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哔哩哔哩(BILI.US):年轻人的极乐净土,首次覆盖给予买入评级,目标价21美元
格隆汇 09-09 15:03

机构:招商证券

评级:买入

目标价:21美元

■ B站建立了一个用户参与度最高、粘性最强的线上社区,能够满足年轻 一代多样化的需求 

■ 公司自我强化的三角闭环生态使其得以脱颖而出 

■ 我们预计公司的收入在18-21年将以45%的年复合增长率增长,非 GAAP净利润将在2021年首度转正;首次覆盖,给予买入评级,目标价为 21美元

基于其完善的社区,B站占据了Z世代用户的心智 围绕Z世代用户(出生于1990-2009之间)建立起来的B站(BILI),是中国用户参 与度最高,粘性最强的在线社区。这些年轻人将是中国在线娱乐市场最重要的推动 力。预计到2020年,他们的消费将占到整体在线娱乐市场的62%,因为他们:1) 更愿意为文化娱乐需求消费; 2)在日常生活中更频繁地应用互联网; 3)对自我表达 有更强烈的渴望。凭借高品质的内容库和良好的社区氛围,B站能够很好地满足这 些用户的多样化需求,因此得以持续扩大其在Z世代中的用户覆盖。随着这些满意 的年轻人不断地在平台上互动和闲逛,B站的社区文化将进一步得到加强,从而带 来更高的用户留存率,用户粘性和更多元的货币化机会。

三角闭环生态:UP主,内容和商业化 我们认为B站的未来增长前景主要取决于其建立起来的三角闭环生态:UP主,内容 和商业化。B站最初专注于核心二次元用户,通过横向(兴趣圈)和纵向(年龄 层)的扩展,目前已成功将其用户群进一步延伸。基于这个庞大而多元化的用户 群,B站获得了持续孵化各兴趣领域优质UP主的能力。而这些关键的UP主将不断地 创作优质且多样化的内容,帮助B站进一步以低成本吸引更多的用户,形成良性循 环。同时,用户逛社区期间不断增长的消费需求,将为B站提供各种货币化机会, 包括在线游戏,现场直播,付费会员和广告等。我们认为B站的货币化潜力远未释 放。随着用户群不断扩大,内容质量和种类不断增加,以及腾讯(700 HK; 买入; 目标价392港元)和阿里巴巴(BABA US; 买入; 目标价218美元)在内容供给和货 币化方面提供进一步支持,B站未来将能够实现更加均衡的收入结构。同时,货币 化能力的增强还将为UP主提供更完善的激励环境,使他们能够持续稳定地创作更多 高质量的内容。我们相信,基于自我强化的三角闭环生态,B站与其他在线平台在 模式上形成了显著差异,未来将取得长期可持续的增长。

首次覆盖给予买入评级,我们的目标价为21美元 我们预计2019年B站的收入将同比增长60%至66亿元人民币,非GAAP净亏损为 10.6亿元人民币。同时,基于各业务条线变现能力的快速提升,我们预期公司非 GAAP净利率逐年改善,并于2021年达到盈亏平衡。我们首次覆盖哔哩哔哩,目标 价21美元。我们采用分部加总估值法得出公司估值为507亿元人民币或71亿美元 (基础情况)。我们的基础情况估值是基于以下20财年预测倍数:1)游戏板块12.0 倍市盈率;2)非游戏板块基于用户价值采用185.9倍市值/月活跃用户数(人民 币) ;3)净现金。当前,哔哩哔哩的股票估值为3.7倍20年预测市销率。市场较为 担忧公司与长视频巨头之间的竞争以及对内容投资的加码。但基于公司差异化的商 业模式、独特的市场地位和不可替代性,我们不认为这将给B站带来严重的挑战。

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