海通国际发表报告，下调百度集团(09888.HK)核心业务2025年经调整非美国通用会计原则(N-GAAP)净利润至240亿人民币，2025财年预测市盈率维持在12倍，目标价由124美元下调至111美元，维持「跑赢大市」评级。 该行认为，百度集团营收按年增长3%至325亿人民币，超出市场共识5%；经调整净利润达65亿人民币(毛利率19.8%)，较预期高出27%。百度核心业务营收按年增长7%至254亿人民币，超预期10%，当中核心广告收入160亿人民币，按年下滑6%，符合市场预期；AI云业务按年增长42%至66亿人民币，大幅优于市场预期。核心业务经调整营业利润49亿人民币，超预期11%。百度核心业务经调整营业利润率按年下降4.4个百分点、按季上升2.3个百分点至19.1%，与市场共识一致。 该行表示，尽管云业务盈利能力改善，但由于预计大语言模型对广告收入的影响将进一步扩大，广告业务仍具有更高毛利，未来几个季度核心业务的营业利润率可能持续面临压力。该行预测2025年第二季度及全年核心业务非美国通用会计原则(N-GAAP)的营业利润率分别为19.1%(按年下降4.4个百分点)及 17.4%(按年下降5.5个百分点)。