本文来自：申万宏源研究，作者：傅静涛、黄子函

一、我们正在迎来2022年第一次有效反弹，之所以“有效”，是因为这一次反弹中孕育着反转的可能性！

1.历史级别的高性价比(当前的隐含ERP已与历史大底的水平相当)已现，股价中已经隐含了绝大部分悲观预期。股价对于疫情反复、美联储紧缩、中美利差倒挂等风险的反映都会逐步钝化。可能使得隐含ERP突破极值的条件，应该是A股历史上不曾出现过的风险。

2.一些重要的边际改善正在发生：（1）上海疫情出现改善，社会面清零地区管控放松，复工复产预期增强；（2）二次“政策底”加速布局，基建集中发力的可见度提升；（3）财经委会议强调“有问题及时纠偏”，迎合市场关切；（4）5月美联储议息会议邻近，海外紧缩预期有望迎来阶段性高点。

3.上证综指3023点的反弹，我们并没有做重点提示，因为那波反弹隐含的中期预期是二季度还要磨底，这种预期会限制反弹的空间。而这一次，疫情影响下，短期基本面快速下行，但中期基本面改善的窗口拉长了，经济Q3恢复性增长是大概率，Q4有望迎来真实改善。同时，中短期担忧集中反映，悲观预期出清充分，后续有望轻装上阵。行情最终演绎成反转的可能性客观存在，至少对反转的期待，将使得反弹更有效、更值得参与。

二、接下来买什么？我们提示的“两个交易”都在发挥作用：1.美联储紧缩预期兑现交易，超跌的科技制造修复（电力设备、国防军工、电子、计算机），走得更快、弹性更大。2.疫情缓和+二次“政策底”交易，白酒、医美、稳增长（建材建筑、煤炭），走得更稳更长。

反弹买什么？我们建议先把握好眼前的改善，本周提示的“两个交易”都将继续见效：

1、美联储紧缩预期兑现交易，对应超跌的科技制造修复。电力设备、国防军工、电子和计算机的短期性价比极高，创业板相对沪深300的性价比极高。反弹中，科技成长是弹性更高的方向。

2、疫情缓和+二次“政策底”也在加速兑现，重点关注逻辑瑕疵只有疫情的消费品(白酒、医美)，稳增长政策催化更确定的是基建，关注建材建筑，中期仍看好煤炭。这个机会，将随着后续政策催化和效果验证逐步展开，是有望走得更稳更长的方向。

三、思考反弹到反转的宏观条件和结构选择，展望一些值得关注的远期交易：

1.美国经济走弱+紧缩预期大拐点+美国在全球制造摩擦的能力减弱：这种情况下，最好的资产是光伏和CXO(中期需求侧风险主要来自于中美摩擦)。

2.国内稳增长效果显现：煤炭，地产后周期(家电、家居)，新能车(需求改善提升成本消纳能力，景气预期有望重新理顺)，计算机(企业IT投入有后周期属性)。

3.从成本压力到成本红利，中国制造新竞争力验证：中长期，中国在三大能源上的成本可能长期低于欧美，化工、冶炼加工、纺织，乃至更下游的家电、工程机械都将受益。

从反弹到反转绝非一蹴而就，需要步步为营。我们更愿意设定好条件，思考清楚结构，以求加仓换仓的效果能事半功倍。5月，先加仓做反弹！