本文来自格隆汇专栏：方正策略燕翔，作者：燕翔 许茹纯 朱成成等
核心结论
近期面对经济发展的压力挑战，国家释放出明确信号要坚定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标。我国的基础设施建设实力享誉全球，作为大国重器，有望在经济稳增长中发挥关键作用。基建投资作为逆周期调节工具，2016年占比开始迅速提升，成为发挥有效投资作用的重要桥梁。2022年1-3 月，我国基础设施建设投资完成额同比增长 10.5%，基建投资增速明显回升。在稳增长政策目标的推动下，我国有望迎来一轮基础设施建设投资加速期。
中证基建指数：以中证全指为样本空间，选取涉及基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备行业的上市公司作为成分股，以反映基建类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。从历史表现来看，中证基建指数近期表现优异，2021年以来较市场宽基指数取得明显超额收益。2005年以来的长期收益表现也好于上证指数等。中证基建指数成分股市值权重分布聚焦行业头部，涵盖基建产业链各细分领域，分布均衡且代表性强。
银华中证基建ETF：银华中证基建ETF（516950）是紧密跟踪中证基建指数收益率的基金产品。基金采用被动指数化投资，一键布局基建产业链核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：
银华中证基建ETF是银华基金旗下的产品，银华基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报吿基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
政策不及预期、疫情超预期扩散、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
报吿正文
1、大国重器，基建发力
1.1 稳增长目标明确，基建投资再加速
2022年4月29日召开的政治局会议明确指出当前中国经济发展面临着新的挑战，经济形势的严峻性有所上升，同时会议也释放出明确信号，要坚定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标。这不仅意味着后续调控政策力度会显著加大，包括货币、财政、促消费等在内的各方面政策都将陆续出台。
内需方面，会议要求，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。在内需中，投资是连接总需求和总供给的关键变量，是应对当下消费不振的关键性因素。目前来看，我国基建投资和房地产投资在国民经济中占据越来越重要的位置。基建作为逆周期调节工具，2016年占比开始迅速提升，到2021年达到34.6%。算上房地产开发固定资产投资完成额，合计占比已超过60%。
2022年基建投资增速有望持续回升。回顾过去几年，基建投资同比增速在2019年开始触底反弹。2020年疫情开始期间，固定资产投资增速再次快速见底后，在政府加大逆周期调节力度的情况下出现持续反弹。2022年1-3 月，我国基础设施建设投资完成额累计同比增长 10.5%，较2021年全年累计同比增速大幅上升 10.3个百分点，基建投资回升明显，在稳增长目标的政策推动下，有望迎来一轮基础设施建设投资加速时期。
今年两会释放了清晰的“稳增长”信号，2022年全年新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，叠加去年结转的约1.2万亿专项债，今年资金充裕，有助于基建项目的推进和落实。预计随着专项债加快发行，重大项目逐步落地，后续基建投资增速有望稳步提升。
2022年1-2月，政府新增专项债合计发行 8775 亿元，完成提前批额度的 60.1%，专项债发力前置特征明显，为项目落地提供资金保障。今年专项债券支持的重点方向包括交通基础设施、能源、国家重大战略项目，以及保障性安居工程等领域。以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右。国常会提出将专项债的使用范围进一步扩大，其中铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施以及水电气热等市政和产业园区基础设施为重点支持领域，并明确不得用于土地储备和房地产相关领域以及可完全商业化运作的产业项目。
2022年一季度基建资金到位较快，相当一部分资金来源于去年的专项债，基建投资增速快速提高。由于2022年政府更加明确了基建项目的正面和负面清单，有利于规范约束地方政府的基建投资行为，同时对正面清单上回报收益相对较小的项目给予了更大的支持力度。此前的“缺项目”问题在根本上会得到改善，全年基建投资有望再加速。
1.2 工程机械龙头出海，大国重器彰显实力
机械制造是基础设施建设和房地产开发的基础性行业，也是经济发展的支柱。各个行业的发展须以机械制造业的支持及其提供的装备为基础，工程机械是一个统称，由多种不同类型的设备组成，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、铲土运输机械、压实机械、桩工机械和路面机械等。工程机械下游需求主要由房地产、基建、矿山等构成，基建和房地产行业的需求占比达65%。
从需求端来看，近年来全球工程机械制造行业呈现整体上升趋势。根据Off-Highway Research的报吿，2018-2020年，全球工程机械销量稳定在110万台附近；2021年销量预计将创下113万台的历史新高。从供给端看，不管是从地区竞争角度还是企业竞争角度，行业均呈现集中化趋势。2021年，中国以26.48%的销售占比跃升为全球工程机械市场份额最大的国家。与日本、美国同属工程机械产业全球第一梯队，远远领先以德国、瑞典、法国为代表的第二梯队和其他国家。
2020年下半年以来，中国严控疫情、加大复工复产力度、推进重大项目开工，从而促进了工程机械行业快速发展，在全球市场份额占比提升明显。2021年，全球工程机械制造商50强里中国企业数量达11家，销售总额为507.33亿美元，同比增长40.03%，销售额全球占比从2020年的18.37%提升至26.48%，位居全球第一。
工程机械行业同时具有两个特性，周期性和成长性。其中周期性指工程机械处于产业链中游，主要应用于下游基建和房地产行业，因此景气度受宏观环境影响较大，叠加8-12 年的更新换代周期，使得工程机械行业会表现出一定的周期性；成长性指工程机械企业成长空间巨大，主要原因在于城镇化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。
随着“一带一路”稳步推进，大基建产业链海外发展预计长期向好，中国工程机械龙头公司有望获得更加广阔的发展空间。根据商务部数据显示，2021年我国企业对“一带一路”沿线国家非金融类投资203亿美元，同比增长14.1%，为促进东道国经济发展做出了积极贡献。截至2021年末，我国已与145个国家和32个国际组织，签署了200多份共建“一带一路”合作文件。
随着“一带一路”基础设施项日不断增多，项目规模、效益的逐步提高。钢铁、工程建筑、基建、能源等多个与“一带一路”建设相关的基建板块取得不俗业绩。“一带一路”概念将是贯穿中国未来投资市场的重要方向和关注题材之一。
1.3 打造交通强国，轨交运维大有可为
我国轨道交通发展迅猛，铁路和城市轨道交通运营里程持续增长。对标发达国家及其大型城市，城镇率的提高将必然带来城市公共交通的繁荣发展和轨道交通密度的提升。中国的城镇化率目前还不到70%，以发达国家城市化率为参照，中国的城市化水平仍有继续提升的空间。伴随着城市群的推进建设，城际轨交基建需求增加，城际轨交基建迎来发展热潮。
随着中国经济转向高质量发展以及国家《中长期铁路网规划》2025至2030年间的逐步完成，需求侧与政策因素将共同影响产业发展趋势。随着对民生需求供给质量的不断提升，未来政策大概率将继续大力支持轨交行业的投资和发展，轨交行业投资有望继续维持高位。
城市轨道交通方面，截至2021年末，全国城市轨道交通运营总里程9193公里，同比增长15.34%，中国已成为世界城市轨道交通大国。截止2021年底，拥有城轨运营线路的城市51个，开通运营269条城市轨道交通线路，车站5216座，我国正在从“交通大国”迈向“交通强国”。
总的来看，在稳增长的明确目标下，后续稳增长将更多地依靠基建投资来支撑。从需求的三家马车来看，出口是外生变量，被动的取决于国外经济体的需求状况，此外出口对我国经济增长的贡献也有所下降。消费近年来对于我国经济增速的拉动较为稳定，对于政策刺激的敏感性相对有限，更多的依然是取决于收入的预期。投资中的制造业投资同样具有顺周期的属性，同时在房住不炒的政策大基调下，我们认为后续稳增长将更多地依靠基建。我国的历史经验也显示，基建在逆周期调节中往往作用较大。
2、中证基建指数编制简介
中证基建指数以中证全指为样本空间，选取基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备等细分行业的上市公司作为成分股，以反映基建类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。2021年初以来中证基建指数收益好于wind全A、上证指数、沪深300以及中证500等其他市场指数。中证基建指数成分股市值权重分布聚焦行业头部，前十大权重股均为基建板块龙头，前十大重仓股合计权重为58.6%。行业分布上中证基建指数成分股涵盖基建产业链各细分领域，分布均衡且代表性强。从个股情况来看，中证基建指数主要聚焦基础建设、工程机械、轨交设备等行业龙头企业。中证基建指数估值目前处于历史低位，在稳增长政策发力支持下，未来估值修复可能性较高。
2.1 中证基建指数编制方式及简介
中证基建指数以2004年12月31日为基期，基点1000点，于2015年3月31日首次公开发布。从调整频率来看，中证基建指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。
2.2 中证基建指数近期表现优异
中证基建指数近期表现优异，2021年以来较宽基指数取得明显超额收益。长期来看，以2005年1月1日为起点，截至2022年5月8日，中证基建指数年化收益率为12.8%，略高于wind全A指数（11.0%）、中证500指数（10.7%），明显领先沪深300指数（8.4%）、上证指数（5.2%）。短期来看，以2021年1月1日为起点，截至2022年5月8日，中证基建指数年化收益率为0.4%，高于中证500（-9.9%）、wind全A（-12.7%）、上证指数（-10.7%）等指数，大幅领先沪深300指数（-20.0%），这体现出疫情扰动之下具备逆周期属性的基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备等行业发展势头较好，中证基建指数成分股盈利明显提升。
2.3 中证基建指数风格：聚焦行业头部
中证基建指数成分股市值权重分布聚焦行业头部，前十大权重股均为基建板块龙头，前十大重仓股合计权重为58.6%。截至2022年5月8日，中证基建指数总市值1000亿元以上的成分股共6只，权重占44.6%。总市值500亿元至1000亿元之间的成分股仅3只，权重共计11.9%。总市值不足500亿元的成分股共计71只，权重共计43.5%。中证基建指数成分股分布虽然数量上以中小市值公司为主，但权重上聚焦行业头部企业。
从细分行业的权重分布上看，中证基建指数成分股涵盖基建领域全产业链，分布均衡且代表性强。具体来看，中证基建指数成分股主要分布于基础建设、工程机械、轨交设备以及专业工程等细分行业。截至2022年5月8日，基础建设行业权重占比为41.3%，工程机械、轨交设备以及专业工程行业次之，占比分别为20.1%、14.9%、14.6%。
从细分行业的数量分布上看，中证基建指数成分股同样主要分布于专业工程、基础建设、轨交设备等行业。具体来看，截至2022年5月8日，专业工程、基础建设、轨交设备三个行业成分股数量分别为 21 只、17 只和 13 只，工程机械和专用设备分别是 11 只和 6 只。
从个股情况来看，中证基建指数主要聚焦基础建设、工程机械、轨交设备等行业龙头企业。中证基建指数前二十大成分股主要为中国中铁、中国中车、三一重工以及中国电建等基础建设、工程机械、轨交设备行业的龙头公司。这些成分股具有一定的规模，且目前处于低估值区间。
2.4 中证基建指数估值：低估值有望修复
中证基建指数处于低估值区间，在稳增长政策发力支持下，未来估值修复可能性较高。从横向来看，截至2022年5月8日，中证基建指数市盈率为10.6，低于创业板指（45.1）、科创50（38.0）、中证1000（27.3）等市场主要宽基指数。从纵向来看，从2015年3月31日中证基建指数发布至今，中证基建指数市盈率整体呈下行趋势，2022年5月8日为市盈率分位数为27.4%，远低于中位数。2022年稳增长政策仍是支撑经济的主要工具，基建板块估值有望修复。
3、银华中证基建ETF：布局基建龙头公司
银华中证基建ETF（516950）是紧密跟踪中证基建指数表现的基金产品，本基金采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争实现日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。费率端来看，该基金的管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。
管理公司
银华基金成立于2001年5月，凭借诚信、规范、稳健、务实的运作风格，现已发展成为一家全牌照、综合型资产管理公司，业务领域涵盖公募基金管理、社保资金投资管理、特定客户资产管理、企业年金管理、养老金管理等多个领域。银华基金致力于为广大投资者提供专业的资产管理服务，逐步发展为一个具有大资金管理能力的综合型资产管理公司，截止2021年三季度末，银华基金全资产管理规模超9000亿，建立了覆盖股票型、配置型、债券型、货币型、保本型和QDII基金的较为完善的产品线，为数百万不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务。
截至2022年5月5日，根据Wind统计，银华基金管理基金数量为167只，规模为5320亿元。其中货币市场型基金规模为3075亿元，基金数量6只；混合型基金规模为1232亿元，基金数量71只；债券型基金规模为762亿元，基金数量29只；股票型基金规模为224亿元，基金数量28只；FOF基金规模为16.89亿元，基金数量8只；国际（QDII）基金规模为9.52亿元，基金数量5只。
基金经理
银华中证基建ETF基金现任基金经理王帅，南开大学金融工程硕士。曾先后担任泰康资产管理有限责任公司资产配置研究员，工银瑞信基金管理有限公司指数投资部量化研究员，工银瑞信投资管理有限公司投资经理。2018年加入银华基金，担任量化投资部基金经理。
