泡泡玛特(09992.HK)今早高开近0.5%后持续向上，盘中高见276.4元一度弹高7.6%，最新报275.6元上扬7.3%，成交额40.85亿元。摩根士丹利发表报告表示，该行参加了早前在北京举办的泡泡玛特的国际潮流玩具展，该行观察到1)Twinkle Twinkle产品展位吸引了大量人群，其产品——公仔、画作、包袋、配件迅速售罄，该行为Twinkle Twinkle很可能从2024年的少量销售开始，在2025年及以后为公司带来显著的销售贡献；2)Crybaby产品亦受到欢迎，包括T恤、棒球帽、抱枕和拖鞋，平均售价超过250元人民币。这些产品显示出Crybaby通过生活方式产品推动更多销售的巨大潜力。其毛绒玩具需求极高，但受供应限制影响。 该行认为泡泡玛特的平台价值可能被低估，指公司目前有四个区域销售产品，但其自有IP主要来源于大中华区，例外是来自泰国的Crybaby和美国的Peach Riot。该行认为泡泡玛特有很大潜力挖掘美国、欧洲、日本和东南亚的丰富艺术资源。每个新IP需要更大的本土市场来创造初始动力，因此泡泡玛特早期主要从大中华区发展其IP组合(早期，寻找新艺术家和IP是中国的PTS重要活动)。展望未来，随著其国际市场规模显著扩大，该行认为这些本地「本土市场」将使泡泡玛特能够更积极地培育当地艺术家及其创作。因此该行预计未来3-5年，泡泡玛特的IP和产品组合将更具文化多样性。 大摩指投资者往往会估计泡泡玛特顶级IP的增长上限，但该行认为，公司在这些IP成功背后的平台能力更具价值，认为这是泡泡玛特的长期投资核心论点。仅两年前，Labubu仅占集团销售的6%，而Crybaby和Twinkle Twinkle尚未起步。如今，Labubu已享誉全球，Crybaby和Twinkle Twinkle也获得了强烈关注。其IP的成功看似不可预测，但泡泡玛特是能够实现成功的公司，该行认为泡泡玛特内在价值远超其拥有的IP，此点被市场低估，泡泡玛特仍是该行的首选。大摩维持泡泡玛特「增持」评级及目标价365元，相当于预测今年市盈率46倍。 内媒报道，上周五(1日)至周日(3日)，由泡泡玛特主办的2025PTS北京国际潮流玩具展在国家会议中心举办，本届PTS以「玩心回归寻心之野」为主题，现场不仅有全球热门潮流IP齐聚一堂，更有大量艺术家与设计师联袂登场。泡泡玛特还与北京文旅局正式签署战略合作框架协议，双方将依托泡泡玛特在潮流文化IP营运领域的创新优势，结合文旅局丰富的非遗文化资源，通过「非遗+潮玩」的现代化融合探索，助力北京打造文化创新示范城市，实现文化传播与经济效益的双重提升，为首都文旅高质量发展注入新动能。(wl/u) ~