本文来自格隆汇专栏：国君策略方奕 作者：方奕、张逸飞

【本报吿导读】：地产销售继续磨底，乘用车销售保持稳健，家电销售边际走弱；中游资源品需求偏弱，浮法需求向好库存去化；上游煤价、工业金属价格下跌；出行货运景气回升。

摘要

▶家电销售边际走弱，出行货运景气回升。下游消费景气分化，地产销售继续探底，生猪价格小幅下跌，乘用车销售符合预期，酒店量价环比改善，家电销售边际承压，电影票房韧性凸显；中游制造表现平淡，钢材、水泥需求偏弱，浮法玻璃价格上升库存去化，气温回升发电量环比上升、钢胎开工率环比回升；上游煤炭、工业金属价格回落；极端天气影响减弱，出行链、货运物流景气抬升，航运运价环比持平。

▶下游消费：地产销售继续磨底，家电销售边际走弱。30大中城市商品房成交面积较19年同期-49.5%，10大重点城市二手房成交面积较19年同期-7.9%，地产销售继续磨底；生猪价格周环比-0.3%，主因市场阶段性大猪供给紧缺缓解,7月产能去化有所放缓，主因猪价上升养殖户压栏/二次育肥有所增加；乘用车零售/批发周环比+7%/+12%，主因22年同期车购税减税拉动销量作用放缓拉低基数；7月家电出口、内销均有所放缓，全国酒店RevPAR/OCC/ADR环比变化+4.7%/+2.1%/+2.0%；全国电影票房收入较19年同期上升3.1%。

▶周期制造：浮法玻璃升价去库，水泥需求环比恢复。1）基建地产链：螺纹钢、热轧板卷价格周环比变化-0.5%/-1.5%，表观需求较19年同期-30.6%；全国水泥价格指数周环比-0.4%，全国水泥发运率较19年同期-25.8%；浮法玻璃价格周环比+3.7%，成交好转库存去化，全国代表企业库存环比下滑433万重箱；2）传统制造业：发电量环比/同比+12.1%/-3.1%；全/半钢胎开工率周环比变化+0.2%/+4.6%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率周环比变化-3.2%/-0.1%/0.0%；3）资源品：动力煤价周环比-1.3%，随着极端天气结束，电厂日耗逐步恢复，但进口煤价格优势显著，内贸市场煤采购需求依然低迷。SHFE铜/铝价周环比-1.7%/-0.4%，需求端小幅回暖，精铜杆、铝加工企业开工率回升，价格下跌主因政策落地速度有所放缓。

▶人流物流：极端天气影响减弱，出行货运景气回升。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比变化+1.5%、0.0%，国内航班执飞架次周环比+0.6%，较19年同期+18.9%；全国整车货运流量指数周环比+3.0%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化+4.8%/+10.2%，全国邮政快递揽收/投递量周环比+3.7%/+1.6%；航运运价环比持平，SCFI指数周环比+0.4%，BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比变化-0.6%/-12.4%/+18.0%/+5.8%。

▶风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

01

行业景气变化：家电销售边际走弱，出行货运景气回升

家电销售边际走弱，出行货运景气回升。下游消费景气分化，地产销售继续探底，生猪价格小幅下跌，乘用车销售符合预期，酒店量价环比改善，家电销售边际承压，电影票房韧性凸显；中游制造表现平淡，钢材、水泥需求偏弱，浮法玻璃价格上升库存去化，气温回升发电量环比上升、钢胎开工率环比回升；上游煤炭、工业金属价格回落；极端天气影响减弱，出行链、货运物流景气抬升，航运运价环比持平。

下游消费：地产销售继续磨底，家电销售边际走弱。30大中城市商品房成交面积较19年同期-49.5%，10大重点城市二手房成交面积较19年同期-7.9%，地产销售继续磨底；生猪价格周环比-0.3%，主因市场阶段性大猪供给紧缺缓解；乘用车零售/批发周环比+7%/+12%，主因22年同期车购税减税拉动销量作用放缓拉低基数；7月家电出口、内销均有所放缓，全国酒店RevPAR/OCC/ADR环比变化+4.7%/+2.1%/+2.0%；全国电影票房收入较19年同期上升3.1%。

中游制造：浮法玻璃升价去库，水泥需求环比恢复。1）基建地产链：螺纹钢、热轧板卷价格周环比变化-0.5%/-1.5%，表观需求较19年同期-30.6%；全国水泥价格指数周环比-0.4%，全国水泥发运率较19年同期-25.8%；浮法玻璃价格周环比+3.7%，成交好转库存去化，全国代表企业库存环比下滑433万重箱；2）传统制造业：发电量环比/同比+12.1%/-3.1%；全/半钢胎开工率周环比变化+0.2%/+4.6%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率周环比变化-3.2%/-0.1%/0.0%；用于包装、隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率周环比变化+4.8%/-2.0%。

上游资源：动力煤价环比下滑，工业金属价格回落。秦皇岛Q5500动力煤价周环比-1.3%，随着极端天气结束，电厂日耗逐步恢复，厂内库存有所回落，但进口煤价格优势显著，内贸市场煤采购需求依然低迷。SHFE铜/铝价周环比-1.7%/-0.4%，需求端小幅回暖，精铜杆、铝加工企业开工率回升，价格下跌主因政策落地速度有所放缓。

人流物流：极端天气影响减弱，出行货运景气回升。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比变化+1.5%、0.0%，国内航班执飞架次周环比+0.6%，较19年同期+18.9%；全国整车货运流量指数周环比+3.0%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化+4.8%/+10.2%，全国邮政快递揽收/投递量周环比+3.7%/+1.6%；航运运价环比持平，SCFI指数周环比+0.4%，BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比变化-0.6%/-12.4%/+18.0%/+5.8%。

02

行业景气度跟踪

2.1.下游消费：地产销售继续磨底，家电销售边际走弱

地产：地产销售继续磨底，土地成交热度承压。上周30大中城市商品房成交面积174.7万平方米，环比下滑9.0%，较19年同期变化-49.5%；10大重点城市二手房成交面积126.6万平方米，周环比+10.8%，较19年同期变化-7.9%，地产销售继续磨底。土地方面，上周重点城市土地成交规模环比回落，受低线城市土地市场热度低迷影响，100大中城市土地溢价率周环比下滑1.4%至2.8%。中央政治局会议提及“适时调整优化房地产政策”，后续重点关注一二线城市“限购限售”等政策优化调整进展。

生猪：大猪紧缺压力缓解，猪价小幅回落。上周22省市生猪平均价17.25元/千克，周环比小幅下跌0.3%。主因市场阶段性大猪供给紧缺缓解，加之行业仍处于需求淡季，对猪价提振效果有限。据涌益咨询数据显示，7月能繁环比下滑0.22%，降幅较前期有所收窄，或因猪价上升养殖户压栏/二育意愿有所抬升。考虑到22年5-10月的能繁母猪增长，对应的23Q3供给量仍然较大，预计后续猪价仍将承压，继续重点关注产能去化情况。

耐用品：乘用车销量保持稳健，家电销售边际走弱。据乘联会统计，上周我国乘用车日均零售/批发4.8/5.3万辆，较上月同期增长7%/12%，主因22年同期车购税减税拉动销量作用放缓，致使基数相对较低。7月家电出口金额同比-3.6%，内销同样有所放缓。据产业在线，8月家用空调行业排产约为1312万台，较同期实绩+15%，较7月增速同样有所放缓。

服务消费：酒店景气环比抬升，电影票房韧性凸显。1）2023W31（07.30-08.05），全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的129%/104%/123%，环比变化+4.7%/+2.1%/+2.0%。2）上周全国电影票房收入为22.55亿元，周环比上小幅上升11.0%，较19年同期上升3.1%。

2.2.中游制造：浮法玻璃升价去库，水泥需求环比恢复

2.2.1.基建地产链：浮法玻璃升价去库，水泥需求环比恢复

需求依旧偏弱，钢价小幅下跌。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3700/4000元/吨，周环比变化-0.5%/-1.5%。上周螺纹钢表观需求244.1万吨，环比下滑1.0%，较19年同期下滑30.6%。上周五大品种钢材社库为1220.89万吨，环比升14.06万吨；厂库为454.72万吨，环比升17.33万吨；总库存为1675.61万吨，环比升31.39万吨，仍维持低于2020-2022年同期总库存水平。供给端来看，受唐山钢厂环保限产结束影响，上周高炉开工率延续回升趋势，考虑全年产量平控，下半年钢铁产量预计将显著收缩，或对钢材价格形成支撑。

浮法玻璃升价去库，水泥需求环比恢复。上周国内浮法玻璃平均价2040元/吨，周环比上升3.7%。全国浮法玻璃企业库存3989万重箱，同比下降433万重量箱，去库提速更多是厂家提价催化的下游提货，从去库驱动力上看仍是终端刚需保持温和修复。全国水泥价格指数周环比下滑0.4%。8月上旬，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国水泥发运量周环比回升4.3%，较19年同期下滑25.8%。

2.2.2传统制造业：发电量增速环比回升，中游开工率走势分化

台风结束气温回升，发电量、耗煤量环比回升。上周（8月4日至8月10日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（7月28日至8月3日，下同）增长12.1%，同比减少3.1%；日均供热量环比增长4.6%，同比增长19.4%；电厂日均耗煤量环比增长9.0%，同比减少3.7%；日均入厂煤量环比增长9.6%，同比减少1.7%。

中游开工率走势分化。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为71.8%/58.9%，周环比变化+0.2%/+4.6%，较19年同期变化+4.3%/+13.6%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为76.4%/90.8%/63.5%，周环比变化-3.2%/-0.1%/0.0%，较2019年同期变化-9.1%/+4.5%/-8.7%；用于包装、隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为75.1%/62.7%，周环比变化+4.8%/-2.0%，较2019年同期下滑10.0%/11.3%。

2.3.上游资源：动力煤价环比下滑，工业金属价格回落

煤炭：需求依旧偏弱，动力煤价环比下滑。截止8月11日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收828元/吨，周环比下跌1.3%。随着强降雨天气结束，港口调入量逐步恢复，北方港港口煤炭库存周环比回升1.3%。随着极端天气结束，电厂日耗逐步恢复，厂内库存有所回落，但考虑到进口煤价格优势显著，内贸市场煤采购需求低迷，加之近期来水增加致使水电负荷开始改善，预计煤价仍以震荡下行格局为主。

有色金属：总量政策预期回落，工业金属价格下跌。上周SHFE铜/铝价报收6.82/1.84万元/吨，周环比下滑1.7%/0.4%。政治局会议后市场对政策预期较高，但上周政策落地速度与力度均有所放缓，“稳增长”预期回落致使工业金属价格下滑。金属铜方面，需求端有所回暖，上周精铜杆开工率68.1%，环比上升3.2%，后续需重点关注8月冶炼厂大量检修结束后，国内精炼铜产量增长带来的供给压力。金属铝方面，上周铝加工龙头企业开工率环比上升0.5%至63.9%。需求预期提振下加工企业订单有所好转，但整体仍偏弱，后续重点关注政策端边际变化。

2.4.物流人流：极端天气影响减弱，出行链、货运物流景气回升

出行链景气回升。1）10大主要城市地铁客运量周环比回升1.5%，较19年同期增长17.7%；2）北京/上海/广州/深圳地铁客运量恢复至19年同期的90%/128%/100%/141%；3）百城拥堵延时指数周环比持平，较19年同期增长2.6%；4）国内航班执飞架次周环比上升0.6%，较19年同期上升18.9%。

极端天气影响减弱，货运物流景气回升。1）全国整车货运流量指数113.4，环比上升3.0%，同比上升4.9%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化+4.8%/+10.2%，较22年同期变化+10.4%/+3.3%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量周环比上升3.7%/1.6%，较22年同期+16.9%/+18.3%。

集运运价环比持平，巴拿马型干散运价上升。集运方面，上周SCFI指数报收1043.54点，周环比上升0.4%。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比-0.6%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化-12.4%/+18.0%/+5.8%。

03

风险提示

稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

注：本文选自国泰君安证券于2023年8月18日发布的《【国君策略 | 中观景气】家电销售边际走弱，出行货运景气回升——行业景气度观察系列8月第3期》，证券分析师：方奕、张逸飞

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