友信新股简评丨复宏汉霖-背靠复星医药的生物制药独角兽

友信资讯 09-18 15:06

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一、总结

1.复宏汉霖产品管线丰富，研发实力强大，进度领先，目前汉利康已商业化，还有三款核心产品接近商业化，2019年将产生产品收入。

2.背靠复星医药，可借助其广泛的销售网络提升商业化能力。不过复宏汉霖各产品线上都面临较大的竞争，研发投入巨大，预计2019年仍将亏损。

3.已上市的8家未盈利生物药企，上市首日的股价表现为4涨2跌2平，信达生物累涨70%，君实生物累涨56%，康希诺生物累涨62%。

二、基本面分析

1、公司及业务：产品管线丰富 研发进度领先

复宏汉霖是一家中国领先的生物制药公司，主要专注于开发单克隆抗体，可广泛用于不同的治疗领域，包括肿瘤、自身免疫疾病、神经科及眼科。目前公司正自主开发20种以上候选生物类似药及生物创新药，及多种肿瘤免疫联合疗法，与港股市值第二的生物药企信达生物数量相当，而市值最大的百济神州有超过50项正在进行或计划进行的临床研究。

其中HLX01（汉利康，美罗华生物类似药）已于今年5月开始进行商业化销售，港股已上市的8家生物药企中，目前仅百济神州、信达生物、君实生物3家实现了商业化。此外，复宏汉霖还有三种接近商业化的候选生物类似药，分别是HLX02（赫赛汀类似药）、HLX03（修美乐类似药）、HLX04（安维汀类似药）。

除了这四款核心产品，还有2种候选单抗获国家药监局接纳新药药证申请，2种候选单抗正在进行3期临床试验，6种候选单抗正在进行1/2期临床试验，以及2种肿瘤免疫联合疗法正在进行3期临床试验，并且已在不同司法权区取得31项新药临床试验申请批准。

2、行业：产品市场容量大 但竞争激烈

生物药是世界上目前最畅销的药物产品之一，2018年全球十大畅销药中有9种为生物药，而复宏汉霖正在研发的产品都是市场热门的药物，四款核心产品的原研药全部位列该排行榜中。根据弗若斯特沙利文报告，2018-2023年全球生物药市场将以9%的复合年增长率增长，而同期中国市场增速将高达19.6%。

中国是公司所有候选生物类似药的核心市场，预计到2020年公司四款核心产品在中国的总市场规模将达到167亿元。广阔的市场自然也吸引了不少公司，比如美罗华（利妥昔单抗），虽然目前只有复宏汉霖的产品上市，但信达生物已提交上市申请，还有7家进入临床3期。

3、财务：研发实力强 汉利康已获得1330万收益 2020年可能扭亏为盈

复宏汉霖无疑已成为中国研发单抗药物的领导者，这离不开公司强大的研发实力。2017、2018及2019年前3个月的研发开支总额高达6.37亿元、9.73亿元、2.25亿元。于2019年3月31日拥有239名由行业资深人士率领的研发人员。有台北、加州和上海三处研发中心，前两者主要负责早期研发，后者主要负责研发后期阶段，目前上海的徐汇生产基地，占地面积约1.1万平方米，总产能1.4万升，且正在建设第二个生产基地——松江基地。

截止到2019年Q1，由于没有销售任何产品，复宏汉霖的收入主要来自许可费收入、向第三方提供服务，还有政府补助。不过汉利康的首张处方于今年5月16日开出，到6月30日，复宏汉霖已向其商业化合作伙伴交付20638瓶汉利康，并录得1330万元的收益。海通国际预测公司的收入将从19年的1.78亿元飞速增长到21年的16.55亿元，复合年增长率高达505%。

而研发投入巨大，导致公司一直处于亏损状态，2017、2018年归母净亏损分别高达2.7亿元、4.9亿元。海通国际预计公司将在2020年扭亏为盈，19-20年净利润分别为-3.22亿元、1.07亿元、4.64亿元。

4、估值

复宏汉霖上市后市值为267.41-311.62亿港元，与港股市值第二的未盈利生物药企信达生物270亿港元差不多，海通国际给出的估值为311-377亿港元，略高于公司的招股市值。根据海通的盈利预测以及公司的招股市值，公司2020、2021年的P/E分别约为227-264倍、52-61倍，而同行业的信达生物、基石药业、百济神州、君实生物到21年仍为亏损。

三、打新分析

1、招股基本信息

（1）简称及代码：复宏汉霖 2696.HK

（2）招股日期：9/12-9/17

上市日期：9/25

（3）发行价格：49.6-57.8港元

（4）入场费：5838.25港元

（5）发行股数：6469.54万H股 (90%国际配售，10%公开发售)，1手100股

（6）集资金额：32.09-37.39亿港元

（7）市值：267.41-311.62亿港元，在主板中市值偏大

（8）保荐人：中金、美银美林、招银国际、复星恒利、花旗

中金的表现比较一般，近两年来保荐了20只新股，仅5只上涨，不过去年底保荐的未盈利生物药企君实生物首日收盘大涨22.55%。招银国际和花旗近两年都分别保荐了13只新股，其中上涨的均为6只。美银美林近两年仅保荐了4只新股，其中3只上涨。复星恒利是复兴国际的子公司，过往并无保荐记录。

（9）基石投资者：共认购1.4亿美元（10.97亿港元），都有6个月禁售期

卡塔尔投资局（卡塔尔国的主权财富基金，9000万美元）

深圳市普泰投资（3000万美元）

开曼复宏汉霖（由复宏汉霖CEO刘世高及首席科学官姜伟东联合创办，1000万美元）

舒泰神北京生物制药（创业板上市，代码300204，1000万美元）

（10）Pre-IPO投资者：自2016年以来，公司进行了多次融资，估值从4.9亿美元增加到18年11月的29.6亿美元，各投资者持股成本相较发售价中间价（53.7港元）折让比例为9%-80%，持股比例为17.47%，且没有任何禁售期。

（11）股权结构及股东：若超额配股权未行使，在全球发售后，复星医药将持股53.76%，仍为复宏汉霖的控股股东，可透过其广泛的销售网络提升复宏汉霖的商业化能力。联合创始人刘世高和姜伟东约持股11.5%，公众持股11.73%。

（12）行业表现：复宏汉霖将成为继去年4月港交所新政后第9家上市的未盈利生物药企。上市首日4涨2跌2平，信达生物累计涨70%，君实生物累涨56%，康希诺生物累涨62%。