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国泰君安:高端白酒价值凸显,把握时点

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:訾猛、李梓语

导读:高端白酒平稳发展、韧性充分,短期经济和疫情扰动有限,长期格局稳定,酒企均处于变革发展期,业绩稳中有进趋势明确,估值调整后配置价值凸显。

投资建议:高端白酒韧性充分、稳健发展,行业竞争格局保持稳定,各家龙头酒企持续变革、积极进取,业绩稳中有进趋势明确,当下估值水平具备较强吸引力,长期配置价值凸显,建议增持:贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

高端白酒韧性充分,估值回落后价值凸显。近期疫情扰动叠加经济预期偏弱,市场对白酒行业基本面判断偏负面,根据渠道调研来看,高端白酒消费主要集中在小范围商务聚饮、礼赠、收藏等场景,韧性相对更强,且3月白酒消费淡季占全年比重较小,受经济与疫情扰动有限,全年稳增长下投资稳健发力带动固定资产投资、房地产投资加速有望进一步拉动高端白酒需求,基本面向好趋势不变。目前高端白酒对应2022年PE茅台35X、五粮液22X、老窖28X,估值回落提供配置机遇,其中五粮液已到估值底部,收益空间更为明显。

渠道平稳运行,价盘回归良性。根据渠道调研,目前茅台回款进度35%左右,3月配额正在执行,回款与发货保持良性进度,近期疫情复发叠加重启电商平台影响,情绪扰动下茅台批价短期大幅波动,回归理性后目前茅台批价已逐步企稳回升、回归良性趋势。五粮液普五目前启动全国范围停货挺价,预计4-5月逐步向1000元推动,经典五粮液取消区域平台、搭建全国平台通过1-2个月时间实现市场净化,实现价格体系上移。国窖3月1日结束停货后执行新打款价,开门红整体回款与发货进度完成较快,且库存保持良性,尚未开始大范围回款,目前淡季仍以挺价为主。

龙头锐意进取,发展动力充分。1)茅台:自2021年9月以来多维改革动作持续落地,产品端推出珍品、茅台1935等完善价格体系,渠道端多元化、数字化持续推进,价格市场化发展趋势明确,通过“五线发展”、“五合营销”等清晰表达出改革路径,长期量价发展主动权在握。2)五粮液:新班子到位后市场改革力度充分、执行力度加强,普五方面短期核心工作以提升批价、稳定渠道利润为主,下一步将围绕传统渠道经销商做精准投放、推动渠道转型。经典五粮液短期不设任务目标,核心城市厂家直接运营,其他城市实现代理权和配额制稀缺。系列酒核心围绕四大战略品牌,实现价盘小幅提升。全年文化酒板块有望加大力度,实现新增长点。3)老窖:国窖维持价格跟随策略,量价平衡发展,中档酒在产能、品质双提升下延续品牌复兴,三年维度长效激励保证高增势能。

风险提示:宏观经济大幅波动、核心市场疫情复发等。

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