本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：袁健聪 吴威辰 滕冠兴等
海外主流电池厂相继发布22Q3经营情况。营收方面，LGES/Panasonic能源部门/SK On/SDI电池业务 22Q3营收分别为380/119/109/240亿元，环比+51%/ 6%/ 70%/76%；营业利润率方面，LGES/ Panasonic 能源部门/SK On/SDI电池业务营业利润率水平分别为6.8%/5.1%/-6.1%/10.0%，除Panasonic环比有所下降外，LGES、Panasonic、SK On同环比皆上升。新能源车电池装机量方面，LGES/ Panasonic/SK On/SDI 22Q3装机量分别为18.9GWh/9.5GWh/8.0GWh /6.6GWh，环比+34%/ -5.9%/ +16%/ +3%。通胀削减法案（IRA）正式通过后，日韩电池厂积极配合法案补贴要求，打造本地化供应链体系，扩大北美产能。LGES计划到2025年北美产能从当前的13GWh提升至230GWh；Panasonic宣布在美新建2170电池厂，到2029财年日美总产能目标150-200GWh；SK On计划到2025年北美产能从当前的10GWh提升至94GWh；SDI的美国合资工厂提前动工，并或将在加拿大新建一座电池厂。此外各公司也在积极与本土上游材料供应商寻求合作，充分享受补贴与税收优惠。日韩电池厂将发展重心转向美国市场，因而欧洲市场竞争相对减弱，建议关注出海欧洲的优质电池厂及供应链企业；IRA法案对于隔膜供应链企业影响较小，建议关注赴美建厂的国内优质隔膜企业。
▍LGES：2022Q3营收创纪录，利润率大幅回升，将大力扩展北美市场。
根据LGES官网信息，公司22Q3营收380亿元，同比+89.9%，环比+50.8%；毛利润69.3亿元，毛利率18.2%，同比-0.6pct，环比+2.0pcts；营业利润25.9亿元，同比扭亏，环比+166%，营业利润率6.8%，同比+16.1pcts，环比+3.0pcts。LGES 22Q3装机量18.9GWh，环比+34%。公司预计美国市场在政策刺激下将继续强劲增长，公司将加强在北美的产能布局，到2025年北美规划产能合计230GWh。公司为了配合IRA法案补贴中对于供应链的本土化要求，布局本土供应链；未来5年目标为电解液实现100%本地化，正极本地化目标比例63%，负极本地化目标比例42%，核心矿物本地化目标比例72%。
▍Panasonic：2022Q3营收保持稳定，利润率略有下滑，扩建北美产能布局，4680电池产能按计划推进。
根据松下官网信息，22Q3 Energy部门（包含车载电池和工业储能）营业收入119亿元，环比+6.23%；营业利润6.11亿元，环比-23.9%；营业利润率5.1%，环比-2.03pcts。Panasonic 22Q3装机量9.5GWh，环比-5.9%。松下将在美国堪萨斯州建设新电池厂，总投资额高达40亿美元，规划产能30GWh；公司计划于2029财年（2028Q2-2029Q1）将日本与北美总产能提升至150-200GWh。
▍SK On：2022Q3规模效应体现，盈利平衡点渐近。
根据SK On官网信息，SKI电池业务22Q3营收109亿元，同比+169%，环比+70.4%；营业利润-6.7亿元，营业利润率-6.1%，同比+6.0pcts，环比+19.3pcts；季度EBITDA首次转正，为0.47亿元。SK On 22Q3装机量8.0GWh，环比+16%，公司今年北美一号工厂投产，产能爬坡带动公司出货量提升，规模效应下营业利润率改善。公司计划到2025年将北美产能提升至94GWh。
▍SDI：高附加值产品带动2022Q3营收、利润快速增长，全球多地工厂计划扩建产能。
根据SDI官网信息，22Q3营收266亿元，其中电池业务营收240亿元，同比+76.4%，环比+18.7%，电子材料业务营收26.5亿元；电池业务营业利润24.1亿元（同比+140%，环比+98.0%），营业利润率10.0%（同比+2.7pcts，环比+4.0pcts）。SDI 22Q3装机量6.6GWh，环比+3%。SDI营收和利润增长主要由于Gen5电池、高功率电动工具、户用储能等等高附加值产品的需求坚挺、销售良好以及原材料价格波动完全向下传导。关于IRA，公司在法案出台后已与主要OEM深入讨论，积极推动本地化生产。根据其公吿，公司将印第安纳州的合资工厂提前2个月动工；据Business Korea报道，公司或将在加拿大安大略省新建一座电池厂。
▍风险因素：
海外经济将陷入衰退的预期，引发海外新能源汽车销量不达预期；美国IRA法案政策实施细则尚未公布，存在不确定性；欧洲政府可能效仿美国IRA法案，给国内供应链企业出海造成阻碍；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性；全球地缘政治因素造成的供应链扰动。
▍投资策略：
IRA法案助推日韩电池厂加速布局北美产能及本土供应链，因而欧洲扩张相对放缓。国内电池厂在欧洲竞争相对减弱，建议关注在欧洲建设产能的国内优质标的。日韩加速布局北美产能，带来巨大上游原材料需求，IRA法案对于隔膜供应链企业影响较小，建议关注赴美建厂的国内优质隔膜企业。
