昨日晚间，天福(06868.HK)发布2019年中期业绩。报告显示，2019年上半年，天福实现收入约8.4亿元(人民币，下同)，同比增长2.5%；纯利1.25亿元，同比减4.02%；每股基本盈利0.11元，拟派发中期股息每股0.06港元。

而按业务划分，2019年上半年，天福销售茶叶的收入同比增加2.1%至5.84亿元，占总收入约69.5%；销售茶食品的收入同比增加0.4%至1.08亿元，占总收入约12.9%；销售茶具的收入同比增加7.1%至1.042亿元，占总收入约12.4%。

天福称，所有3个产品类别的收入增加主要由于整体经济发展趋势、消费市场的好转、产品结构的变化及促销活动取得成功所致。

仅从数字面上看，天福中期业绩平平，与此对应的是，其中期业绩公布后，资本市场反应亦平淡，甚至其成交量长期冷淡。截至收盘，天福股价报5.2港元，微涨2.16%，成交额5.12万港元，最新总市值59.812亿港元。

资料显示，天福是一家从事茶叶分类、包装及销售，茶食品生产及销售，茶具销售，餐饮管理，饮料生产及预包装食品销售的茶专业公司。其在福建省、四川省、浙江省及贵州省设有生产厂房，其销售主要面向位于中国的客户。

（天福主营构成，资料来源：Wind）

增收不增利

值得注意的是，天福在营收同比增长2.5%的情况，净利润反而同比下滑4.02%，出现增收不增利的情况。而对比其财务数据，发现天福的营业利润在今年上半年有6.14%的同比增加，而净利润的下滑，或与其现金状况有关。

数据显示，天福在2019年上半年的利息支出同比暴增359.39%至1842.6万元。利息支出如此大幅攀升，一定程度上说明天福现金流状况堪忧。而作为印证，其2019年上半年的利息收入亦降至近年最低的407.20万元，同比降20.14%。

（天福营业数据，资料来源：Wind）

而在中期上，天福表示其现金及现金等价物已由2018年末的6.67亿元降至今年中期报末期的2.63亿元，同比大降60.6%。

不过，天福称，其现金及现金等价物之所以同比大降，是由于回购公司股份及向公司用有人派付股息所致。

一边是回购公司股份及向公司用有人派付股息，一边是现金流紧张利息支出同比暴增359.39%，天福在借钱分红？

实体零售渠道再收缩

中期报披露，截止2019年6月30日，天福于中国内地拥有约266家自有零售门市及200个批发商，分别约占收入总额的52%及43%，而于2018年12月31日拥有约278家自有零售门市及200个批发商。半年间，其自有门店再减少12家。

并且，在整体销售网络上，中期报披露，截止2019年6月30日，天福总共拥有1113家自有及第三方零售门市及专卖点，较于2018年12月31日的总共1120家净减少7家零售门市及专卖点。

而在2011年，天福茗茶上市之初，其自有及其第三方零售门市专卖店共计1207家。彼时，其企业高管曾表达过有关企业未来的蓝图，其不仅要与星巴克比高低，并期望未来5年内，借助资本杠杆将门店翻一番。

在实体零售渠道再收缩的情况下，天福并没有消极对待。据媒体报道，近期天福茗茶成立了微信服务团队，天福方面人士称，“将有效激活历史会员，并建立起私域流量池，与会员建立更亲密、更高效的信息传达渠道，对公司会员维系和未来经营有着重大且积极的意义。”

天福发力电商渠道，属于情理之中，并且电商渠道销售可以减少中间成本，降低价格。但与此同时，电商渠道容易陷入了价格战，加上前期的投入与推广费用，导致九成以上的茶叶电商企业难以盈利。

而据此前的统计，天福茗茶电商渠道毛利率贡献并不高，销量靠前的产品定价在49.9至158元之间。

尾声

据一份《2019年中国茶叶行业分析报告-行业现状调查与发展前景研究》，研究报告指出，消费额方面，截止至2017年我国茶叶市场销售额达到了2353亿元，同比增长9.54%。据测算，2018年我国茶叶市场销售额达到2400左右，并预计2023年我国茶叶市场销售额将突破4000亿元。

而宏观经济方面，英国路透社报道称，各项数据释放出中国经济总体运行平稳的信号，随着前期政策逐步落地，中国经济将在下半年进一步企稳。而对于今年上半年营收的增长，天福亦表示与整体经济发展趋势有关。

或许下半年的经济环境对天福确实有利，但增收不增利的情况在下半年会表现得如何，有待天福交出答卷。