本文来自： 静观金融，作者： 张静静、宋进朝

摘要

3月，我国出口（以美元计）同比增长14.7%，1-2月为16.3%；进口（以美元计）同比增长-0.1%，1-2月为15.5%；贸易差额为473.8亿美元，1-2月为1159.5亿美元。

出口弱于去年同期但高于季节性，但下行压力增大。以美元计价，我国3月出口增速较2月上升8.5个百分点，弱于历史同期但略高于季节性。3月摩根大通全球制造业指数53%，全球制造业保持温和复苏态势，对出口韧性形成支撑，但复苏动能有所回落，预计未来对出口的拉动作用将边际减弱。此外，随着海外生产进一步恢复，我国出口份额面临放缓压力。

出口增速拉动因素进一步由 “增量”转向 “涨价”。2021年我国79%的出口由增“量”拉动，21%为涨“价”贡献。去年Q4以来，大宗商品价格上涨以及芯片短缺等形势导致“涨价”因素在出口贡献权重不断上升。今年1月、2月我国出口价格因素的贡献度继续上升，分别达到47.5%和238.8%。2月末俄乌冲突爆发，大宗商品等原材料进口价格进一步上涨，预计将进一步抬升我国出口企业生产成本和产品销售价格，3月价格因素对出口的拉动或继续强化。

进口增速转负，衰退式顺差特征渐显。3月进口同比增速较2月回落10.5个百分点至10.4%。俄乌冲突对我国农产品及大宗商品进口造成冲击、其带来的原油价格飙升也会增加我国进口的原油及其他产品成本，叠加疫情掣肘内需导致进口需求下降，我国贸易表现逐渐呈现衰退式顺差特征。

机电和高新技术产品增速回落，国别表现分化。3月农产品保持高增速，机电产品和高新技术产品增速继续下行。分国别来看，对美国的出口增速为16.7%，前值13.7%；对欧盟的出口增速为23.3%，前值24.0%；对东盟的出口增速为12.3%，前值13.3%；对日本的出口增速为8.3%，前值7.4%。

预计出口增速将逐季回落。从一季度贸易数据来看，出口仍然保持较高的增速，但往后看，我们认为出口增速大概率逐季回落。1）消费品出口回落压力大。一方面，海外“宅”经济需求减少，后续美国补库对消费品出口的拉动作用不再。另一方面，地缘政治风险高企，全球经贸复苏面临较大不确定性，海外消费者信心受到打击。2）全球供应链问题尚未缓解。中国出口集装箱指数CCFI保持在历史高位，美国制造业PMI供应商交付指数2月再次上升，海外供应链问题尚未得到持续性的改善。3）国内疫情对出口形成一定拖累。疫情短期导致物流运输不畅和企业生产经营受阻等阶段性问题，若短期不能有效控制，或将持续冲击出口供应链。

正文

3月，我国出口金额（以美元计）同比增长14.7%，1-2月为16.3%。进口金额（以美元计）同比增长-0.1%，1-2月为15.5%。贸易差额为473.8亿美元，1-2月为1159.5亿美元。

 一、出口增速符合预期，价格贡献走强

以美元计价，我国3月出口增速较2月上升8.5个百分点，增速弱于历史同期但略高于季节性表现。3月摩根大通全球制造业指数录得53.0%，显示全球制造业继续保持温和复苏态势，对出口韧性形成支撑，但复苏动能有所回落，预计未来对出口的拉动作用将边际减弱。

量价拆分来看，价格因素对出口的拉动作用进一步走强。2021年全年我国79%的出口由出口量的增加拉动，21%的出口增长由价格因素拉动。去年四季度以来价格因素在出口增速中的贡献度占比不断走高，主要原因受国际大宗商品价格上涨、国内部分能源和金属供给偏紧以及缺芯等问题影响，供给冲击下出口价格抬升。今年1月份我国出口价值同比增速为21.0%，其中11.0%由数量拉动、10.0%由价格拉动，价格因素的贡献度达到47.5%；2月份出口价值同比增速大幅下降至4.1%，出口价格拉动9.8%，而出口数量增速在季节性因素影响下拖累出口增速5.7%，价格因素在出口增速中的贡献度大幅上升至238.8%。2月末俄乌冲突爆发，大宗商品等原材料进口价格进一步上涨，预计将进一步抬升我国出口企业生产成本和产品销售价格，3月价格因素对出口的支撑作用或在继续强化。

另一方面，3月进口同比增速较2月回落10.5个百分点至-0.1%。俄乌冲突对我国农产品及大宗商品进口造成冲击、其带来的原油价格飙升也会增加我国进口的原油及其他产品成本，叠加疫情掣肘内需导致进口需求下降，我国贸易表现逐渐呈现衰退式顺差特征。

 二、机电和高新技术产品增速回落，国别表现分化

以美元计价，3月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为20.4%、11.2%和9.6%，前值分别为21.5%、12.5%和14.7%，农产品保持高增速，机电产品和高新技术产品增速继续下行。从具体品类来看，受俄乌冲突影响大宗商品稀土出口金额同比增长100%，但出口量仅增长0.2%。机电产品和高新技术内部产品表现分化较为严重。和1-2月相比，通用机械设备（+13.4%）、手机（+12.9%）、灯具照明装置（+15.9%）增速上升，而汽车（-49.0%）、液晶显示板（-26.2%）、集成电路（-12.2%）、家用电器（-4.9%）增速明显回落。

分国别来看，对美国的出口增速为16.7%，前值13.7%；对欧盟的出口增速为23.3%，前值24.0%；对东盟的出口增速为12.3%，前值13.3%；对日本的出口增速为8.3%，前值7.4%。

三、预计出口增速逐季回落

从一季度贸易数据来看，出口仍然保持较高的增速，说明疫情后我国出口结构的改善、高附加值产品出口提高增强了我国出口的韧性。但往后看，我们认为出口增速大概率逐季回落。

     （一）消费品出口回落压力大

一方面，随着海外放松疫情管制，“宅”经济需求减少。美国家具、家用电器等地产后周期产品补库已超过其历史零售库存水平，而以服装及服装配饰为代表的消费品在今年1月也已达到历史零售库存水位，因此可以预见后续美国补库对消费品出口的拉动作用不再。另一方面，地缘政治风险高企，全球经贸复苏面临较大不确定性，海外消费者信心受到打击。

     （二）全球供应链问题尚未缓解

出口价格仍维持高位。中国出口集装箱指数CCFI持续攀升，2022年创下历史新高3587.91后小幅滑落，但仍保持在历史高位，价格一方面对出口增速形成支撑，另一方面削弱我国出口产品的国际竞争力。全球供应链问题能够持续改善尚待观察。美国制造业PMI供应商交付指数在去年底回落后2月再次上升，海外供应链问题尚未得到持续性的改善。

     （三）国内疫情对出口形成一定拖累

疫情短期导致物流运输不畅和企业生产经营受阻等阶段性问题，若短期不能有效控制，或将持续冲击出口供应链。3月全国主要公共物流园区的吞吐量指数日均值为102.2，同比下降18.1%，较1-2月同比增速回落7.8个百分点，截止4月12日，主要公共物流园区的吞吐量指数日均值为73.9，同比下降40.8%。但从港口集装箱吞吐量表现来看，3月疫情对内贸的冲击更为明显，外贸吞吐量当旬同比于3月31日回升至10.10%。但上海3月末才开始采取封控等措施，因此疫情对出口供应链的影响或将在4月有更为明显的体现，若疫情短期不能得到有效控制，或将持续冲击我国出口供应链，加大通胀压力。

风险提示

（一）全球疫情反复超预期

（二）全球经济超预期下行

（三）国内政策变化超预期