本文來自：申萬宏源研究，作者：傅靜濤、黃子函

一、我們正在迎來2022年第一次有效反彈，之所以“有效”，是因為這一次反彈中孕育着反轉的可能性！

1.歷史級別的高性價比(當前的隱含ERP已與歷史大底的水平相當)已現，股價中已經隱含了絕大部分悲觀預期。股價對於疫情反覆、美聯儲緊縮、中美利差倒掛等風險的反映都會逐步鈍化。可能使得隱含ERP突破極值的條件，應該是A股歷史上不曾出現過的風險。

2.一些重要的邊際改善正在發生：（1）上海疫情出現改善，社會面清零地區管控放鬆，復工復產預期增強；（2）二次“政策底”加速佈局，基建集中發力的可見度提升；（3）財經委會議強調“有問題及時糾偏”，迎合市場關切；（4）5月美聯儲議息會議鄰近，海外緊縮預期有望迎來階段性高點。

3.上證綜指3023點的反彈，我們並沒有做重點提示，因為那波反彈隱含的中期預期是二季度還要磨底，這種預期會限制反彈的空間。而這一次，疫情影響下，短期基本面快速下行，但中期基本面改善的窗口拉長了，經濟Q3恢復性增長是大概率，Q4有望迎來真實改善。同時，中短期擔憂集中反映，悲觀預期出清充分，後續有望輕裝上陣。行情最終演繹成反轉的可能性客觀存在，至少對反轉的期待，將使得反彈更有效、更值得參與。

二、接下來買什麼？我們提示的“兩個交易”都在發揮作用：1.美聯儲緊縮預期兑現交易，超跌的科技製造修復（電力設備、國防軍工、電子、計算機），走得更快、彈性更大。2.疫情緩和+二次“政策底”交易，白酒、醫美、穩增長（建材建築、煤炭），走得更穩更長。

反彈買什麼？我們建議先把握好眼前的改善，本週提示的“兩個交易”都將繼續見效：

1、美聯儲緊縮預期兑現交易，對應超跌的科技製造修復。電力設備、國防軍工、電子和計算機的短期性價比極高，創業板相對滬深300的性價比極高。反彈中，科技成長是彈性更高的方向。

2、疫情緩和+二次“政策底”也在加速兑現，重點關注邏輯瑕疵只有疫情的消費品(白酒、醫美)，穩增長政策催化更確定的是基建，關注建材建築，中期仍看好煤炭。這個機會，將隨着後續政策催化和效果驗證逐步展開，是有望走得更穩更長的方向。

三、思考反彈到反轉的宏觀條件和結構選擇，展望一些值得關注的遠期交易：

1.美國經濟走弱+緊縮預期大拐點+美國在全球製造摩擦的能力減弱：這種情況下，最好的資產是光伏和CXO(中期需求側風險主要來自於中美摩擦)。

2.國內穩增長效果顯現：煤炭，地產後週期(家電、家居)，新能車(需求改善提升成本消納能力，景氣預期有望重新理順)，計算機(企業IT投入有後週期屬性)。

3.從成本壓力到成本紅利，中國製造新競爭力驗證：中長期，中國在三大能源上的成本可能長期低於歐美，化工、冶煉加工、紡織，乃至更下游的家電、工程機械都將受益。

從反彈到反轉絕非一蹴而就，需要步步為營。我們更願意設定好條件，思考清楚結構，以求加倉換倉的效果能事半功倍。5月，先加倉做反彈！