機構：浙商證券

評級：看好

一、核心觀點

2021年，在疫苗上市預期加強的情況下，國內航班基本恢復正常，國際航班拐點或現，亞太地區航線有望率先恢復，航空機場板塊有望跑贏市場，以及與之高度相關的酒店板塊有望繼續回升，整體業績、估值有望恢復。

離島免税新政實施4個月，銷售表現符合市場預期。離島免税市場由壟斷走向適度競爭，能有效激活市場潛力；市內免税政策有望出台，免税板塊有望繼續維持強勢。

二、2021年展望

海內外疫苗上市有望，疫情修復預期加強。國際航線出現明顯復甦趨勢，其中亞太航線率先反應。需求持續回升，供給短期全方位收緊，供需結構獲改善。

酒店龍頭逆勢擴張，行業集中度逐漸提升，連鎖化滲透率進一步增強。

離島免税進入多運營商競爭階段，21年銷售額有望再上新台階；我們預測市內免税政策有望21年出台，存超預期空間。

三、重點個股未來看點

上海機場：受益於亞太航線恢復預期差，整體免税蛋糕大，上海機場作為我國最大國際航空樞紐，核心地位維持。

中國中免：短期受益離島免税、線上直郵高淨利率保持高速發展，中長期規模、價格、成本對市場份額、利潤率形成支撐。

白雲機場：短期有望受益於亞太航線恢復預期差，中期免税空間巨大。

春秋航空：航空板塊整體預期好轉，時刻資源結構性改善，一線及基地機場佔比提升，並受益於亞太恢復預期差。

首都機場：免税關聯交易被抽成比例下降，王府井或進駐經營免税，利潤彈性釋放。

三大航（國、南、東）：受益於國際航線恢復，高固定成本致利潤彈性顯現，全年有望扭虧。

吉祥航空：航空板塊整體預期好轉，核心市場佔比逐漸提升，洲際航線開啟新徵程，公司股份回購彰顯信心。

四、催化劑

1）疫情修復超預期；2）亞太航線領跑，國際航線恢復超預期；3）航空、酒店需求恢復超預期；4）離島免税銷售額超預期。

風險提示：

1、疫情恢復不及預期；

2、宏觀經濟增速不及預期；

3、需求恢復不及預期；

4、離島免税銷售額不及預期；

5、線上免税發展不及預期；

6、油價大幅上漲；

7、匯率風險；

8、免税競爭加劇風險。