本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：杨帆 陈聪 孙明新 于翔

疫情扰动下经济承压，目前基建投资整体增速较高但建材数据相对疲软，地产投资在“房住不炒”框架下仍显压力，稳增长政策或需进一步发力。一方面，政策性金融工具、专项债等财政类工具不断出台支持基建投资，行业景气度在下半年有望进一步上行；另一方面，地产政策从信用、交付和销售三个方面入手，销售数据开始弱复苏，但投资走出低谷尚需时日。综合来看，相关政策不断出台的背景下，基建投资有望进一步上行，地产投资目前仍然承压，建材需求经历至暗时刻后，结构性机会有望逐步出现。

疫情扰动下逆周期政策需进一步发力，基建投资增速较高但建材景气度相对较弱，“房住不炒”下地产投资承压。

2022年3-5月疫情冲击下经济承压，消费等受到影响尤为明显，8-9月再度开始出现散点疫情。总书记强调“疫情要防住，经济要稳住”，我们预计逆周期政策将进一步出台。2022年1-8月基建投资累计同比增速为10.37%，宏观增速较高的同时以水泥为代表的建材数据景气度却相对较弱，这既与基建投资中交通运输等投资增速较弱有关（1-8月累计同比仅4.9%），也与地产投资拖累有关（1-8月新开工面积累计同比-37%）。“房住不炒”背景下全国商品房销售面积1-8月累计同比-23%，房地产开发投资1-8月累计同比-7%，地产承压趋势尚未出现根本性扭转。

财政类工具不断发力支持基建投资，预计全年增速有望达到12-13%。

2022年专项债发行节奏前置明显，上半年即基本完成了3.65万亿额度的发行，8月24日国常会进一步提出，“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，专项债规模再度提升。此外，国常会提出两笔政策性开发性金融工具合计6000亿元，预计于9月底10月初发行完毕，其作为项目资本金理论撬动比例高达10倍。整体来看，基建投资增量政策不断出台落地，预计全年基建投资增速有望达到12-13%，Q3-Q4的基建投资景气度有望进一步上行。

房地产政策带动销售弱复苏，但投资走出谷底尚需时日。

地产政策从信用、交付和销售三个方面入手，力度避免行业陷入恶性循环。2022年三季度，新房销售有所改善，预计四季度政策效果将更为明显。但是，融资渠道的持续收紧，企业拿地放缓和减少新开工，已经反过来影响到下一个阶段的销售回款。我们预计，开发投资的稳定尚需时日，2022/2023年开发投资预计分别下降8.6%和10.3%。

建筑建材：至暗时刻，格局重塑。

房建需求下行使得需求偏弱或成未来一年建筑建材行业主基调，但一方面基建需求同比增长确定性高，水泥高频数据也有一定程度的佐证，另一方面预计房建需求较地产开发商房屋需求韧性更好，从而对需求有一定程度托底，带来值得关注的结构性机会。未来，预计建筑建材行业需要在新的需求基础上寻求供需平衡，这也带来龙头企业市占率快速提升的机遇，推荐基建需求较高、基本面具备韧性、估值合理的建筑建材龙头。

风险因素：

经济增速下行风险；政策不及预期风险；疫情扰动风险；地产需求进一步大幅下降风险；基建需求韧性不及预期；行业内中小企业不规范竞争行为加剧导致供给端出清不及预期。