作者：蔡伟鸿

来源：安信国际

1

2019年中期业绩符合预期。金蝶国际公布2019年上半年业绩，整体收入同比增长16.1%至14.8亿元人民币，其中管理软件/云服务业务占比分别达63%/37%。公司毛利同比增长15.1%至11.8亿元人民币；毛利率约79.5%，同比略跌0.7个百分点。由于公司云服务业务仍处于投入期，净利润同比下降35.4%至1.1亿元人民币，净利润率同比下滑5.9个百分点至7.4%。整体业绩符合市场此前预期。

整体云业务保持高速成长。公司2019H1云服务收入同比大增54.9%至5.5亿元人民币，占比提升至37% (2018H1：27.8%)。管理层目标于2020E将实现35-40亿元人民币总收入，其中云收入占比将进一步提升至60%，在营收比例上超过传统软件业务。

2

云苍穹继续推动产业互联网升级。金蝶云苍穹2019H1实现收入超过1,500万元人民币，上半年新签约客户28家 (2018H1：15家)，2019H1签约合同金额达3,300万元人民币，平均单价达120万元人民币。金蝶云苍穹作为中国首款基于云原生架构的企业级云服务平台，采用了微服务架构，独创了KDDM云端动态领域模型，支持云端个性化定制；融合了社交、人工智能，大数据、区块链等技术，为企业级应用提供场景化的平台服务。同时，通过自主研发创新，实现了企业级分布式数据库中间件、分布式计算引擎，可以支撑大数据量和大并发；并且实现了企业级AI平台，包括语音交互、自然语言理解、发票识别等技术，可以支撑企业智能化转型。

金蝶云星空助力企业快速成长。金蝶云星空实现收入3.84亿元人民币，同比增长50.5%，用户继费率保持在90%以上，目前认证客户数量超过1.1万家，用户数量超过66万人。公司目前已推出V7.3版本，发布金蝶云星空MES云、全渠道微信小程序、掌上费用报销等业内领先的应用，帮助企业实现连接、赋能、降本、增效、提升云端连接，重构行业价值链。另一方面，公司于期内继续推动云业务渠道发展，公有云开单伙伴数量上半年达375家，同比增长32%。

其他云业务加速拓展。公司精斗云业务实现收入同比增长95.7%，付费客户增长超过65%，累计客户超过9,500家，续费率保持在80%以上。金蝶管易云收入同比增长25.4%，付费客户超过4,500家，续费率保持在80%以上。纷享销客和薪人薪事与金蝶系列云产品精斗云、云之家加强融合，为中小微企业提供更完备的云服务一体化解决方案。

3

投资建议：我们相信i) 国内SaaS渗透率持续提升；ii) 公司云业务产品逐步深化；及iii) 云业务业绩逐步释放，将为股价上升催化剂。公司目前2019E/20E市销率分别为6.6/5.4倍，而海外SaaS同业一般达10-15倍动态市销率，我们相信公司作为SaaS云头部公司未来估值仍有提升空间，建议投资者关注。

风险提示：SaaS云行业增长不达预期；云业务执行风险；国内宏观经济放缓。