本文来自格隆汇专栏：天风研究，作者：天风策略团队
摘要
一、技术与监管双击，传媒或仍处于中期行情之中
1. 传媒产业周期，是技术与监管双变量的函数。其中，技术变革打开行业增长空间，而在粗放式发展后，监管政策体系为了适应新技术环境、也将进行精细化调整，从而约束规范传媒产业的成长性。例如13-15年3G、4G技术周期催生的移动互联网红利，和16年起传媒监管趋严导致的行业业绩降速等。
2. 当前，传媒行业正迎来AI技术与监管红利的双击。一方面，22年底以来平台监管等多方面政策出现积极的边际变化，有利于传媒企业创新发展；另一方面，AI赋能也将助力传媒细分领域降本增效。具体来看：
1）游戏领域，AI赋能与版号常态化发行双击，23年板块业绩有望扭亏为盈、预期增速达16473%；
2）影视领域，AI赋能与线下消费复苏双击，23年板块亏损幅度或大幅收敛，23E/24E业绩增速分别为77%/405%。
二、短期，传媒行业的调整或临近尾声
1. 端午假期前开始，受到假期效应、海外终端利率上修等因素的扰动，包括传媒在内的AI概念板块持续调整，市场担忧相关行业进一步下行风险。
2. 覆盘来看，如果基本面没有被证伪，成长赛道阶段性调整（下跌与震荡）的幅度通常在15-20%左右，个股层面最多可能在30%左右。
3. 自6月20日高点起、至6月30日，AI概念相关一级行业中，通信、计算机、传媒区间内最大回撤分别为-10.1%、-14.5%、-16.7%，其中传媒相关的细分方向中，游戏、影视区间内最大回撤分别为-16.8%、-13.0%。
4. 考虑到AI、传媒产业链景气度向上的逻辑仍然成立，传媒可能还处于中期级别的上行趋势中，短期回调的幅度已经比较深，理论上进一步下探的空间有限、上限约在5%左右，建议重点关注。
传媒产业周期，是技术与监管双变量的函数。其中，技术变革打开行业增长空间，而在粗放式发展后，监管政策体系为了适应新技术环境、也将进行精细化调整，从而约束规范传媒产业的成长性。具体来看：
1）科技周期通常引领新一轮传媒产业行情。以10年iPhone 4发布为节点，3G产业周期由基础设施铺设转向硬件渗透，智能手机边际渗透率在13年前后突破80%，随后下游应用端传媒产业迎来13-15年的移动互联网红利行情，移动游戏、线上视频、网络营销等细分方向迎来第一次β行情。19-20年，在18年5G基站铺设潮之后，5G手机渗透率逐步提升，叠加疫情强化居家场景，传媒产业中短视频、游戏等迎来第二次β行情。
2）政策通常在传媒产业快速发展后进行精细化调整，约束规范产业空间。16年以前，受益于文化政策扶持与3G、4G移动互联网时代的到来，传媒行业规模与业绩快速发展。16年以后，由于行业快速发展中部分从业者或作品出现偷税漏税、质量良莠不齐、影响青少年身心健康等乱象，决策层逐级加码行业监管，如17年《网络游戏管理暂行办法》强化网游内容管理、《关于支持电视剧繁荣发展若干政策的通知》明确影视剧未经广电部门许可不得上网播放等。21年，监管政策由游戏、影视领域扩散至平台经济，反垄断、《个保法》的出台等对部分传媒企业展业增加约束。
当前，传媒行业正迎来AI技术与监管红利的双击。一方面，23年6月苹果推出Vision Pro、或将加速MR设备渗透，叠加人工智能技术快速迭代，传媒行业的内容创作模式与生产效率正在进行深刻变革；另一方面，23年初平台整改完成、监管边际转向，有利于新技术周期下传媒企业的创新发展。传媒行业或已处于近年来第三轮中期上行趋势中。
2.1. 游戏：AI赋能与版号常态化发行双击
22年中国游戏市场发展受阻，监管从严可能是影响因素之一。根据《2022年中国游戏产业报吿》，2022年，游戏市场实际销售收入2659亿元、同比负增-10.3%，游戏用户规模664百万人、同比负增-0.3%，均为近年来首次负增长。影响因素之一是游戏供给不足，21-22年国产网络游戏版号的发行频繁暂停，在游戏用户规模变化不大的情况下，一定程度抑制了游戏市场收入。在此背景下，22年游戏板块业绩负增、并出现净亏损。
目前，游戏行业监管政策已迎来积极的边际变化。22年11月，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等共同发布《2022中国游戏产业未成年人保护进展报吿》，指出未成年人游戏沉迷问题已得到基本解决。随后，游戏版号发行速度逐步恢复至20-21年的常态化水平，新的监管环境给行业收入带来积极的外部性贡献。
同时，AI赋能有望实现游戏行业降本增效，提高业绩弹性。AIGC在游戏制作领域的应用，将提升游戏开发效率，并降低研发成本。育碧、Epic、腾讯、微软等游戏大厂已在游戏领域尝试AIGC技术，以NFT游戏《Bearverse》为例，开发应用AI技术后，工时从6个月压缩至1个月，时间节省超80%。
在政策反转与AI技术赋能的加持下，游戏板块全年高景气的预期正逐渐形成。根据Wind一致预期，网络游戏板块23年预期业绩有望由22年的-1.1亿扭亏为盈升至184.3亿，全年业绩增速有望达到16473%。
2.2. 影视：AI赋能与线下消费场景复苏双击
22年影视行业业绩一定程度受到疫情的影响。疫情反复影响了影视作品的制作进度，同时上座率等政策约束也影响了电影产业的消费场景。根据灯塔专业版，22年全国电影总票房299.48亿元、同比-36.3%，全年上座率5.8%、亦低于21年7.9%的上座率水平。
随着今年疫情的扰动出清，影视行业迎来修复。根据灯塔专业版，23年上半年全国电影总票房粗报262.58亿元，同比2022上半年票房增长52.8%，同时创下中国影史1月票房历史第一、春节档与端午档历史第二、五一档历史第三等多个纪录。
此外，AI赋能有望提高剧本写作、电影摄制、特效生成等方面的效率。根据Wind一致预期，影视板块23年净亏损幅度有望大幅收窄、全年实现77%的业绩增速，且24年预期业绩增速有望达到405%。
短期，传媒行业的调整或临近尾声
端午假期前开始，受到假期效应、海外终端利率上修等因素的扰动，包括传媒在内的AI概念板块持续调整，市场担忧相关行业进一步下行风险。覆盘近10年A股比较典型的硬科技赛道的情况，在产业趋势向上的过程中，如果基本面没有被证伪，阶段性调整（下跌与震荡）的幅度通常在15-20%左右，个股层面最多可能在30%左右。
自6月20日高点起、至6月30日，AI概念相关一级行业中，通信、计算机、传媒区间内最大回撤分别为-10.1%、-14.5%、-16.7%，其中传媒相关的细分方向中，游戏、影视区间内最大回撤分别为-16.8%、-13.0%。
考虑到AI、传媒产业链景气度向上的逻辑仍然成立，传媒可能还处于中期级别的上行趋势中，短期回调的幅度已经比较深，理论上进一步下探的空间有限、上限约在5%左右，建议重点关注。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，基金产品收益不达预期风险等
注：文中报吿节选自天风证券研究所2023年07月03日已公开发布研究报吿《寻找基本面的β：传媒板块技术与监管的双击》,报吿分析师
刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006
李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001
许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006
赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002
吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003
逸 昕 SAC 执业证书编号：S1110522080002
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