瑞银发表中国市场股票策略报告，随着南向投资者将香港股市的配置比例提高至香港自由流通市值的高达21%，该行重新评估了香港股市的投资框架，该行确定了影响H股的关键因素(按重要性顺序排列)：1)政策与监管；2)盈利(特别是盈测修订趋势)；3)创新；4)资金流向(特别是南向投资者)与利率；5)估值；6)宏观经济状况；7)地缘政治。 在这一框架下，由於餐饮外卖等行业的竞争压力可能导致盈利下调，香港市场短期内可能面临一定压力。尽管如此，政策变化似乎即将到来，「反内卷」运动的加快以及南向和国际投资者的资金流入可能为市场提供支撑，因为相较於其他国内资产和全球股市，估值仍具吸引力。该行认为，在当前宏观环境下，杠铃策略仍是行业配置的最佳方式。 该行指，随着南向持股比例的增加，相较於过去，H股投资出现以下变化：1)市场对地缘政治的敏感度降低；2)资金流向（特别是南向资金)和本地流动性(例如HIBOR)对指数表现的影响更大；3)与全球股市的相关性下降；4)随着科技股在指数中占比增加，经济因素的影响减少。未变的是，政策和监管变化对整体市场情绪和估值水平仍至关重要，而每股盈测修订仍是影响个股价格的最重要单一因素。 瑞银指，根据更新後的框架，短期内观察到有下潜在不利因素：1)该行分析师预测国企指数市场共识的盈利预测可能下调4%(特别是由於食品配送行业的竞争)；2)HIBOR已大幅下降，可能会略有反弹；3)宏观经济仍不温不火，短期内刺激预期有限。尽管如此，该行对H股和中国股市整体保持乐观看法，认为估值具吸引力(特别是与人工智能相关的科技股)，可能吸引南向资金流入(虽然低於上半年)以及潜在的海外资金流入，支撑「逢低买入」。要推动进一步显着重估的催化剂可能来自以下几个因素：1)「反内卷」运动的进展；2)创新，特别是人工智能领域(如DeepSeek模型的新一代)；3)第四季度内地政府政策如何应对经济增长放缓，而该行目前对A股和H股没有强烈的偏好。 该行指继续采用杠铃策略进行行业选择，偏好特定的互联网和科技股，以及高股息股票。在香港，该行也看到小型股的价值，近期南向投资者对小型股的兴趣有所增加。该行提供其覆盖获「买入」评级中小盘股票名单包括滔搏(06110.HK)、裕元集团(00551.HK)、微博-SW(09898.HK)、保利物业(06049.HK)、越秀地产(00123.HK)、玖龙纸业(02689.HK)、耐世特(01316.HK)、华晨中国(01114.HK)、KLN(00636.HK)、颐海国际(01579.HK)、科济药业-B(02171.HK)、中集安瑞科(03899.HK)、达势股份(01405.HK)、康希诺生物(06185.HK)、小菜园(00999.HK)、海吉亚医疗(06078.HK)、时代天使(06699.HK)、中国食品(00506.HK)及亿华通(02402.HK)。