上周联储公布6月FOMC会议纪要，超预期的非农数据叠加多位联储官员支持7月加息75bp，加息预期升温。

对于近期联储态度与市场预期的解读，我们认为：

超预期非农叠加联储官员鹰派发言，加息预期升温。超预期的非农数据缓解了市场对于衰退的担忧，为快速加息创造了条件，加息预期再度升温。多位联储官员发表鹰派言论，此前较为鸽派的亚特兰大联储主席博斯蒂克也主张7月加息75bp，表达了控制通胀的强烈决心。

面对市场对于经济衰退的担忧，美联储理事沃勒和圣路易斯联储主席布拉德均认为「美联储很有可能实现软着陆」，「现在讨论衰退还为时过早」。当前期货隐含2022年全年加息预期从上周的314bp升至328bp，CME期货隐含7月加息75bp概率上升至90%以上的水平。

市场通胀预期有所下行，供应链压力放缓。衰退预期缓和后，10年期美债收益率快速上行至3%以上，而隐含的通胀预期却整体较上周有小幅回落。供应链情况来看，美国供应链压力持续缓解。物流经理人指数LMI持续回落至65，2020年7月以来首次低于65.3的历史平均水平，其中交运价格、仓储价格、库存花销均大幅改善。港口拥堵以及船只等待时间整体呈现下降的趋势。总体来看，在供给端劳动力超额快速回补以及需求放缓的共同作用下，物流环节最棘手的时间正逐渐过去，供应链对通胀的压力可能会逐渐得到缓解。

联储走钢丝道路上，「衰退交易」和「紧缩交易」或将继续交替。上周衰退担忧暂时退温后，市场对于联储的紧缩预期进一步上行。鉴于联储此前表态，货币政策选择将取决于通胀是否有明显缓解的证据，本周三的CPI数据或十分重要。联储短期之内大概率倾向于选择「长痛不如短痛」，在当前经济还有韧性的时期快速加息。

然而，当前货币政策已造成资产价格的大幅波动，美联储想要实现经济软着陆困难不小。6月FOMC会议纪要显示，大多数与会者认为金融环境进一步收紧对经济活动造成负面影响可能是当前最大的下行风险之一。往后看，联储收紧道路上，「衰退交易」和「紧缩交易」的交替很可能将会继续重演。

风险提示：通胀持续性超预期，美联储货币政策收紧超预期。