总结

• 华特迪士尼公司（Walt Disney Company）已决定将该公司前任首席执行官鲍勃·艾格（Bob Iger）重新纳入其中。
• 这一举动也许是公司有史以来最成功的首席执行官，对于那些寻求业务变革的人来说，这是一个战斗口号。（作者：Daniel Jones 《粗价值洞察》的作者。）

过去几天对华特迪士尼公司（NYSE：DIS）的股东来说非常有趣。在公司前长期首席执行官鲍勃·艾格（Bob Iger）被聘回公司担任首席职位，取代鲍勃·查佩克（Bob Chapek）的消息传出后，立即生效，这家地球上最神奇的公司的股价飙升了6%以上。此后，股价略有回落，但仍比管理层改组消息传出前的水平高出4.8%。乍一看，似乎可能会发生很大变化，公司的辉煌岁月很可能会回到它。我确实期待一些变化，这些已经在进行中。但对于那些认为这对公司来说代表着某种巨变的人来说，我相信他们会感到失望。

变化即将到来

11月21日，华特迪士尼公司的股价飙升，以回应鲍勃·艾格将重返公司首席执行官职位并取代当时的首席执行官鲍勃·查佩克的消息。这是一个突然的消息。此前，他从 2005 年开始担任首席执行官，直到 2020 年 2 月他带着退休的想法辞职。不过，值得一提的是，他一直担任该公司的执行主席，直到 2021 年。

为了应对公司的动荡情况，艾格被引诱回华特迪士尼公司，希望他能向投资者灌输信心并产生重大价值，使公司重回正轨。但这不会是一个廉价的举动。目前，艾格目前的合同延长至2024年底。在此期间，他将获得100万美元的基本年薪和长期激励奖金，他坚持公司的每一年目标价值为2500万美元。虽然公平地说，这低于查佩克在 2021 年获得的 3246 万美元的薪酬，也低于艾格同年担任执行主席获得的 4590 万美元。

投资者的期望是，公司的辉煌岁月可以回来。为了说明这意味着什么，请考虑一下，在他任职期间，艾格监督了公司历史上一些最大的发展。该公司的市值从480亿美元飙升至2570亿美元，这得益于其主题公园的持续扩张和多次收购。这些收购包括皮克斯（耗资74亿美元）、漫威娱乐（40亿美元）和卢卡斯影业（41亿美元）。该公司还以713亿美元的价格从21世纪福克斯购买了大量资产。除了这些交易之外，华特迪士尼公司还参与了其他一些有趣和创新的努力。最值得注意的是，他们在Hulu上合作并推出了Disney+。

有了这样的记录，投资者会感到乐观也就不足为奇了。而且，艾格已经在努力工作了。回到公司仅一天后，他就向企业的DMED（迪士尼媒体和娱乐发行）发送了一份备忘录。在那份备忘录中，他谈到了他打算以一种尊重和尊重创造力的方式重组该部门，“作为业务的核心和灵魂”。他还罢免了一位高管卡里姆·丹尼尔（Kareem Daniel），他是该公司的媒体和娱乐主管，也是Chapek的长期忠实拥护者。这种重组可能是什么样子是任何人的猜测。话虽如此，众所周知，企业的这一特定单位的结构是为了整合大部分支出和决策，并从构成它的各个子单位中删除这些活动。今天，这些部门被称为线性网络，直接面向消费者和内容销售/许可（真正专注于公园，体验和产品，工作室娱乐和直接面向消费者部分的内容销售和许可活动）。更有可能的是，我们将看到公司的这一部分像我们以前一样分成多个部分。其中包括媒体网络和直接面向消费者和国际部门。

就我个人而言，我认为从长远来看，将权力归还给业务的创意方面对公司来说是一件好事。我毫不怀疑，该公司将以这种方式为投资者增加额外的价值。虽然我的轶事和其他人的轶事在宏伟的计划中可能没有多大意义，但我发现华特迪士尼公司在过去几年中发布的一些内容是公式化的，更多的是攫取现金。

查佩克有多糟糕？

一些投资者和市场观察人士很可能认为，这种转变将产生其他重大影响。就个人而言，我认为这不太可能。我确实认为他们的电影的质量和经济成功将会提高。但除此之外，我不知道艾格能做的是否还有很多事情做得还不够好。不要误会我的意思。近年来，华特迪士尼公司出现了一些真正的问题。例如，2019年，该公司产生了116.3亿美元的调整后经营现金流。尽管这一数字在 2020 年下降至 82.6 亿美元，但该公司的正常经营现金流确实从 2019 年的 59.8 亿美元增加到次年的 76.2 亿美元。但随后，在 2021 年，现金流暴跌至 55.7 亿美元，不包括营运资本变化的调整后数字仅为 33.7 亿美元。

归根结底，现金流是决定企业价值的因素。看到情况以这种方式恶化绝对令人沮丧。但我们必须记住，其中大部分可能不在公司的控制范围之内。一场全球大流行导致它关闭了公园，大大减少了其戏剧愿望等等。如果有的话，我相信这证明了Chapek的高质量管理，该公司在2022年部分恢复了现金流，经营现金流攀升至60亿美元，调整后的经营现金流达到55.1亿美元。

在Chapek任职期间，该公司还取得了其他一些非常坚实的进展。在艾格统治的最后一个季度，该公司的净债务为412.4亿美元。截至最近一个季度，这一数字降至367.5亿美元。对于一家正在应对全球大流行并对其流媒体业务进行大量投资的公司来说，这非常令人印象深刻。我们还必须将公司在流媒体方面的成功归功于 Chapek。虽然流淌的种子是由艾格种下的，但不可否认的是，查佩克给它们浇灌并非常小心地照顾它们。在他的领导下，华特迪士尼公司成为全球最大的流媒体公司，迪士尼+扩展到1.642亿订阅者，ESPN+增长到2430万，Hulu创下4720万的历史新高。就整个迪士尼+而言，预计到2024年，它仍将增长到2.45亿订户。这远远高于管理层在推出该平台时最初的预测，最初的预测表明，到2024年底，该平台将只有6000万至9000万用户。在推出后的短短16个月内，该服务的用户就超过了1亿大关，打破了所有人认为它可以在如此短的时间内实现的目标。展望未来，这应该是公司特别大和有价值的部分。

除了这些项目之外，还值得一提的是，正如我在之前的一篇文章中指出的那样，受大流行打击最严重的公司部分现在正在恢复良好。我预计这一趋势将继续下去。作为证明，管理层今年已经多次提高其主题公园的价格。当谈到对公司电影的投诉时，我想指出，尽管我相信我自己的批评是正确的，但该公司仍然设法在Chapek的领导下保持了市场份额。这可以在下图中看到。

从长远来看，我是否相信华特迪士尼公司正在做出明智的决定，将艾格带回来，目的是把事情搞混？对我来说，答案是肯定的。我确实认为重组公司已经提到的部分是明智的，因为我最终认为公司的长期成功将取决于其制作的内容的质量。企业的其他部分则以此为食。不过，除了这种变化之外，我预计不会发生很多事情。鉴于我们经历了一场全球大流行，对地球上几乎所有大公司都产生了负面影响，我相信查佩克在他的角色中做得很好。老实说，很难想象有人做得更好。鉴于这可能对内容产生积极影响，我确实认为这对股东的未来是一个轻微的净积极因素。