事件一。据国家统计局数据，22 年上半年全国饮料产量合计同比下滑约0.2%，其中分季度来看，22Q1 饮料产量合计增长约7.8%，22Q2 饮料产量当期值合计同比下滑约6.6%。 事件二。据wind 数据统计，2022 年上半年棕榈油价格同比增长62.56%，面粉价格同比增长4.98%，鸡蛋价格同比增长9.36%，南宁地区糖价格同比增长7.12%。 二季度饮料行业整体下滑，预计公司饮料业务将承压。2022 年4 月份全国疫情多点散发，部分地区疫情防控形势严峻，我们认为这将导致线下客流量的下滑以及户外消费场景的减少。而软饮料消费与户外人流量表现有较大相关性，因此2022 年二季度饮料行业整体表现较差并呈下滑趋势。 此外参照2020 年情况来看，2020 年上半年在新冠疫情环境下，全国饮料行业产量同比降低3.41%，而公司饮料业务收入同比降低36.71%，而2020 年下半年随着疫情防控趋好，全国饮料行业产量同比降低2.25%，降幅环比收敛，而公司饮料业务收入同比增长50.13%，呈现良好恢复势头。 我们认为，在2022 年上半年和Q2 饮料行业整体承压背景下，公司饮料业务亦同样面临一定压力。不过相信随着线下出行人流量的恢复（例如6 月1 日上海有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行），看好并期待饮料行业与公司饮料业绩将逐步得到恢复。 预计原材料价格高企将侵蚀盈利能力，期待后续压力缓解。公司产品主要原材料包括面粉、棕榈油、鸡蛋、糖等。据公司招股说明书，以2012-2014 年平均值来计算，其占总营收比例分别为4.54%/2.71%/5.67%/ 8.63%。据wind数据统计，2022 年上半年面粉、棕榈油、鸡蛋、糖等原材料涨幅较大，参照2022 年上半年相关原材料涨幅计算，同时假设其他毛利率影响因素不变，我们预计将影响公司3.06%的毛利率水平。此外进入7 月以来，棕榈油价格同比增长7.21%，价格同比涨幅在大幅收敛，期待下半年成本压力缓解。 盈利预测与投资建议。考虑到上半年的原材料成本压力，以及软饮料行业承压，我们下调2022-2024 年公司营业总收入分别为219.26/238.31/257.23 亿元， 主营业务收入为218.46/237.48/256.34 亿元， 归母净利润分别为31.39/35.84/40.07 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.26/0.29 元/股。我们给予公司12-15 倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为3.12-3.90 元/股，按照港元兑人民币0.80 汇率计算，对应合理价值区间3.90-4.88 港元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动