机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：9.63港元

投资要点

事件：

公司披露2019年上半年业绩：实现收益74.5亿港元，同比下滑3.8%；股东应占利润21.2亿元，同比增长5.8%;基本每股收益53.1港仙；拟每股派现25.0港仙。

点评：

（1）汽车和建玻的增长抵消了浮法玻璃的下滑，三大业务综合毛利率略下滑至36.1%。浮法玻璃价格下跌和人民币贬值共同导致该板块收入下滑14.7%，毛利下滑28.8%。贬值部分抵消北美关税的不利影响，汽车玻璃实现4%的收入增长和6%的毛利增长。建筑玻璃板块延续良好势头，公司扩大生产规模，LOE-E玻璃量价齐升，收入增长15%，毛利增长19%。

（2）美国进口关税、北海张家港新业务的前期开支及资金成本上升，三项费用率升3个点至19.4%。

（3）期内出售及摊薄信义光能股份贡献了6.33亿利润，若扣除该项所得，公司税后利润为14.93亿，同比下滑25.8%。

我们的观点：短期，6月份以来，玻璃生产线冷修条数增加，库存有所缓和，玻璃价格止跌企稳，纯碱价格回落，我们预计即将到来的旺季效应有助于催化下半年业绩。中期，无论是需求端下行还是供给端出清的周期均被显著拉长，行业有一定压力，但公司体现了较强的竞争力，凭借下游产品差异化和上游延伸、成本控制的策略，盈利尚可，安全边际较高，公司把握住行业低迷期的扩张机会，加速低端无效产能的出清，并有望最终实现产能和市场份额的同步扩张。

我们维持“审慎增持”评级，目标价9.63港元，预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为38.61亿、39.02亿港元和42.02亿港元，2019/8/7收盘价对应2019年预测PE为7.8X，股息率6.3%。

风险提示：需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险、汇率风险