机构：申万宏源

评级：买入

目标价：73.5港元

安踏体育发布19年上半年业绩，其中收入148亿元，同比增长40.3%，利润25.8亿元，同比增长29%，EPS每股0.925，同比增长27.7%。基于较好的销售前景，我们上调19至21年盈利预测至RMB1.94/2.46/2.96，对应增速分别为26.8%/26.8%/20.3%。我们上调目标价至HK$73.5（原目标价HK$61.7），对应现价有20%的涨幅。我们维持买入评级。

销售增长强劲。Fila在1H19的表现亮眼，尽管去年基数较高，仍实现79.9%的销售增长。其中主品牌增速约60%，kids80%，fusion达到3000%。至1H19年fila店数增加至1788家，环比增长8.2%，店效不断提升。安踏主品牌上半年的销售增长强劲，主要由于产品更新(如可口可乐、KT4系列)和门店升级，销量增长18.3%。安踏门店数量小幅增加至10223家，同比增长1.7%。我们注意到其他品牌也表现良好，例如Descente开始贡献利润。

成本暂降。公司上半年实现营业利润42.6亿元人民币，同比增长58.4%。主要归功于公司对广告费用的良好控制，广告费用占比从去年同期的11.7%下降至19年上半年的10%。随着公司恢复对主品牌的营销（如NBA球星KlayThompson的中国行），广告费率将在下半年回弹至11%的水平。

IFRS16影响有限。公司约有10亿的折旧摊销与租赁资产会计准则变更有关。由于Fila和其他零售品牌采用商场扣点的经销模式，此类其店铺不会被新准则视作资产而计入资产负债表。因此仅有街边店铺的会计处理会计准则变化影响，但该部分对公司的利润影响有限。

大力推广。Amersports在1H19实现并表（记投资收益或亏损），总投资损失约5亿元人民币。随着公司计划加快Amersports旗下部分品牌在中国大陆的扩张，我们预计19年下半年扩张带来的收益将会弥补合并购的亏损。

维持买入评级。我们相信门店数量和店效的增加将继续带来Fila下半年的销售增长，预计2019年全年销售增长将保持在50%。我们相信Descente的良好表现是公司优秀的品牌经营能力的有力体现，公司多品牌战略将会迎来成功。我们上调19至21年盈利预测至RMB1.94/2.46/2.96，对应增速分别为26.8%/26.8%/20.3%。我们上调目标价至HK$73.5（原目标价HK$61.7），对应现价有20%的涨幅。我们维持买入评级。