机构：广发证券

 烟草进出口独家经营，国家政策构建垄断优势

2018 年中国烟草总公司印发 60 号文指定中烟香港为中国烟草行业的 国际业务拓展平台，公司独家经营烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷 烟出口及新型烟草制品出口四大业务。

 IPO 搭建资本运作平台，布局海内外烟草品牌

国内市场饱和背景下，增强国际竞争力，向外寻找空间成为新方向。 在中国烟草行业“统一领导、垂直管理、专卖专营”的管理体制下，中烟 香港作为中烟集团旗下主营烟草进出口贸易的平台公司，上市后可通过打 入国际市场，为中国烟草的市场化竞争铺路。横向纵向多方位发力，聚焦 “一带一路”地区等外部烟草市场，加快推动中国烟草“走出去”。

 全球新型烟草日渐风靡，新型烟草出口业务有望增长

新型烟草大幅降低健康危害，且在口感和价格上都具备对传统烟草的 替代性，成为市场新潮流。国内中烟公司（如云南中烟 MC 系列加热不燃 烧产品等）纷纷推出产品试销海外，参与国际舞台，中烟香港借助资本平 台拓宽多元化销售渠道，分享全球新型烟草成长红利。

 盈利预测与投资建议

中烟香港上市后可充分发挥资本运作平台作用，聚焦“一带一路”地 区等外部烟草市场，增强中国烟草的全球竞争力，公司整体业绩有望稳步 增长。预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 75.07、79.74、83.71 亿港 元，归母净利润 2.79、3.01、3.19 亿港元，首次覆盖暂不给予评级。

 风险提示

国家烟草专卖制度变动；全球控烟行动加剧；新型烟草相关政策具有 不确定性；公司收入受季节波动影响；地区政治事件及变动。