作者：星空哥

來源：詩與星空

2019年，對於大多數老百姓來説，最牽動人心的，莫過於豬肉價格了。2018年以來，由於非洲豬瘟的影響，肉價一路狂奔，已經到了幾乎難以接受的程度。

不過，隨着肉價的飛漲，雖然存欄量還不算太高，豬肉企業熬過2018年的黑暗，大多迎來了喘息的機會。

雙匯發展的半年報顯示，報告期內，屠宰生豬857.79萬頭，同比2018年上半年上升3.67%；鮮凍肉及肉製品外銷量152.91萬噸，同比2018年上半年下降1.47%；實現營業總收入254.55億元，同比2018年上半年上升7.26%；實現利潤總額29.98億元，同比2018年上半年下降2.81%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤23.82億元，同比2018年上半年下降0.16%。

一、被非洲豬瘟攪局的“豬週期”

非洲豬瘟來的時候，很多投資者按照傳統的“豬週期”進行投資。但是卻忽視了非洲豬瘟的特殊情：非洲豬瘟尚無疫苗。

對非洲豬瘟的歷史有所瞭解就會知道，這種疾病席捲整個歐洲，直到今天還在肆虐，徹底改變了歐洲的養豬生態。

所以它不會像其他疫情一樣來了就會準時走，很有可能會對中國現有的養豬業造成巨大的衝擊。

業內普遍認為得過非洲豬瘟的豬圈在2年內不能養豬，實際操作不一定這麼久，但從現有的規定來看，恢復時間也比較長。

防疫站研究表明，對於發生過豬瘟疫情的地區，消毒後的六週經相關部門的驗收並且在未來6周內沒有異常的話才能解封，即便如此也不能保證豬瘟完全被清除。另外根據農業農村部發布的《非洲豬瘟疫情應急預案》表明，解除封鎖後還至少空欄6個月。

也就是説，發生過疫情的養豬場最少也要將近八個月時間才能養豬。

由於這個漫長的恢復期的存在，非洲豬瘟的豬週期和任何其他疫情完全不同。雖然政府通過發放補貼等形式來鼓勵恢復養豬，但當前疫情形式下，養豬的風險還是比較大。一旦發生了疫情，得不償失。

所以許多養豬企業為了避免風險，都在控制存欄量。

二、雙匯發展的業績情況

從公司歷年中報數據看，近年來公司的業績和淨利潤增長緩慢。2019年上半年和2018年上半年相比，幾乎沒有太大變化。

豬肉消費受經濟形勢和消費行為的影響比較大，雞肉、牛肉等替代消費品對豬肉的銷量也有一定的衝擊。

除了非洲豬瘟的影響外，隨着人口紅利逐步減弱，社會平均工資不斷上漲，以及國家對食品安全、防疫檢測、環境保護等要求越來越高，這些因素都將會影響企業的經營成本。

公司報表有幾個特點：

1、資產減值損失明顯下降（轉好跡象）

2018年，公司資產減值損失高達3.85億（中報2.44億），其中以存貨跌價準備為主；2019年半年報顯示，公司資產減值損失僅有7335萬元，和非洲豬瘟到來之前的年份接近。説明非洲豬瘟對公司造成的直接損失已經逐漸減少，但是在原疫區的子公司的恢復情況，還不得而知。

2、在建工程增幅較大（轉好跡象）

和年初相比，在建工程從1.1億增加到1.5億，增幅較大。雖然從絕對額來看並不太大，但是從公司半年報列示的在建工程項目看，主要是各地分子公司的生產線擴容所致，説明公司在逐步恢復生產的同時，還在加大投入。

3、借款增加（較差跡象）

公司的貨幣資金和金融資產整體變化不大，大約有45億的現金量，初看起來現金流比較充裕。但是公司負債端增加了7個多億的短期借款，説明公司資金週轉效率不高。

會不會存在存貸雙高的風險呢？

我們認為不會，雙匯發展旗下分子公司眾多，2019年中報顯示有50家。且業態各異，從事的經營範圍從豬肉到紙箱到樹脂，應有盡有。雖然公司有財務公司統籌資金，但各分子公司有周轉資金的需要，導致賬面現金相對較高。

由於借款增速較快，公司利息支出也幾乎較上年同期翻了一番，2019年上半年達到了5357萬元，好在相對於公司的24.79億的淨利潤來説並不算多。

4、存貨暴增（較差跡象）

此項單列進行分析。

三、存貨居高不下的背後

半年報顯示，公司存貨餘額72億，和年初相比，暴增了接近30億。

養殖類企業，一部分生豬是放在存貨的，體現為“消耗性生物資產”。如果雙匯的存貨主要是生豬，那還是好事。

中報顯示，公司的存貨主要是庫存商品。

一般而言，食品加工企業的庫存商品主要是待銷售的產成品。從公司營收構成可以大致推算出存貨的情況。

如此高額的庫存商品，是好事還是壞事？

雖然現在肉價不斷上揚，但是市場的趨勢並不明朗。一方面儲備肉不斷的投放市場，平抑價格；另一方面進口豬肉也在不斷擴大規模，會對未來的肉價產生較大的影響。

公司對72億的存貨僅計提了5400萬的跌價準備，比例較低，存在着較大的減值風險。

四、轉型難

為了提高營收和淨利潤，公司提出了新的戰略目標：調結構、擴網絡、促轉型、上規模。核心是轉型，具體如何轉型？

半年報透露，加強新產品推廣，加快產品結構調整。肉製品圍繞“穩高温、上低温、中式產品工業化”的產品戰略，加快新產品的研發、品評、生產、銷售，加快推進結構調整。

新品意味着研發，研發投入決定了新品的暢銷程度，但利潤表顯示，公司每年的研發支出不足營收的五百分之一。

輕研發重加工的經營導向下，公司的轉型之路似乎比較難。