机构：国泰君安

评级：中性

目标价：2.35港元

公司2019年中期业绩差于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比减少29.03%至人民币99.8亿元，股东净利同比暴跌74.12%至人民币8.08亿元。净利润的显著下跌主要归因于更低的钴价和钨价。

下调钴价和钨价假设，但维持其它金属价格假设不变。我们维持钼价假设不变，但由于钨需求疲弱下调钨价假设。我们预计全球铜市场在2019年将保持稳定，年度铜均价将在6,100-6,700美元/吨之间波动。随着市场达到新的平衡，我们将年度钴均价假设下调至32,000-35,000美元/吨。

维持公司矿产品产量假设不变。公司计划在2019年生产1.45-1.60万吨等量金属的钼精矿，0.9-1.0万吨等量金属的钨精矿，Northparke生产3.0-3.2万吨矿产铜，Tenke生产17.0-20.0万吨矿产铜和1.65-1.90万吨矿产钴。公司的生产稳定，我们维持公司矿产品产量假设不变。

下调公司目标价至2.35港元，维持维持“中性”评级。