里昂研究报告指出，泡泡玛特(09992.HK)8月举办的北京Pop Toy Show(PTS)，展示了其致力打造的兼容IP平台；该行又观察到Twinkle Twinkle、Crybaby、新兴IP如KeyA，以及其标志性IP的强烈需求，还看到生活方式品类扩展至甜品、家居系列等。里昂在2025年上半年业绩前更新模型，预计2025年上半年销售额按年增长202%，受中国内地、海外按年增长113%、412%推动。里昂又将该股目标价从300元上调至318元，并维持「跑赢大市」评级。 里昂表示，随著海外销售占比提升及杠杆效应，估计毛利率将扩大7.1个百分点至71.1%。凭借成本控制及营运杠杆，核心营运利润率应按年上升16.7个百分点至41.6%。因此，该行预计净利润、调整后净利润分别按年增长360%、351%，净利润率、调整后净利润率为30.8%、31.3%(按年提升10.6、10.4个百分点）。 里昂认为，泡泡玛特销售驱动因素包括：除了IP产品The Monsters、Skullpanda、Molly外，该公司新兴IP变现，包括Twinkle Twinkle、Crybaby等；持续海外扩张；品类扩展将进一步渗透客户生活周期。里昂估计，受海外销售占比提升、关税相关价格上调及杠杆效应支持，泡泡玛特2025年毛利率将按年改善4.4个百分点至71.2%。 里昂又将泡泡玛特2025至2027年销售、调整后净利润预测分别上调17%至22%、31%至36%，2025年调整后净利润达101亿人民币，并将目标价从300港元上调至318港元，基于较低的28倍12个月前瞻市盈率(此前为35倍)，受2025至2027年调整后净利润年均复合增长率28%支持；基于其在构建具有可持续IP孵化及变现能力的IP平台的中期潜力，维持「跑赢大市」评级。