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金沙中国有限公司(1928.HK)19年第二季业绩略逊预期上调至“买入“评级目标价44.7港元
格隆汇 08-12 16:11

机构:中泰国际

评级:买入

目标价:44.7港元

19年第二季经调整EBIDTA略逊预期

金沙中国第二季净收入为21.4亿美元(同比增长1.4%),经调整EBITDA为7.65亿美元(同比增长2.0%),略逊我们预期的7.78亿美元,主要由于1)金沙城中心因改造工程要关闭部分赌厅而影响收入及2)高端中场净赢率下跌使整体中场博彩毛收入增长减慢。虽然如此,集团成本管理能力卓越,经营成本保持稳定,第二季经调整EBITDA利润率为35.6%,同比提升20个基点。

金沙城中心改造工程影响开始浮现

集团自第一季末开始对金沙城中心的改造工程,需要关闭部分赌厅,管理层承认工程对业务带来影响,例如工程期间产生噪音令客人却步,但是能够通过调配赌枱至其他赌场(如澳门威斯尼人)抵销部分影响。第二季金沙城中心的贵宾厅转码数同比减少50.9%;角子机投注额同比减少18.0%。公司预计金沙城中心改造成”澳门伦敦人“的工程将在2020年至2021年分阶段完成,但我们预期下半年部分客人亦会分流至周边其他竞争对手。

受益于旅客增长,基本中场表现强劲

我们第二季基本中场毛收入为7.56亿美元(同比增长14.7%),创四年来最高,我们认为集团拥有全澳门最庞大规模的综合度假村及房间供应,明显受惠于上半年达20.6%的访澳旅客增长,房间供应与赌场产生良好的协同效应。第二季基本中场单桌日均毛收入为8,600美元,创三年半来最高,反映集团在基本中场业务的竞争力,我们对金沙中国的中场业务长线充满信心。

微降目标价至$44.7港元,估值吸引,升评级至“买入“我们把集团2019及2020年的经调整EBITDA预测分别下调2.1%及2.4%,给予44.7港元的目标价,这对应2019年预测15.3倍EV/EBITDA。公司股价自7月高位累积调整幅度达到15.1%,目前预测EV/EBITDA及股息率分别为12.4倍及5.6%,估值显得吸引,因此把评级从“增持“上调至“买入“,对应潜在升幅为26.1%。

风险提示

(一)签证政策收紧;(二)赌场续牌风险;(三)“澳门伦敦人“项目改造延期

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