公开信息显示，12月15日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）将首发上会，拟冲刺创业板上市，保荐人为海通证券股份有限公司。

中润光能的主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。根据PV InfoLink统计，2023年上半年公司电池片出货量位居全球第三。

招股书显示，公司控股股东为龙大强，实际控制人为龙大强、孟丽叶夫妇。截至招股说明书签署日，龙大强、孟丽叶夫妇共计直接和间接持有公司49.71%的股份，实际控制公司50.64%的股份。

发行前股权结构图，图片来源：招股书

值得注意的是，中润光能在今年5月披露的招股书申报稿中显示，拟投入募集资金金额高达40亿元（其中有20亿元用于补充流动资金）；而在今年12月披露的招股书上会稿中，公司的拟投入募集资金金额降至23亿元（其中补充流动资金为3亿元）。

募资使用情况，图片来源：2023年5月招股书申报稿

募资使用情况，图片来源：2023年12月招股书上会稿

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净利润大幅波动

中润光能所在的光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件和应用系统等环节。报吿期内，公司太阳能电池片业务的营收占比在90%以上，产品结构较为单一。

主营业务收入按产品类别的构成情况，图片来源：招股书

业绩方面，招股书显示，2020年至2023年1-6月，中润光能的营业收入分别约25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元，净利润分别为1.24亿元、-1.96亿元、8.34亿元、9.34亿元，尽管公司营收呈上升趋势，但净利润存在大幅波动。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

公司预计2023年营业收入约202.19亿元至247.12亿元，同比增长61.08%至96.88%；预计实现归属于母公司股东的净利润20.03亿元至24.48亿元，同比增长141.30%至194.92%。

报吿期内，中润光能的主营业务毛利率分别为12.56%、5.28%、14.11%和15%，波动较大。其中2020年和2021年，公司的主营业务毛利率低于同行业可比公司可比业务毛利率，2022年又大幅提升。

公司与同行业可比公司可比业务毛利率对比情况，图片来源：招股书

作为太阳能电池片厂商，中润光能面临着行业周期波动的风险。在光伏行业发展初期，行业发展受补贴政策影响较大；现阶段随着平准化度电成本逐渐降低，补贴政策对光伏行业的影响逐步减弱，但依然面临着产业链供需关系变化的影响。在行业景气度上升时，许多光伏企业陆续扩产，而如果终端应用市场增速低于扩产预期，可能出现产能过剩、产品价格下跌的周期性波动风险。

中润光能面临着产能过剩、市场竞争加剧风险。近年来，随着光伏发电的经济性显现，光伏行业各环节主要企业持续扩张产能，还有许多资本和企业涌入光伏行业，市场新增产能大幅增加，行业竞争加剧。未来如果下游应用市场增速不及电池片扩产速度，中润光能所处的电池片环节可能存在产能过剩的风险。

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资产负债率超70%

 中润光能的主营产品为高效太阳能电池片，该产品具有技术更迭快、生产工艺复杂、投资规模大，属于技术、资金密集行业。报吿期内，公司基于PERC技术与TOPCon技术的电池片产品销售金额占电池片销售总额的比例超过90%。

目前在晶硅电池领域，行业内应用TOPCon、异质结等新型电池技术的产品在光电转换效率及量产经济性等方面已取得一定突破，N型电池片市占率逐步提升。薄膜电池领域的钙钛矿异质结叠层电池在效率上优势明显，目前处于百兆瓦级中试线试验阶段。未来如果中润光能在新型电池技术变革中持续创新能力不足，可能会影响公司电池片产销量及经营业绩。

同时，太阳能电池片属于重资产行业，公司在发展过程中投入了大量资金。报吿期各期末，中润光能机器设备的账面价值分别约15.04亿元、12.75亿元、30.75亿元、57.26亿元。随着行业技术更新换代，未来如果公司在市场竞争中处于劣势，可能面临机器设备闲置或淘汰的情形，公司存在固定资产减值的风险。

报吿期各期末，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，尽管有所下降，但依然高于同行业可比公司合并口径资产负债率，同时公司的流动负债占各期末负债总额的比例在60%以上，占比较高，公司存在持续扩大资本性支出引起的偿债及流动性风险。

公司与同行业可比公司合并口径资产负债率指标对比，图片来源：招股书

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结语

 作为高效太阳能电池片厂商，尽管中润光能的出货量排名靠前，但受光伏行业周期波动等影响，公司的净利润存在大幅波动，且随着市场竞争加剧，中润光能面临着行业产能过剩风险。在一个技术更迭快的行业，公司还是得加大研发投入，持续进行技术创新，提高在新型电池技术变革中的竞争力。