作者：讀懂君

來源：讀懂財經

茅台酒價格要跌了？

近半年來，貴州茅台的核心產品飛天茅台，零售價格一直在下滑。據貴州白酒交易所數據，3月1日飛天茅台終端零售價約為2000元，較去年高點跌了510元。

要説茅台酒價格下跌也正常。去年以來，貴州茅台一直在“控價”；加上疫情的影響，整個春節旺季不復存在。種種因素疊加，就對飛天茅台的價格形成了衝擊。

茅台酒價格下跌，最心塞可能莫過於五糧液的股東了。因為茅台酒價格下跌，勢必會對整個白酒行業造成擠壓效應，而排在老二的五糧液首當其衝。

一方面，普五的經銷渠道可沒有飛天茅台那樣巨大的差價。普五出廠價889元/瓶，零售價1000元出頭，價差不到200元。若受到茅台酒衝擊，普五零售價承壓，五糧液勢必得下調出廠價；

另一方面，兩家公司主力產品具有一定競爭關係。飛天茅台零售價下跌，普五的性價比優勢縮小，又會影響普五的銷量。

某種程度上説，自打從白酒老大的爭奪戰中敗陣下來，五糧液就一直活在茅台陰影下。茅台價格的漲跌，也成為了五糧液價格波動的助推器。

只有在飛天茅台零售價格快速上漲的時候，普五的出廠價格才能夠迅速上調；而在飛天茅台終端價下調的時候，卻要忍受茅台降價帶來的價格和銷量雙重擠壓。

於五糧液而言，這似乎是行業老二躲不過去的宿命。

01、茅台酒降價，淨利潤下滑的卻是五糧液

茅台酒降價，對五糧液（000858.SZ）有什麼影響？這可以從2012年白酒行業的價格體系大崩盤説起。

眾所周知，當時，由於三公政策的出台和塑化劑事件的影響，導致白酒的價格體系徹底崩盤，整個白酒行業為此進入長達4年的調整期。

茅台也沒能擺脱下行週期的影響。2012年初，飛天茅台的零售價格約1900元/瓶，2015年初其價格跌至不到900元/瓶，下跌幅度超過50%。

茅台零售價格波動大的另一個原因是，其自身具有金融屬性。

簡單來説，當白酒行業處於上行週期，終端零售價格瘋長，促使渠道、個人開始囤積，供給減少又會進一步抬升茅台的終端價格，而反之則亦然。

茅台酒價格下跌，必然會對整個白酒行業終端零售價形成擠壓效應，其中直接競爭對手五糧液首當其衝。

2012年，五糧液的主力產品普五維持在1100元/瓶波動（數據來源：京東）；到了2013年底，普五的零售價跌至約650元/瓶。

普五零售價跌至650元/瓶，對五糧液是致命的。因為，2013年普五的出廠價為729元/瓶，按照年底650元/瓶的零售價，相當於五糧液的經銷商賣一瓶酒就要損失79元。

經銷商可不是活雷鋒。這種情況下，五糧液只能降低普五的出廠價至609元/瓶。結果就是犧牲了公司的利益、減少了利潤。

更重要的是，飛天茅台終端售價下滑，不僅會擠壓五糧液終端零售價，更會擠壓五糧液的銷量。

飛天茅台和普五，存在直接競爭關係。過去，由於飛天茅台供不應求，相比之下普五性價比較高，自然能得到消費者青睞；但在行業下行週期，飛天茅台供求關係趨緩，零售價格下跌，普五的性價比優勢變小了。

2014年白酒行業低谷的時候，普五終端零售價只比飛天茅台便宜不到300元，價格差不到1.5倍。這必然會降低普五對消費者的吸引力。相信大部分消費者咬一咬牙，也就買茅台酒了。

所以，茅台酒價格下跌，不僅影響五糧液的出廠價，更影響銷量。2014年，五糧液全年銷量11.89萬噸，較2013年下滑了21.26%。

伴隨着量價齊跌，2014年五糧液淨利潤為58.3億元，較2012年高點跌去近40%。

相比五糧液的“慘狀”，貴州茅台（600519.SH）的日子可要好過不少。即使終端價格下降超過50%，貴州茅台的淨利潤依然保持穩定狀態：2013年—2015年，它的淨利潤分別為151億元、153億元、155億元。

背後的原因，是出廠價足夠低。

2014年，貴州茅台主要產品，飛天茅台的出廠價格只有819元/瓶。在那輪下行週期的谷底，雖然零售價格已經腰斬，飛天茅台零售價也維持在850元/瓶以上。

出廠價與終端價沒有倒掛，貴州茅台不用降低出廠價格，淨利潤自然可以保持穩定狀態。

可以肯定的是，當下的貴州茅台，安全墊依然足夠高。當前，飛天茅台出廠價為969元，而終端零售價在2000元左右。

就算飛天茅台終端零售價格跌至1500元，渠道還有超過500元的利潤，並不會影響渠道銷售的積極性。

從這一點來看，作為行業老二五糧液，就顯得苦哈哈了。

02、茅台漲價，五糧液才能提價

下行週期五糧液過得不如意，上行週期五糧液價格能不能漲，也得看茅台臉色。

2015年隨着渠道庫存逐漸出清，白酒行業進入新一輪增長週期，白酒價格水漲船高。

身為白酒業扛把子，飛天茅台作出“表率”：其零售價由2014年低點的不到900元/瓶，暴漲至2019年超過2500元/瓶。

消費需求疊加投機需求，飛天茅台終端零售價格一路暴漲；茅台酒一馬當先，其他白酒廠商也不甘落後，紛紛提價。最終，五糧液普五的終端零售價，由2016年的600元漲至2019年的1000元出頭。

看到這裏，你可能會有疑惑，那為什麼貴州茅台的淨利潤增速，不如五糧液？

2015年至2018年，五糧液和茅台的淨利潤均增長1.3倍。2019年前三季度，五糧液淨利潤增長32.1%，茅台增長23.1%。2018年至今，五糧液淨利潤增速始終高於貴州茅台。

沒道理啊！2015年至2019年，飛天茅台零售價每瓶上漲超過1500元，而普五零售價每瓶僅僅漲了不到500元。終端零售市場一瓶難求的是飛天茅台，不是普五呀。

原因究竟是什麼？答案是，飛天茅台漲價主要體現在終端，而五糧液在終端價格上漲的同時，大幅提高了出廠價。

可以看到，2014年至2018年，普五出廠價由609元提高至789元，增長了29.6%；而飛天茅台出廠價，由819元提高至969元，僅增長了18.3%。

比起貴州茅台，五糧液有更大的提價空間。2019年5月，第八代五糧液推出，出廠價由789元提升至889元，價格再度提升13%。這是五糧液淨利潤持續高增長的重要原因。

為什麼茅台不提高出廠價呢？沒辦法，茅台酒自身金融屬性太強，提高出廠價要把握好節奏。

作為行業老二，五糧液顯然不存在這個問題。不過，只有飛天茅台終端價上漲，才有普五的提價空間。

若飛天茅台終端價上漲動力不足，普五也難以漲價；若飛天茅台價格下跌，普五終端價基本要撲街了。

03、五糧液，活在茅台的陰影下

自打從白酒老大的爭奪戰中敗陣下來，五糧液就一直活在茅台陰影下。茅台價格的漲跌，也成為了五糧液價格波動的助推器。

漲價全看老大的臉色，只有在飛天茅台零售價格快速上漲的時候，普五的出廠價格才能夠迅速上調；而在飛天茅台終端價下調的時候，卻要忍受茅台降價帶來的價格和銷量雙重擠壓。

這似乎成為五糧液作為白酒行業老二，躲不過去的宿命。所以你能看到在過去十年白酒漲跌的週期變動中，五糧液業績的波動性要遠高於貴州茅台。

站在當下的時間點來看，現在飛天的市場零售價格約2000元/瓶，而普五的零售價格約1000元/瓶，兩者之比為2；在2019年高峯期，這個比值為2.5。

兩者比值的縮小，原因是基於對價格失控的擔憂，貴州茅台開始新一輪控價戰爭。隨着一系列調控加之疫情影響，飛天茅台的零售價格已經自高點下降了約500元。

茅台都已經降價了，五糧液的好日子還能有多久呢？