的射頻前端需求，但目前全球射頻前端市場份額主要都被海外公司佔據，國內射頻公司與海外射頻龍頭公司差距較大，還有巨大的成長空間。

 5、盈利和估值預估

天風預計2020-2022年歸屬母公司淨利潤為9.69億、15.36億、19.67億元，對應2020年12月28日收盤價PE為124、78、61倍。

天風選取國內芯片設計公司龍頭聖邦股份、斯達半導、韋爾股份、兆易創新、思瑞浦等作為可比公司，進行對比，公司的PE估值具有一定吸引力。