1H22 核心业绩符合市场预期 公司公布1H22 业绩：收入101.6 亿港元，同比增长31%；归母净利润10.42 亿港元，同比增长34%，对应每股盈利0.34 港元，公司业绩同比增长主因可转债嵌入式衍生工具公允价值变动。管理层于业绩会上测算剔除公司可转债公允价值变动及上海燃气过桥贷款带来的财务费用增加后，公司核心业绩同比下滑15%，主因天然气销售业务毛利同比下滑，符合市场预期。 天然气销售业务方面。1H22 公司实现天然气销售量75.4 亿方，同比增长4%，其中工商业气量同比增长3.1%至46.5 亿方。毛差方面，公司1H22毛差0.5 元/方，同比下滑0.05 元/方，环比提升0.02 元/方。 接驳业务方面，1H22 公司新增居民用户数41 万户，接驳业务收入同比增长32%至11.95 亿港币。 再生能源业务方面，截至1H22 末，公司已开发47 个零碳智慧园区，累计实现分布式光伏签约量0.78GW，在建及并网量达0.38GW。 发展趋势 全年城市燃气板块营运指引优于市场悲观预期。公司管理层于业绩会上指引全年天然气销售量同比增长8-10%（不含上海燃气），零售气毛差0.51-0.52 元/方，虽然天然气销售量增速指引较年初有所下滑，但考虑新指引仍隐含2H22 公司天然气销售量实现双位数增长，毛差环比继续提升，我们认为全年城市燃气板块营业指引仍优于市场悲观预期。 再生能源业务2023 年起有望贡献业绩。管理层预计至2022 年末分布式光伏并网及在建量有望达1GW，签约量达1.8GW，于2023 年起开始对净利润增长做出显著贡献。我们认为随着再生能源业务的逐步成熟，公司第二成长曲线正在逐步成型。 盈利预测与估值 由于天然气销售业务成本上行，我们下调2022/2023 年净利润13.4%/10.6%至14.81 亿港币/16.61 亿港币。当前股价对应2022/2023 年8.0 倍/7.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价17.7%至5.10 港元对应11.2 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.9%的上行空间。 风险 上游天然气资源价格超预期上行，再生能源业务发展低于预期。