繼昨日早盤漲停後，東方盛虹今日早盤再封漲停板。

去年全年，東方盛虹股價都在低位震盪，直至去年11初開始上揚，進入2021年後更是連續強勢拉昇。1月5日到1月12日短短6個交易日內，東方盛虹3次漲停，股價拉昇超過55%。

1月14日，公司公佈業績預吿稱，2020年全年歸母淨利潤預計在2.85億元到4億元之間，同比下降75-82%；扣除非經常性損益後，公司盈利同比跌幅預計在83%到91%之間。

之後3天，股價回調近20%，1月15日（上週五）甚至開盤後迅速跌停，但本週一、週二卻又接連2天早盤漲停。 

淨利降幅超7成，業績對賭產生10億元缺口

東方盛虹主營差別化化學纖維（PTT、CDP、超細旦滌綸低彈絲）的研發生產，產品主要應用於服裝、家紡和產業用紡織品等下游領域。

據公司業績預吿，2020年業績下滑的主要原因是疫情對實體經濟衝擊巨大，前三季度化纖石化行業下游需求遭到重挫。同時石油價格波動劇烈，產品和原材料價差收窄，行業景氣度亦有明顯下滑。

公司前身是08年成立的盛虹科技子公司國望高科。2018年，國望高科借殼東方市場上市，後更名為東方盛虹。

在國望高科被收購時，曾作出3年業績承諾：2018、2019年累計實現扣除非經常性損益之後的淨利潤不低於26.11億元，2018年至2020年累計實現的扣除非經常性損益之後的淨利潤不低於40.58億元。

2018/19年，公司承諾淨利潤均實現，完成率為101%。不過在最後一個對賭年，2020年，公司業績重挫，預計將與承諾的業績有10億元左右的缺口。公司稱，將對業績受疫情影響情況做出充分評估，並在履行股東大會等必要程序後，再確定具體的業績承諾及補償調整及履行方案。

服裝補庫週期開啟，全產業鏈佈局完善

重組後的東方盛虹主營業務集中在聚酯產業鏈中，2019年收購了盛虹煉化、虹港石化，將煉油及PTA業務納入了主營業務之中，形成了“PTA-聚酯化纖”的業務結構。2021年盛虹煉化一體化項目完成後，預計可以打通從原油到化纖的紡織全產業鏈佈局模式。

目前，滌綸長絲是公司的主要盈利來源，佔公司毛利的70%，其次為熱電業務，佔毛利的12%。

2021年，新冠疫情或隨着疫苗的順利研發上市得到有效控制，下半年服裝化纖下游行業預計會重新進入補庫週期。隨着需求回暖，滌綸長絲價格及利潤空間均有望走出底部，而公司業績也有望大幅改善。

PTA方面，公司有240萬噸PTA預計在2021年一季度投產，一期1600萬噸煉化項目預計在今年年底前投產，致使今年新增PTA產能1750噸，產能增速33%。不過，明年新增預計產能大概在660噸左右，產能增速放緩至10%以下。

同時，總加工能力為1600萬噸、化工品收率接近70%的盛虹煉化一期項目於2018年底開工建設，目前推進較順利，預計2021年底可投產。

據估算，盛虹煉化投產後可為公司貢獻的年化利潤規模在90億左右。單噸加工量盈利水平與另外兩家國內民營煉化項目——恆力煉化、浙石化相仿。

此外，公司在2020年底宣佈進軍再生纖維領域，目前已有兩個項目進入了前期報批階段，若進展順利有望成為國內首家再生纖維業務上市主體。

隨着下游需求與油價的回升，公司在2020年短期業績承壓的情況有望改善，尤其是在21年底煉化項目投產後，公司有望實現長期增長。

天風石化近期首次覆蓋了該公司，並且預計公司2020/2021/2022年歸母淨利潤分別為4/12/80億，對應EPS分別為0.08/0.25/1.66元/股。參考同行石化公司，2022年平均PE在13X左右。考慮目前距離公司煉化項目達產仍有一段時間，按照同行估值0.9倍，即12倍PE，目標價為19元。