您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
紙價飛漲下,晨鳴紙業(000488.SZ)的拐點來了?
格隆匯 12-10 18:31

作者 cyy

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯研究(ID:glh_tushuocaijing)

紙價仍在瘋漲。

近日,多家紙企再發漲價函,宣佈自12月起對文化紙產品進行提價。自8月以來,提價已成為常規操作,紙企基本每個月都要發一次漲價函。每年9-11月,是文化紙的傳統旺季,在疫情影響下,紙價今年一直處於低位,隨着需求提升,文化紙價格自然一漲再漲。

晨鳴紙業自然也是漲價廠商之一,業績也將受益於此輪行情。但橫向對比同行業公司,晨鳴紙業11倍的市盈率在所有紙企中排行倒數,低估值是受什麼原因壓制?隨着文化紙週期開啟,禁廢令等利好來臨,晨鳴紙業是否迎來拐點?

01

頻頻提價的文化紙

晨鳴紙業的業務種類較為複雜,主營是文化紙(銅版紙、雙膠紙)與白卡紙。公司的估值低,和非主業的融資租賃業務直接相關,但公司也在逐漸剝離這些業務來聚焦主業,其估值在未來有提升的空間。

首先來看公司營收佔比最高的文化紙業務——

文化紙主要分為雙膠紙和銅版紙,主要應用於圖書、期刊等印刷品。目前,雙膠紙行業CR4為56%,集中度仍有提升空間,晨鳴的產能是行業第一,佔26%。銅版紙集中度已經較高,CR4為81%,行業第一APP集團佔了40%,晨鳴產能佔18%,排行業第二。

9-11月行業景氣度較高,與學生開學、出版集團印刷招標等直接相關。今年上半年疫情影響,教輔類書籍需求被遞延,在後半年才迎來集中反彈。

與以往週期不一樣的是,文化紙今年的需求被疫情大幅影響,國內近期有所恢復,但國外業務依然被影響較多。但可以預見的是,明年隨着疫情影響減緩,業績有望實現反彈。

其次,文化紙原材料木漿目前處於歷史低位,並且在人民幣匯率影響下,造紙行業進口成本較低,業務毛利率可以維持在較高水平。木漿預計在明年Q1還是將會維持現狀,如果國外疫情依舊沒有好轉,文化紙高毛利有望繼續維持。

還有一個預期是,2021年是建黨100週年,黨政書籍印刷仍將保持穩健增長,在週期中帶來增量。

因此從三個角度來看,明年文化紙行情有望比今年表現更好。

02

持續景氣的白卡紙

第二個業務是行業高景氣度的白卡紙——

對比文化紙,白卡紙的週期性要弱一些,明年成長性更為明確,在各類紙中預期最好。白卡紙的行情在《頻頻提價,造紙行業高景氣度還能持續多久?》已有詳細分析,主要增長邏輯是經濟恢復,限塑令及灰底白紙產能退出。

白卡紙多用於產品包裝,需求與社會零售額增長有較大的相關性,今年隨着消費持續回暖,白卡紙的需求也在繼續提升,這屬於行業常規的增長。

與以往有所不同的是,國家今年開始實施新版限塑令,為白卡紙帶來了需求增量。限塑令主要針對的是用於包裝的不可降解塑料,如塑料袋、食品餐盒等,這些塑料產品的市場將逐漸被白卡紙所替代。至限塑令要求的2025年,因替代所帶來的白卡紙需求增量約100-150萬噸,2019年白卡紙消費量為857噸,累計拉動的增長約11%-17%。

另一個增量預期是禁廢令,明年開始,我國將全面禁止進口固體廢物,其中對造紙行業影響最大的是廢紙進口。作為白卡紙的競品,灰底白紙需要用到廢紙漿,原材料的缺口將大幅提升灰底白紙的價格,使白卡紙替代效應增強,帶來需求增量。

兩個在週期之外的增量,使市場也感知到了白卡紙的重要性,對比文化紙,可以明顯看到白卡紙的價格上漲速度更快。從供給端來看,白卡紙在今年四季度沒有新增產能,目前有計劃增加產能的企業,也是在2021年後半年之後。隨着需求端的提升,白卡紙紙價在2021年仍有上漲空間,並有望維持高位運行。

在白卡紙行業中,CR4超過90%,集中度很高。晨鳴市佔率20%,行業第三,在它前面的是APP集團與博彙紙業。對比同行業公司,晨鳴的優勢在於毛利率水平較高,公司有紙漿業務,可以完成自給自足。因此,即使未來紙漿價格反彈,晨鳴的毛利率依然可以保持低水平。

03

壓估值的融資租賃

最後來看壓制估值的融資租賃業務——

總體來看,公司融資租賃業務的規模是在下降的,2019年,公司融資租賃業務淨回收59億元,規模降至136億元。在2020上半年,公司繼續壓縮業務規模,實現淨回收 10.56 億元。

從近幾年的現金流情況來看,公司經營性現金流整體在上升,籌資活動現金流自2018年起開始反彈,整體的財務風險是在降低的。

從負債率來看,公司2020Q3資產負債率為73.6%,同比下降2.2pct,對比行業平均65%的負債率,當然仍處於高位,市場也因此給予較低估值。

整體來看,公司的財務風險依然還是存在的,但風險整體在下降過程中,當然,如果負債率是65%,晨鳴的估值也不會是這麼低了。

04

總結

目前,整個造紙行業處於上行週期,晨鳴紙業的兩大主業文化紙和白卡紙均是景氣較高的板塊,有望帶來業績的提升。公司最大的問題融資租賃業務,其規模也在肉眼可見的範圍內降低,目前來看是逆轉的拐點。因此,低估值,高彈性的晨鳴紙業,如果負債率繼續維持下行,參與的價值還是很高的。

格隆匯聲明:文中觀點均來自原作者,不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒,投資決策需建立在獨立思考之上,本文內容僅供參考,不作為實際操作建議,交易風險自擔

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方信息來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章信息的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、虛擬資產、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。監管機構可能會限制與虛擬資產相關的交易所買賣基金僅限符合特定資格要求的投資者進行交易。文章內容當中任何計算部分/圖片僅作舉例說明用途。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。請審慎考慮個人風險承受能力,如有需要請諮詢獨立專業意見。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶