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志邦家居業績亮眼股價漲停,定製家居板塊還存在機會嗎?
格隆匯 03-03 18:52

格隆匯3月3日丨3月2日,志邦家居(603801.SH)發佈2019年業績快報。由於業績超出市場此前預期,股價今日直接開盤封漲停。

不過值得注意的是,該司自從2018年3月初取得48.54元歷史高位後,股價一直跌跌不休,累計跌幅超過50%,當前最新市值僅有52億元人民幣。

(行情來源:Wind)

據年報顯示,志邦家居營業總收入29.66億元,同比上年增長 21.92%, 實現利潤總額3.82億元,同比上年增長19.68%,歸母淨利潤3.31億元,同比上年增長21.30%。

(來源:公司公告)

分拆來看,Q1-Q4,總營收同比增速分別為5%、13%、17%、44%。歸母淨利潤同比增速分別為5%、21%、13%、41%。

其中第四單季,估計主要因大宗業務收入確認增加,以及三季度錦鯉節活動效果較好帶來零售訂單向好,使四季度增速明顯加快。

看得出,四季度業績增速明顯加快,且超出市場預期。此前,在定製家居板塊,歐派家居、索菲亞、金牌櫥櫃四季度業績也都超出市場預期。

據格隆匯此前文章-《為什麼我看好定製家居,卻並不看好索菲亞?》 中,提到一箇中期邏輯。

定製家居公司主要是面向TO C端業務,加上今年疫情事件影響,會把行業週期的拐點滯後。同時由於季節性營收的原因,上半年是家居行業的淡季,估計一季度的業績增速會不增反降。

定製家居行業的生意模式相對來説是不錯的,很典型一點是預收款。預收款是先行指標,值得重點觀測。

行業反轉的跡象從2018年三季度就開始了,定製家居公司預收款改善就是信號之一。9家公司中有6家家居企業2019年前三季度預收款超過了2018年全年,7家公司前三季度預收款同比實現正增長。

其次就是竣工週期持續好轉的邏輯。竣工數據好轉的趨勢從2019年6月份就已經開始,從當時12.7%的負增長改善到2019年12月2.6%的正增長。竣工週期加快的邏輯也帶來了地產後週期板塊的機會,這個時間週期大概也可以持續2年左右。

即使疫情繼續發酵,影響2020年一季度的竣工進度,但是地產竣工的中期邏輯是不會變的。每年大概有9.5億平米到10億平米的竣工面積,這個增量是跑不掉的。中間有所放緩,甚至停滯,後面的增速反而會更快。

2月初,板塊開始回調,不少個股從高位下來了15個點,其實市場已經反應了2020年一季度低增速的預期。股價已經消化了預期,但是竣工的邏輯並沒有改變,2020年定製家居的盈利增速還會加快,這就是看多家居股的邏輯。

行業反轉,加之整個行業處於低谷的水平。即便志邦家居今日漲停之後,估值倍數仍僅有15倍左右,處於歷年來的估值下線。

金牌櫥櫃同樣。據Wind顯示,最新PE為19.47倍,與歷史高點的80倍相去甚遠。

再看尚品宅配,目前最新PE 為27倍,仍然處於估值的下線區間。

行業存在反轉邏輯,加之估值偏低,雖然近日該板塊漲了一些,但市場仍然是遲疑的。

但外資似乎提前發現了其中的價值,在1月份就在陸陸續續加持。

志邦家居,外資在年初持有1.844%,到現在已經增持至6.95%。

金牌櫥櫃,外資年初持有比例為2.08%,目前已經增持至6.76%。

再看索菲亞,外資年初持有比例為15.15%,到目前已經增持至17.1%。

綜上來看,定製家居板塊應該還存在一定的投資機會,因為中期行業的邏輯還在,板塊估值也仍在底部。但需精選龍頭個股,注意投資風險。

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