本文来自格隆汇专栏：中信证券研究；作者：肖斐斐 彭博

2023年上半年末理财存续规模25.34万亿元，较年初下降8.35%，较一季度末回升。上半年固收类和封闭式产品占比延续提升，但封闭式产品新发期限趋短，结合产品资产配置进一步追求流动性，我们认为当前市场偏好为低波动、低回撤和较好的流动性。当前理财市场仍在修复中，随着存款定价预期下行和居民投资意愿边际回升，我们认为下半年理财市场发展有望稳中向好。

▍事项：

8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报吿（2023年上）》。

▍市场规模：上半年末理财存续规模较年初下降，较一季度末回升。

1）2023年半年末理财存续规模25.34万亿元，较年初下降8.35%，同比下降13.07%，一季度理财规模明显下降，主要受年初以来居民投资风险偏好降低存在惯性，一部分财富管理配置延续回流存款影响。二季度以来，理财行业呈现回暖修复趋势，尽管6月有存款时点冲量的负向影响，上半年末理财存续规模仍较一季度末有所回升。

2）理财公司规模占比持续提升，截至2023年上半年末，理财公司存续规模20.66万亿元，较年初下降7.09%，同比增长7.99%，上半年末存续规模占比已达81.6%，较年初继续提升1.1pcts。

▍产品特征：固收类产品规模占比超95%，封闭式产品占比延续提升但新发期限趋短。

1）分投资性质来看，2023年上半年末，固定收益类、混合类和权益类产品存续规模分别为24.11/1.11/0.08万亿元，固收类产品规模占比高位继续提升至超95%，反映市场风格仍较为集中。

2）分运作模式来看，2023年半年末开放式、封闭式理财产品存续规模为20.26/5.08万亿元，其中封闭式产品占比较年初提升2.76pcts，同比提升3.38pcts，推测与理财发行方增加发行摊余成本法产品相关。

3）分投资期限来看，2023年上半年新发封闭式理财产品期限趋短，6月全市场新发封闭式产品加权平均期限为346天，较年初缩短30.32%，在居民投资风险偏好仍处低位、对流动性需求较高，但投资意愿又在边际复苏的背景下，短债类产品成为顺应市场偏好的较好选择。

▍资产配置：流动性需求进一步提升。

大类资产配置来看，相比年初，债券类配置明显减少，现金及银行存款配置显著增加，具体看：

1）现金及银行存款配置较年初大幅增配，考虑6月有存款时点冲量的负向影响，上半年末现金及银行存款的增配仍有低估可能，这种配置倾向充分说明理财产品配置的流动性需求进一步提升；

2）债券类资产配置大幅减配，其中流动性更好的利率债减配幅度最小；

3）非标、权益类、公募基金配置占比提升，考虑上半年市场利率持续保持低位，理财发行方采用多种方式增厚产品收益，提升产品收益率竞争力，这也符合上半年理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展的特征。

▍投资者风险偏好趋于两极化，理财公司积极拓展母行以外的代销渠道。

1）投资者风险偏好趋于两极化。截至2023 年上半年末，持有理财产品的投资者数量为1.04亿，较年初增长7.24%。理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展，风险偏好为一、五级的个人投资者数量占比同比分别增加1.32pcts/0.32pct，而风险偏好为二、三级的个人投资者数量占比相对减少。

2）理财公司积极拓展母行以外的代销渠道。27家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道，此外15家理财公司开展了直销业务，2023年6月有417家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加了89家，母行代销金额占比进一步下降。

▍风险提示：

1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策调整。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报吿，报吿分析师：肖斐斐S1010510120057、彭博S1010519060001