本文来自：陈兴宏观研究；作者：陈兴 马骏

核心观点

8月美国CPI同比增速小幅回落，主要是能源价格继续走低所致，同时加息对总需求的压制持续兑现，但回落幅度尚不及预期。在主要发达经济体经济逐步放缓的背景下，能源价格易降难升，但核心商品项增速略有上升，主因二手车按价格增速回升。值得关注的是核心服务项增速的后续走势，其中房租增速或将于2个月左右见顶回落。其他服务项走势还要关注劳动力市场的工资增速趋势。我们认为，本月75bp加息势在必行，未来只有当“有力证据”表明通胀回落时，加息节奏才可能有所放缓，近一年内美联储政策取向或将先鹰后鸽。

报吿正文

1.CPI回落不及预期

8月美国CPI同比增速录得8.3%，较上月小幅回落，不及市场预期。环比增速录得0.1%，较上月小幅上行。8月核心CPI同比和环比增速较上月均有所上行，分别录得6.3%和0.6%。本月通胀继续下行，一方面，国际能源价格较7月继续走低，但能源对CPI的推动持续减弱；另一方面，美联储继续保持鹰派立场，加息对总需求的压制将持续兑现。展望未来，我们预计，食品和房租或将见顶回落，推动CPI继续下行。

2. 能源持续走低

8月能源项同比增速由32.9%回落至23.8%，环比由-4.6%下行至-5%，尽管能源回落幅度较大，但食品项呈上升趋势，能源对CPI的拖累作用被部分抵消。与能源项走势较为一致的是布伦特原油价格，8月较7月回落态势较为明显，而9月现价较8月也略有下行，短期能源项或将继续拉低通胀。

3. 二手车有所上行

8月CPI核心商品项同比和环比增速较上月均小幅上行，分别录得7.1%和0.5%。从主要分项来看，8月新车价格同比有所下行，录得10.1%，环比增长0.8%，较7月上行0.2个百分点。二手车价格同比因去年低基数效应有所上行，录得7.8%，环比为-0.1%，降幅较上月有所收窄。考虑到去年基数效应的影响，预计未来9月份二手车同比增速或将继续上行。

4. 房租持续上行

8月核心服务同比增速有所上行，录得6.1%。环比增速为0.6%，较7月上行0.2个百分点。从核心服务的主要分项来看，租金和业主等价租金均较上月有所走高，这与Zillow指数和标准普尔/CS房价指数的走势相一致。数据显示，Zillow指数和标准普尔/CS房价指数即将升至顶点并开始回落，指向房租可能即将见顶回落。而除住房和医疗服务外，其他项增速有所上行，未来仍需关注劳动力市场薪资增速。

5. 通胀预期已然回落

虽然通胀回落不及市场预期，但密歇根消费者数据显示，消费者对一年期通胀预期已经持续两个月回落，且8月通胀预期较7月大幅回落0.4个百分点。我们认为，对于通胀高企不必过于悲观，通胀回落速度可能先慢后快。

6. 75bp加息势在必行

在通胀数据公布前一周，美联储官员就已经密集释放强硬加息信号，美联储主席鲍威尔表示，抗通胀的努力将“不达目标不罢休”，为了防止通胀像上世纪70年代那样变得根深蒂固，美联储不会过早地放松政策。二把手布雷纳德同样表示，美联储的政策利率需要进一步提高，“一段时间内”可能需要维持限制性货币政策。多位地方联储主席也同样发声，支持强劲加息。我们认为，本月加息75bp势在必行，未来只有当“有力证据”表明通胀回落时，加息节奏才可能放缓，在中期选举前后，联储或先鹰后鸽。根据我们的预测，美国通胀或将于明年年中接近目标水平，货币政策可能届时会出现转向。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期