作者：國君零售訾猛，馬錚

來源：猛哥看商業

投資建議

投資建議：Q3收入平穩增長，業績略超預期。休閒滷製品行業保持快速增長，絕味持續推進門店擴張，單店競爭優勢優於行業。維持2019-21年EPS1.37、1.71、2.13元，目標價53元，對應2020年31X PE，增持評級。

成本管控能力提升，費用率略升與買贈有關。公司2019Q1-3營收38.86億、歸母淨利潤6.14億，同比增長19%、26%，其中，Q3營收13.96億、歸母淨利潤2.18億，同比增長18.2%、26.5%，毛利率同比升1.6pct至35.52%，預計與鴨副產品成本回落及庫存平滑能力提升有關，銷售費用率同比略升0.32pct至8.72%，或與階段性買贈活動增多有關，屬正常經營節奏，管理費用率同比降0.93pct至5.10%，規模效應凸顯，淨利率同比升0.99pct至15.38%。Q3 銷售收現與收入相匹配，經營現金流情況良好。

華中、華東穩步增長，華南收入增速略高。19Q1-3滷製品收入達38億，其中禽類、蔬菜類為30億、4億，佔比77.83%、10.55%，蔬菜類佔比環比H1略升0.13pct。分地區看，華中、華東、華南收入佔比分別為26.46%、25.35%、18.81%，華南佔比環比提升0.63pct，保持較高增長速度。

門店擴張和單店收入平穩增長，上游原材料成本管控能力提升、供應鏈規模效應凸顯。在供應鏈和渠道管控優勢下，預計門店擴張和單店收入增長有望支撐全年15%以上的增速。規模效應凸顯，對上游更強的議價能力、門店管控的費用投放邊際遞減，保障利潤率穩中有升。“椒椒有味”、“美食生態圈”將加速輸出公司管理勢能，增厚公司業績。

風險提示：食品安全；同店增速階段性下滑。