説到長春高新(000661.SZ)這家公司，想必投資者都不陌生，近10 年股價實現了20多倍的漲幅，即使是算上近期的大跌今年漲幅也高達76%，是以被投資者冠以“藥中茅台”的稱號，是東北企業在A股市場的“牌面”擔當。説到長春高新(000661.SZ)出色的歷史業績，不僅深受個人投資者關注，也引來無數機構扎堆。

那麼，長春高新(000661.SZ)過去十年股價何以騰飛，近期股價又是為何大幅回撤，長春高新(000661.SZ)的和核心邏輯和增長前景是否有變，又該如何重新估值？

本期格隆彙集結令非常榮幸邀請到資深個人投資者“獅子皇”，為大家帶來《對長春高新(000661.SZ)核心資產邏輯的再認識》主題分享。獅子皇先生，是一位工科博士，興趣廣泛。1992年開始涉足股票市場，是長春高新的長期跟蹤和投資者，近年發表過近百篇關於長春高新的研究文章。

首先，獅總分享了市場對長春高新的認識和估值的演變。根據以往公司年報披露，長春高新的主營業務主要是生物製藥、中成藥和房地產開發三大板塊。根據前三季度報告，2019年底完成對金賽藥業99.95%的股權持股，生物製藥(金賽+百克)對長春高新的淨利潤貢獻率已經達到94.41%。

在創新藥方面，2020年6月15日長春高新被納入中證CS創新藥指數，導致被動跟隨中證CS創新藥指數的基金和一些主動基金對長春高新的配置股權，並且目前長春高新已經是中證CS創新藥指數排名第三的權重股。另外，2020年12月14日被納入中證100指數。

對於房地產業務，長春高新是長春市高新區的發展平台，作為平台有兩個功能，第一個高新區的開發，第二個企業的孵化，它擔負着高新區開發的社會責任，所以長春高新剝離房地產是一個偽命題。

隨後，獅總對生長激素進行了重點介紹。生長激素是由人體腦垂體前葉分泌的一種肽類激素，能促進骨骼、內臟和全身生長。目前的類型有粉針、水針和長效水針這三類。長效生長激素有望成為增長驅動力，金賽藥業是全球唯一已經商業化了的產品，它在臨牀4期中為3000多個人做過臨牀，效果是沒有安全風險。談到生長激素的合規使用方面，生長激素作為興奮劑管制的，長春高新和金賽藥業在合規上經歷了三次事件，分別是08年奧運會停產，10年被走私到美國進行處罰，“長沙事件”生長激素超適應症使用的問題，導致金賽藥業對銷售進行了徹底的改革。第一是剝離了兒童生長髮育門診，第二是嚴格限制銷售和市場人員，第三是嚴格只做學術支持。

當前生長激素的市場玩家有哪些呢？在中國第一個就是金賽藥業，佔到了市場的75%左右，安科生物佔到10%左右的市場，聯合塞爾個位數，諾和諾德在中國基本沒什麼市場。

接下來談到生長激素的市場，當前市場是怎麼樣？競爭情況是怎麼樣的呢？根據最權威的中國兒童生長髮育醫生繼續教育中心的數據，我國6~16歲青少年矮小症發病率約為3%，按照2億個兒童來記，那麼3%患者的數量為600萬。如果按照每位患者用藥5萬元一年來計算，生長激素長的天花板在3000億。假設10%的患者得到了治療，那天花板也有300億。2019年中華人民共和國國務院發佈了《健康中國行動》指出，到2022年和2030年5歲以下兒童生長遲緩率要分別低於7%和5%。所以解決兒童生長遲緩問題已經上升到國家戰略，所以當前這個市場，是由國家來背書。同時，生長激素還可用於高齡備孕(約30億市場空間)、小胖威利綜合徵(約50億)、性早熟(約100億)，加起來大概500億的市場空間，今年市場估計60億左右，所以還有將近10倍的空間。

同時，生長激素對人的神經認知功能改善影響，金磊先生在10月份接受訪談時指出，“神經方面：神經性退行性疾病，老年痴呆症加帕金森，近幾年大公司在撤，金賽藥業這三年在這方面進行了佈局，老年痴呆的早期診斷到老年痴呆的一些細分領域空間很大，一些免疫因子產品如何進入到血腦屏障，都在做探索，希望逐步做到國際領先。” 就生長激素市場競爭情況來説，根據調研可以知道當前這個市場足夠大，行業最關鍵的問題是市場的推廣。因為生長激素它是興奮劑，當做興奮劑管理的，又具有慢性病的特點，需要長時間用藥，而且用藥過程中每三個月就要檢查一次來進行用量的調整，來看看是不是有明顯的副作用。

所以生長激素市場的特點是用藥的粘度非常高，誰開發出的市場就是誰的，這個是獅總對生長激素市場競爭的一個基本的理解。那金賽為什麼會有絕對優勢佔有市場呢？第一，金賽藥業是市場的導入者；第二，它的技術是領先其他競爭對手一代的；第三，最重要的是金賽給予醫生學術支持。

在集採的問題上，長春高新董事會張德申先生在先前的電話交流會中作出解釋，粉針是有可能的，水針可能性不大，長效水針不可能。金賽是技術的發明人，擁有全球最大的生產線，最低的成本，粉針只有40%左右的市場落後於安科生物，即使粉針進行集採，金賽可能成為市場最大的受益者。

之後，獅總討論了金賽藥業的研發問題。第一個是腫瘤，全妥西是用於晚期胃癌的藥物，目前進入臨牀的1b/Ⅱ期，金寨藥業的VEGFR2是國內第一家。第二個是兒童關節炎和痛風，長春高新在互動平台表示，預計治療兒童關節炎、痛風的單抗產品預計2025年末到2026年上市。第三個是肺癌，預計治療肺癌的單抗產品2024年上市。另外，金磊談到金賽的CD47時，説已經找到了克服副作用的機理，有希望做成best in class。同時在臨牀階段的還有生長激素水針和長效水針。對於臨牀前產品，金賽的口服劑型生長激素Rani奧曲肽已經完成臨牀一起，效果良好。同時，長春高新在兒科、婦科上均有佈局。根據市場上金磊先生訪談的會議紀要，可以看到5年內金賽的發展目標：

1、生長激素兒童市場希望到200億，最保底做到150億

2、然後女性健康現有產品要做到10個億，包括生長激素+促卵泡素+配套的產品

3、女性健康還有一些收購的產品，能再加10個億

4、兒童健康市場會再佈局一些新的佈局一些新的產品，兒童藥我們已經看到了一些機會，兒童領域5年內要做到20-30億

5、成人生長激素缺乏市場5年希望做到20億

談到長春高新下很重要的企業——百克生物，它是一家主要致力於傳染病防治的創新生物醫藥企業，目前正在申請科創板上市。它的產品有水痘疫苗、狂犬病疫苗和凍幹鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產品。帶狀孢疹疫苗作為新產品按照公司預測22年獲得批件，23年上市，根據安信證券的預測，帶狀皰疹疫苗市場應該達到100億以上。同時，百克生物還在進軍狂犬病藥物治療。其業務情況如下：水痘疫苗2021年展望會增長10%，依據是兩針制的推廣，目前全國的產能不是太夠；狂犬病疫苗恢復生產；凍幹鼻噴流感疫苗，按照張祕的説法是今年的運營效果非常好，市場期待很高，明年增長200%以上是完全可以期待的。還有一家企業——瑞宙生物。根據草根調研，瑞宙的20價肺炎疫苗正在未雨綢繆。

最後，獅總對長春高新總的業績進行展望。估計今年金賽藥業銷售收入57.96億元，根據48%的淨利率進行估算，第三季度是46.8%，但是第三季度單季已經達到了50%以上，保守給予48%的淨利率的估計應該是合理的。長春高新下面的金賽藥業可以貢獻27.82億的淨利潤，百克生物貢獻2.16億，華康貢獻0.2億，高新地產去年貢獻了2.35億，今年保守貢獻1.5億，加上各種各樣的損耗0.68個億，估計在31億左右。31億意味着長春高新在明年的1月15號之前，預增公告會在75%左右，75%是考慮到金賽並表以後的情況，剔除金賽並表的因素，實際增長39%，這個也已經是非常厲害。

截止昨天收盤價404元，收盤的估值是在53倍，同時按照長春高新對深交所的回覆函指出明年銷售收入增長25%，淨利潤遠高於銷售收入30%的這樣一個情況下，明年長春高新收入淨利潤會達到40.5個億，實際增長31%。按照昨日收盤價，現在的估值今年是53，明年是41。那麼長春高新估值是多少比較合理呢？隨着它被納入中證100指數，西南證券發佈的研報顯示它維持55%的PE是合理的，那麼55就意味着明年的價格會在550塊錢左右，這樣還有約30%的增長空間。

之後獅總接受了線上觀眾的提問並詳細回答。通過本次分享會，我們能更好地深入瞭解長春高新發展的邏輯，把握投資機會。

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