1H22 业绩符合我们预期 公司公布1H22 业绩：收入9490 万美元，同比增长66%；归母净亏损2.2 亿美元，符合预期。 发展趋势 核心产品商业化成果符合预期。公司目前已有4 款商业化产品在国内市场销售，其中：1）核心产品尼拉帕利（PARP）1H22 销售额6370 万美元，同比增速77%，环比增速11%，1-2Q22 销售额分别为2960/3410 万美元，2Q22 同比增速46%，环比增速15%；2）爱普盾（肿瘤电场治疗）1H22 销售额2440万美元，1-2Q22 销售额分别为1280/1160 万美元，2Q 环比略有下降，我们预计系受上海等地疫情影响；3）擎乐及纽再乐为参与年底医保谈判进行了价格调整，公司因此于2Q22 计提渠道补偿290 万美元，1H22 擎乐及纽再乐报表端销售额分别为360/200 万美元。 费用率逐步改善，账面现金储备充足。截至2022 年6 月，公司账面现金储备12.6 亿美元。1H22 公司SG&A 费用1.2 亿美元，费用率127%，对比2021 年全年费用率下降24.8pct；R&D 费用1H22 合计1.2 亿美元，相较1H21 核心研发支出（剔除合作预付款）0.96 亿美元有所提升。此外，公司于2022 年6 月在港交所主板转换为主要上市，并于2022 年6-7 月先后纳入深港通与沪港通。 关注中晚期品种里程碑进展。近期公司多个管线品种取得临床及申报进展，其中Efgartigimod（FcRn）已于2022 年7 月在国内递交用于重症肌无力的上市申请，我们预计有望于2023 年获批；KarXT 于2022 年8 月在用于成人精神分裂症的III 期临床（EMERGENT-2）中取得阳性初步结果，其在用药早期显著改善了患者的阳性及阴性症状且总体耐受性良好，合作伙伴Karuna 计划于2023年在美国等市场启动上市申报；Adagrasib（KRAS G12C）等多个小分子候选药物也在近期读出了积极的临床数据。此外公司计划在4Q22 启动全球权益品种ZL-1102（IL-17A）用于慢性斑块性银屑病的全球II 期临床，合作伙伴Novocur 计划于1Q23 及2023 年分别读出肿瘤电场治疗用于二线NSCLC 及卵巢癌的III 期临床数据。 盈利预测与估值 由于疫情影响及产品价格调整，我们调整2022/2023 年净亏损由4.3/4.1 亿美元至4.4/4.3 亿美元。H 股维持跑赢行业评级，但由于1H22 公司进行了股份拆细（1 拆10）及板块估值中枢下移，基于我们的DCF 模型，我们下调目标价32.1%至56.00 港元（剔除股本变动影响），较当前股价有59.1%的上行空间。 US 股维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，基于我们的DCF 模型，我们下调目标价31.9%至72.00 美元，较当前股价有59.3%的上行空间。 风险 临床结果、产品销售不及预期；产品降价超预期；产品未能纳入医保目录。